Coinbase: Прощай, Позиция в шорт, как традиционным учреждениям следует распределять шифрование активов?

Автор: Coinbase

Перевод: Лаффи, Foresight News

Web1.0 и Web2.0 изменили глобальную передачу данных и социальные медиа, но финансовая сфера не успела за этими изменениями. Сегодня «Web3.0» с помощью блокчейн-протоколов преобразует валюту и финансовую сферу. Эти протоколы развиваются быстро, и компании активно их внедряют, чтобы сохранить конкурентоспособность.

Развитие разрушительных технологий следует предсказуемой траектории, но время их принятия быстро сокращается. Телефону понадобилось 75 лет, чтобы достичь 100 миллионов пользователей, интернету — 30 лет, мобильному телефону — 16 лет, а современные мобильные приложения могут достичь массового распространения всего за несколько месяцев. Например, ChatGPT достиг 100 миллионов пользователей менее чем за два месяца! Платформы Web2.0 снизили транзакционные издержки, но сосредоточили контроль, получив большую часть экономической ценности и пользовательских данных. Блокчейн-протоколы решают эти недостатки, позволяя деньгам свободно перемещаться в интернете, предоставляя пользователям право собственности и функционируя без посредников.

В настоящее время принятие блокчейна со стороны учреждений ускоряется, что закладывает основу для разрушения традиционных платформ Web2.0 на потребительском уровне, и законодатели уже обратили на это внимание. Закон GENIUS стал законом, который регулирует выпуск стабильных монет, что имеет стратегическое значение для сильной позиции доллара в мире. Закон CLARITY был принят в Палате представителей и направлен на прояснение методов регулирования криптовалюты со стороны Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) и Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC). Важно отметить, что оба закона получили двустороннюю поддержку. Наконец, SEC только что объявила о Project Crypto, инициативе всего комитета, направленной на модернизацию правил и норм для ценных бумаг, полностью интегрируя блокчейн-технологии в финансовый рынок США. Криптографические технологии переписывают историю.

Три основных тренда: платформа сталкивается с разрушением

Платформы Web2.0 зависят от централизации, что ограничивает взаимосвязь между различными экосистемами. Блокчейн-протоколы изменят эту ситуацию, создав открытые, разрешающие и совместимые рынки. Три основных тренда способствуют этому переходу:

Протокол Биткойн

Объем поставок биткойнов фиксирован на уровне 21 миллиона монет, это децентрализованная сеть, защищенная криптографией, с рыночной капитализацией более 2 триллионов долларов и миллионами пользователей. Биткойн изначально был задуман как одноранговая наличная валюта, но теперь он превратился в средство хранения ценности, получившее признание таких организаций, как Coinbase (с 105 миллионами пользователей), BlackRock (чей ETF на биткойн быстрее всего достиг объема в 80 миллиардов долларов) и нескольких правительств. Суточный объем торгов биткойном на спотовом и деривативном рынках достигает 700 - 1000 миллиардов долларов, что обеспечивает его достаточную ликвидность на глобальном уровне. Такие инициативы по интероперабельности, как «упакованный биткойн» (wrapped Bitcoin) на Ethereum, усиливают сетевые эффекты, позволяя биткойну использоваться в тысячах сторонних приложений и сетей. Таким образом, экономика биткойна быстро развивается, что стимулирует спрос на этот дефицитный актив.

Применение стабильных монет

Стейблкоины — это токенизированные фиатные валюты на блокчейне, которые хранят более 270 миллиардов долларов активов в более чем 175 миллионах кошельков. Хотя они меньше по масштабу по сравнению с традиционными фиатными валютами, ожидается, что в 2025 году годовой объем переводов стейблкоинов приблизится к 50 триллионам долларов, что сделает их поистине убийственным приложением в области криптовалют.

Стейблкоины являются одним из 20 крупнейших держателей государственных облигаций США. Стейблкоины настолько эффективны, что переводы осуществляются быстрее и дешевле, чем с использованием фиатной валюты, что привело к тому, что правительство США определило регулирование использования стейблкоинов как приоритетную задачу. Поэтому такие платформы, как PayPal и Visa, которых это коснулось, должны адаптироваться и активно принимать эти технологии, они больше не могут полагаться на олигополию банковской системы.

Министр финансов США ожидает, что к 2028 году объем активов стейблкоинов может превысить 2 трлн долларов и обрабатывать 30% глобальных переводов. Ожидается, что экономика стейблкоинов принесет десятки миллиардов долларов дохода от сборов таким платформам, как Coinbase.

Децентрализованные финансовые (DeFi) протоколы

DeFi предлагает программируемые услуги управления активами, сотни протоколов заблокировали около 140 миллиардов долларов средств, обеспечивая круглосуточную торговлю, кредитование и токенизацию. Такие DeFi приложения, как AAVE и Morpho, позволяют бесправное кредитование, в то время как бессрочные контракты на децентрализованных биржах (DEXs) предлагают сложные стратегии, такие как арбитраж по ставкам финансирования.

BUIDL от BlackRock (Цифровой ликвидный фонд BlackRock в долларах США) изменит и преобразит модель управления активами, передав власть дистрибьюторам на блокчейне. Новая волна управляющих активами появляется в этих областях, в то время как существующие традиционные платформы сталкиваются с угрозой выживания; те, кто не сможет адаптироваться, будут устранены.

Биткойн и стейблкоины близки к полной ясности регулирования и массовому принятию. Ожидается, что в ближайшие годы DeFi получит более четкое регулирование и повысит масштабируемость. Компании, занимающиеся онлайн-бизнесом сегодня, станут лидерами следующей волны инноваций. Эти три основных тренда приведут к значительным изменениям в росте бизнеса и доходности портфелей. Инвесторы, имеющие нулевую экспозицию к криптоактивам, должны обратить на это внимание.

Избавление от нулевой настройки: метод портфельных инвестиций

Криптовалюты еще очень молодые: биткойну всего 16 лет, эфиру 10 лет, и только недавно, после обновления эфира до механизма консенсуса Proof of Stake, он стал действительно мощной сетью. Стейблкоины появились чуть более 7 лет назад, и с принятием закона GENIUS их регулирование стало более ясным.

Но эти технологии вступают в золотую эпоху, поскольку стейблкоины проникают в банки, платежи, автоматизацию, искусственные агентства и другие отрасли, они быстро становятся зрелыми.

Как правительство с помощью осторожной политики привело криптовалюту в мейнстрим, так и институциональные инвесторы оценивают возможность включения криптотехнологий в свои инвестиционные портфели. Этот процесс только начинается, и первый шаг всегда один и тот же: избавиться от нулевой доли криптоактивов.

5 стратегий избавления от нулевой конфигурации

Чтобы способствовать распространению криптовалют в институциональных портфелях, мы оценили пять стратегий, которые используют анализ портфеля, предположения о капитальных рынках и индексные методы. Ниже представлены 3 графика, которые обобщают эти стратегии: Портфель A) Биткойн (BTC), B) Индекс Coinbase 50 (COIN50), C) Активное управление активами (ACTIVE), D) Индекс хранения ценности (SOV) и E) Листинговые криптоакции (MAG7), эти стратегии нацелены на решение проблем диверсификации и доходности с учетом риска в традиционном портфеле акций и облигаций 60/40.

Портфель A: Биткойн (5% распределение)

Самый простой способ избавиться от нулевой конфигурации - это добавить биткойн в портфель. Чтобы упростить риск, мы рассматриваем конфигурацию в 5% биткойна. С января 2017 года по июнь 2025 года 5% конфигурация биткойна значительно увеличила доходность портфеля. За этот период сложный годовой темп роста (CAGR) биткойна составил 73%, а годовая волатильность на данный момент составляет 72% и имеет тенденцию к снижению. (Данные о производительности см. на рисунке 1).

Даже умеренное распределение в 5% биткойнов (вместо облигационного распределения) может значительно улучшить показатели портфеля по сравнению с эталонной стратегией 60/40 акций и облигаций, увеличив годовую доходность портфеля почти на 500 базисных пунктов, одновременно повышая доходность с учетом риска и снижая волатильность вниз.

Учитывая рост институционального принятия с момента запуска биржевых торговых продуктов (ETP) для биткойнов в 2024 году, необходимо отдельно проанализировать более короткий период образца. Не только общие результаты остаются в силе, но и доходность с учетом риска становится еще сильнее. Коэффициент Сортино (измеряющий избыточную доходность относительно нисходящей волатильности) увеличился на 34% с ростом институционального принятия. (Данные о производительности см. на рисунке 2).

Портфель B: Пассивный индекс Coinbase 50 (5% распределение)

Многие инвесторы, интересующиеся криптовалютами, хотят получить более широкий рискованный опыт, чтобы адаптироваться к развитию рынка криптоактивов. Индексы на основе правил и механизмы системного ребалансирования позволяют учреждениям улавливать более широкие тренды крипторынка, не концентрируясь на микроуровне выбора активов, все определяется правилами. Индекс Coinbase 50 (COIN50) является нашим эталонным индексом.

Конфигурация с 5% биткойнов и конфигурация с 5% индекса COIN50 не имели существенных различий. За более длительный период данный индекс захватил первую волну роста DeFi, а также другие рыночные события, такие как NFT, искусственный интеллект и мем-криптовалюты. Если инвесторы хотят получить более широкий доступ к крипторынку, этот индекс является предпочтительной стратегией. В коротком периоде, когда доля биткойна на рынке росла, он немного превосходил по вкладу в доход и по показателям с учетом риска, но также имел немного более высокий риск снижения. (Данные о производительности см. на рисунках 1 - 3).

Портфель C: Активное управление активами (5% распределение)

Увеличит ли активно управляемая крипто-стратегия инвестиционную ценность? Ответ сложный, есть как положительные, так и отрицательные стороны. Данные Preqin от BlackRock предоставляют бенчмарк для активно управляемых крипто-фондов с 2020 года. Они охватывают пять стратегий: лонг по биткойну, чистая лонговая криптовалютная стратегия, многопрофильная стратегия, рыночно-нейтральная хеджирование и количественные фонды. На более длительном временном интервале, скорректированная на риск доходность немного превышает бенчмарк, но на этапе институционализации (например, с 2022 года по настоящее время) значительно отстает.

Основная мотивация перехода к стратегиям хедж-фондов заключается в лучшем управлении рисками снижения. Однако в хедж-фондовой индустрии в этом направлении пока не достигнут успех, так как ее откаты схожи с биткойном и индексом COIN50, при этом отражая аналогичную волатильность понижательных рисков, как и в случае пассивных стратегий. Это может быть вызвано вызовами, связанными с масштабированием, поскольку активные стратегии берут на себя большеDirectional risk для удовлетворения потребностей в активах.

Криптоиндустрия все еще находится на ранней стадии развития, и плохие показатели активных стратегий могут быть характерны для этого этапа.

Портфель D: индекс хранения стоимости = Биткойн + золото (10% распределение)

Биткойн представляет угрозу для золота или является его дополнением? Биткойн уже взял на себя роль хранилища стоимости. Почти 300 организаций (включая государственные и федеральные органы, компании и др.) разработали стратегии резервирования биткойнов, что в два раза больше, чем год назад. Тем не менее, биткойн не является единственным активом для хранения стоимости, он конкурирует за эту позицию с другими активами, такими как золото.

Рыночная капитализация золота достигла 20 триллионов долларов, а рыночная капитализация биткойна составляет 2 триллиона долларов. Мы считаем, что золото и биткойн могут дополнять друг друга. Мы создали индекс, основанный на биткойне и золоте, где вес биткойна обратно пропорционален его волатильности. В текущей долгосрочной среде с низкой волатильностью вес биткойна в индексе будет увеличиваться.

Мы рассматриваем индекс «Хранение ценности» как часть институционального процесса. Это представляет собой создание новой категории активов, при этом инвесторы одновременно держат золото и биткойн, чтобы противостоять обесцениванию валюты, вызванному ростом государственного долга в богатых странах. Это отличается от текущей точки зрения, согласно которой биткойн рассматривается только как еще один товар.

Доходность портфеля (как показано ниже) подтверждает эту точку зрения. Конфигурация индекса хранения стоимости на уровне 10% отражает более низкую волатильность, что позволяет волатильности портфеля в выборке стремиться к нормальному уровню. В краткосрочной перспективе, по мере того как концепция хранения стоимости получает широкое признание среди институциональных инвесторов, добавление биткойна в портфель будет весьма выгодным с точки зрения вклада в доходность, и значительно превзойдет чисто криптовалютные стратегии по показателям с учетом риска.

Однако в долгосрочной перспективе это преимущество не является очевидным, что подчеркивает необходимость динамического инвестиционного подхода для распределителей активов в отношении активов, хранящих ценность. Строгая комбинация золота и биткойна представляет собой правильную конфигурацию в нужное время.

Портфель E: акции, связанные с криптовалютой (10% распределение)

В нашем окончательном оценивании методов устранения нулевой конфигурации мы исследовали инвестиции в акции компаний, связанных с криптовалютами, а также существующих платформ, которые быстро интегрируют криптографические технологии. Мы создали «MAG7 криптокорзину», которая включает акции, котируемые на бирже, таких компаний, как BlackRock, Block Inc., Coinbase, Circle, Marathon, Strategy и PayPal.

В периоды, когда акции компаний роста превосходят рынок, мы обнаружили, что включение 10% корзины криптовалют MAG7 в портфель повышает результаты, но также увеличивает волатильность. Поскольку волатильность акций роста выше, не удивительно, что замена облигаций криптоакциями полностью увеличивает волатильность всего портфеля. Результаты с учетом риска уступают индексу ценностного хранения, но немного лучше, чем простое владение биткойном. Цена за это - увеличение сложности инвестиций и наиболее серьезные падения. (Данные о производительности см. на рисунках 1 - 3).

Инвесторы, ищущие удовлетворение определённым инвестиционным стандартам, могут рассмотреть акции, связанные с криптовалютой, но это самый сложный и косвенный способ инвестирования в криптоактивы, о котором говорится в данной статье.

Куда мы идем?

Как криптовалюты вписываются в инвестиционные рамки институтов? Решение этой проблемы имеет ключевое значение для разблокировки институционального принятия криптоактивов. Этот процесс требует прочной структуры распределения активов, основанной на предположениях капитальных рынков, которые формируют долгосрочные ценовые ожидания и направляют построение портфеля.

Высокие оценки акций и продолжающиеся государственные заимствования снижают долгосрочные ожидания доходности. Согласно строгим гипотезам капитального рынка и прогностическим моделям, годовая доходность американских акций ожидается на уровне 7%, а американских облигаций - 4%, что в целом соответствует доходности по наличным деньгам. В этой среде низкой доходности инвесторы вынуждены исследовать инновационные стратегии сохранения капитала, и Биткойн стал выдающимся выбором.

Мы считаем, что активы для хранения ценностей, возглавляемые биткойном, заслуживают уникальной категории капиталов рынка, что обусловлено изменениями в денежно-кредитной политике и макроэкономическими факторами, такими как хеджирование от инфляции. Мы ожидаем годовой доход в 10%, и его корреляция с рынком облигаций крайне низка, в то время как реальные доходы от рынка облигаций за десять лет почти ничтожны (рис. 8).

Фиксированный объем поставок биткойнов и их децентрализованные характеристики делают их инструментом хеджирования против высокой инфляции, что усиливает устойчивость инвестиционного портфеля. Однако привлекательность биткойна как средства хранения стоимости заключается не только в хедже; распределение биткойнов может максимально увеличить будущую капитальную гибкость.

Заключение

Криптовалюта меняет финансовую сферу. Институциональные инвесторы, ищущие экспозицию к криптовалюте, могут рассмотреть различные стратегии ликвидного рынка, начиная от прямого пассивного распределения биткойна или индекса Coinbase 50 до активно управляемых фондов и стратегий, объединяющих традиционные финансы и криптофинансы. Чтобы избавиться от нулевого распределения, первый шаг часто бывает самым трудным.