VC-парадигма тревоги: от создания активов к торговой ориентации. Каков следующий шаг?

Tether решает вмешаться, чтобы спасти шифрование VC индустрию.

24 сентября, при содействии семьи Лутник, министр торговли США, эмитент USDT Tether намерен продать около 3% акций с оценкой в 500 миллиардов долларов, собрав не менее 15 миллиардов долларов.

До этого момента, в 2025 году финансирование стартапов в сегменте стабильных монет составило менее 600 миллионов долларов, согласно данным Rootdata, общее финансирование в шифрование-индустрии составило всего 13 миллиардов долларов.

В опасности есть возможность, в 2025 году в первом квартале Binance финансирует 2 миллиарда долларов, во втором квартале немного затишье, в третьем квартале стратегия DAT по управлению активами будет на подъеме, в четвертом квартале ожидается борьба вокруг Tether.

Не произошло восстановления, трудности с финансированием криптовалютных компаний и инвестициями в крипто VC будут продолжаться.

В первой половине 2025 года объем финансирования уже превысил общий объем 2024 года, но это не означает, что ситуация в 2025 году лучше. 2024 год действительно был слишком плохим. Согласно отчету The Block, в 2024 году всего 20 VC占据ли 60% всего капитала LP, в то время как остальные 488 компаний разделили оставшиеся 40%, что демонстрирует хаос и ожесточенность централизации.

Крах системы создания активов

Летнее DeFi 2020 года началось в 2018 году, Война Perp DEX 2025 года возникла в 2022 году.

ФРС начала цикл снижения процентных ставок, и в предыдущих нарративах это было бы положительным фактором для блокчейна и DeFi, давление на APR по сравнению с доходностью казначейских облигаций будет меньше, поэтому капитал будет стремиться к торговле, кредитованию и другим высокодоходным продуктам.

Однако в этот цикл, если он еще будет, ситуация может быть не столь оптимистичной, как в прошлые разы.

С одной стороны, шифрование продукты уже глубоко связаны с облигациями США и долларом, например, базовая доходность ряда YBS (стабильных монет с доходом) не возникает из хеджирования ETH, а представляет собой проценты по облигациям США + собственные дотации; с другой стороны, система оценки активов в блокчейне на самом деле уже рухнула, высокая FDV разрушила ценовую систему главного сайта Binance, сейчас осталась только Binance Alpha, которая еле дышит.

Следуя логике оценки, в шифровании существуют только два самых прибыльных сценария:

1. Абсолютно небольшое количество участников, относительно высокая ликвидность капитала, например, в период DeFi Summer, количество людей на блокчейне 1000, количество покупателей на CEX 10-100 тысяч —> Создание активов является наиболее прибыльным, эффект обогащения от выпуска токенов может покрыть инвестиции VC и операционные расходы проекта, доходность в 1000 раз от $Aave не является экстремальной, тогда это считалось обычным.
2. Абсолютно большое количество участников, неограниченная ликвидность капитала, такие как USDT, публичные блокчейны (BTC/ETH) и биржи (Binance/FTX/Hyperliquid), их сетевые эффекты последовательно снижаются, даже если исходить из 1 миллиарда пользователей USDT, они все равно не могут сравниться с суперприложениями интернета.

На данный момент видно, что семейные офисы, пенсионные фонды, фонды суверенного богатства и интернет-гиганты вряд ли будут вкладывать большие суммы в сферу создания активов, а скорее будут рассматривать эффект масштаба. Это также означает, что воображение о блокчейне как технологии производительности достигло своего пика и его можно оценивать только как крупную финансовую технологию.

! UnhLO3241XMQCNS0CYEnSrjrrnmWrklAI0er3Iu0.jpeg

Описание изображения: Сравнение рыночной капитализации активов Источник изображения: @zuoyeweb3 В соответствии с этим, капитальный рынок продолжает сохранять иллюзии относительно космической отрасли (SpaceX) и ИИ (OpenAI/Anthropic), а не основывается на ценах, определяемых грузоподъемностью и вычислительной мощностью.

Как только шифрование компании выйдет на IPO, её оценка также рухнет до уровня финансовых технологий, а рынок продолжает изменять способы проверки сетевых эффектов.

Например, объем эмиссии USDC от Circle составляет 70 миллиардов долларов, а объем Tether составляет 170 миллиардов долларов, что в 1,7 раза больше, но оценка Tether в 500 миллиардов долларов в 16 раз превышает текущую рыночную капитализацию Circle в 30 миллиардов.

Например, перед выходом на рынок Coinbase привлекла 6 раундов финансирования на сумму около 500 миллионов долларов, что значительно меньше, чем единовременное финансирование Binance в этом году в размере 2 миллиардов долларов.

Если рассмотреть рыночную капитализацию BTC/ETH, то можно прийти к выводу, что крипто-проекты с сильным эффектом масштаба не нуждаются в выходе на рынок, но это явно не соответствует текущим модным трендам. DAT, ETF и IPO уже являются недоступными способами выхода для современных крипто VC и проектов.

Продолжая сегментацию, сильный цикл создания активов с 2017 по 2021 год, шифрование VC приносило как прибыль, так и известность, но после 2021 года ситуация быстро изменилась, биржи стали основным центром развития отрасли, особенно борьба между FTX и Binance привлекла внимание всех, включая регулирующие органы.

Создание активов быстро переходит к торговле, а в центре всего конкурентного процесса находится эффект上市, горячее финансирование и рост CeFi и альткойнов — это следствие преимущества биржи, но крах FTX в середине 2022 года изменил все, и VC, дотянув до краха в 2024 году, уже достойно уйдет.

Возможно, направленная торговля как раз является побочным продуктом краха FTX в 2022 году, Hyperliquid воспользовался своей возможностью, отказ от инвестиций VC - это лишь предлог, а принятие маркетмейкеров и институциональных инвесторов - это главная идея. На этапе голосования за $USDH No Limit Holdings/Infinite Field/CMI внезапно "самовскрылись" и стали участвовать в маркетмейкинге HL.

Перед полным взрывом DAT в 2025Q3, Galaxy Research проанализировала ситуацию с финансированием за Q2, показав, что компании, основанные в 2018 году, занимают большую часть собранных средств, в то время как компании, основанные в 2024 году, занимают наибольшую долю по количеству сделок, то есть стартапы могут получить небольшие средства для пробных запусков, но крупные инвестиции направляются в компании, проверенные рынком, что более крипто, так это "преодоление циклов".

Деньги в конечном итоге идут к тем, у кого их много, а страдания в конечном итоге идут к тем, кто способен их переносить.

Однако после того, как Scroll "сбежал", сезон стартапов в области технологий Infra фактически завершился, концепция ZK+ETH+L2 не может гарантировать доход, вероятно, ничего не может гарантировать будущее.

Более того, текущие тенденции не равны тому, что будет завтра. Например, Perp DEX начнет в 2025 году, но если вы не инвестировали в 2022 году, то сейчас нет смысла следовать за этим. Война за торговлю уже завершилась, и это не станет консенсусом рынка в будущем.

Binance будет напрямую взаимодействовать со всеми розничными инвесторами, Hyperliquid не против передать фронтенд Phantom, ликвидность является своей защитной стеной, сетевой эффект также постоянно изменяется.

Таким образом, мы можем собрать картину смещения развития отрасли и инвестиций VC. Шифрование в отрасли имеет слишком сильные циклы по сравнению с традиционной интернет-отраслью, и маленький цикл может завершиться всего за 2-3 месяца. Однако инвестиции VC в инфраструктуру обычно требуют 2-3 лет, чтобы проявить эффект. Это означает, что по меньшей мере после 10 маленьких циклов, выбранная VC область должна стать мейнстримом текущего периода, а проекты, в которые инвестирует VC, должны стать мейнстримом в этой области. Двойное попадание можно сравнить с американскими горками.

Удар по системе направленной торговли

Крах логики оценки требует долгого времени для восстановления.

Возможно, каждый является VC, возможно, слияние и поглощение также является выходом.

Валюта имеет временные затраты, VC является финансирующей стороной в первичном и вторичном информационном разрыве, ликвидность информации в конечном итоге оборачивается сверхприбылью. Классические IPO или главная площадка Binance - это обещанное место, где текут деньги и монеты, но сейчас нужно либо помогать проекту с IPO, либо напрямую поворачивать влево на Alpha, одна мысль в рай, другая в ад, ABCED просто закрывается.

Независимо от того, идет ли речь о DAT, ETF или слияниях и поглощениях, роль VC больше не является «создателем мечты», а скорее напоминает роль финансирующей стороны. Например, в этом году общий объем финансирования DAT составил 20 миллиардов долларов (без учета Strategy), но Питер Тиль может покупать ETH на американском рынке, а Huaxing может только купить BNB на гонконгском рынке, Summer Capital может только быть управляющим $SOL DAT.

Это на самом деле не нормально, торговля сосредоточена на BTC/ETH, а DAT, наоборот, начинает распространяться на мелкие монеты. Возможно, альткойны — это жесткая необходимость, помимо первого уровня есть еще много способов, единственная проблема в том, что большинство DAT и VC поставщиков не могут вручную создать возвратность 1000 раз.

Описание изображения: Strategy привлекла почти 19 миллиардов долларов. Источник изображения: @Strategy. Более глубокий кризис заключается в том, что финансирование не обязательно требует участия VC, особенно неамериканских VC. Polymarket приобрела зарегистрированную у CFTC биржу QCEX для возвращения на американский рынок, Tether выпустила Genius Act соответствующий стабильный токен USAT для возвращения на американский рынок, ETF и DAT также в основном происходят на американском фондовом рынке.

Направляющая торговля больше не является соревнованием между более качественными системами свопов, а представляет собой зрелость капитальных операций. Так называемые регулируемые биржи больше похожи на создание барьеров для входа для новичков, где высокие стены и маленький двор позволяют получать большие комиссии.

Помимо финансирования, сами бренды в отрасли также начали взаимосвязь, что выражается в цикле слияний и поглощений 2024-2025 годов: Coinbase приобретает Deribit для заполнения рынка опционов, Phantom покупает кошелек Bitski, продукты безопасности Blowfish и торговый инструмент SolSniper, даже Stripe также приобретает сервис кошелька Privy и инструмент стабильной монеты Bridge.

Описание изображения: Шифрование сделки по слиянию. Источник изображения: @zuoyeweb3. Независимо от того, является ли это видением Everything Exchange от Coinbase или девизом House All Finance от Hyperliquid, различие между CEX и DEX уже не имеет большого значения. Центр тяжести торговли больше не связан с розничными инвесторами, а заключается в предоставлении более мейнстримовых или длиннохвостых торговых выборов, а также ликвидности! Ликвидность — это все еще ликвидность!

Поэтому Coinbase свяжет Circle для выпуска USDC, а Hyperliquid будет самостоятельно разбираться с $USDH, акцентируя внимание не на масштабном эффекте стабильной валюты, а на способности привлекать и удерживать клиентов, что является их главной отличительной чертой от USDT.

VC смотрит на USDT, инвестиции в Tether хотя и дорогие, но гарантированно прибыльные;

USDT В этот раз открывается募资:

1. Открытие сбора средств в период низких процентных ставок, использование внешних средств для развития собственных разнообразных бизнесов
2. Предоставить возможность связанным с Чуаньбао сущностям войти, используя USD1 для завершения финансирования, как в Binance.
3. Ожидается более жесткая конкуренция среди стабильных монет, особенно механизм распределения прибыли YBS требует как противодействия Circle, так и ответа Ethena.

Ориентированная торговля станет общей чертой движения капитала в 2025 году, но это не будущее. DAT, финансирование, LP, стабильные монеты и RWA не обладают воображением. Участие в Perp DEX или стабильных монетах — это выбор работника, который не приносит ни прибыли, ни убытков.

VC, в конечном счете, это ручная работа, необходимо делать ставки на будущее «ощущения» и «тренды», демистифицировать базовые технологии, сетевые эффекты и текущие горячие темы, искать PMF в долгосрочном периоде.

Тысяча раз прибыли зависит от следующего "глобального приложения". Что еще, кроме стабильных монет, бирж и публичных блокчейнов?

Добыча уже достигла критической точки, будущее добычи - это центры обработки данных, или изменение экономической модели биткойна, проще говоря, это получение комиссии за переводы, в отличие от торговых сборов, которые поддерживают сеть биткойнов, комиссия за переводы поддерживает интересы пользователей.

Все этапы направленной торговли уже захвачены существующими гигантами, бросить вызов Coinbase, Hyperliquid и Binance практически невозможно, более целесообразно проводить внешние мероприятия или стать частью их экосистемы.

Стоит отметить, что сила биржи и маркет-мейкеров является иллюзией, действующей только в экосистеме Binance. На более высоких уровнях денежного потока они также становятся слабыми. В таких аспектах, как ETF, DAT и M&A, маркет-мейкеры не так сильны, особенно в отношении вторичных доходностей BTC/ETH; биржи и маркет-мейкеры не умнее других.

Если сохранять энтузиазм по поводу финансирования стабильных монет, то единственный вопрос заключается в том, как они готовы противостоять преимуществу и сетевому эффекту USDT, что не является различием в объеме средств, а изменением потребительского поведения.

Традиционный интернет может тратить деньги на завоевание рынка, такси, доставка еды, местная жизнь, но как заставить людей перейти на финансовые активы, пока еще не придумали хорошего решения. Текущая неловкая ситуация, ориентированная на сделки, не станет основным направлением будущих инноваций, но мы еще не придумали формы взаимодействия, кроме сделок.

Заключение

Шифрование индустрия переживает раскол, необходимо выйти за рамки оценочного фрейма Fintech и принять глобальные приложения, чтобы иметь будущее. Однако сейчас мы находимся на распутье: будущее — это больше, чаще и более мейнстримные сделки, или более широкое применение (блокчейн, стабильные монеты, RWA, Web3)?

Предварительное резюме о VC-отрасли 2025 года:

1. Циклы разрушены, торговля стала мейнстримом (BTC/ETH), инвестиции концентрируются.
2. Шифрование предприятий сталкивается с трудностями в финансировании, трудности в привлечении средств для шифрования VC, система оценки разрушена
3. От инвестиций до финансирования, посреднические свойства усиливаются, а взаимодействие с вторичным рынком уменьшается
4. Главная ось диверсификации, Q1 Binance, Q2 диверсификация, Q3 DAT, Q4 стабильная монета

Теперь ситуация очень похожа на крах шифрования пузыря в начале века, людям нужно восстановить старые земли, Facebook, Google и Apple являются продуктами лета пузыря, возможно, стоит обратить внимание на Артура Хейза?

В общем, нам нужен Питер Тиль эпохи шифрования, а не a16z эпохи интернета.