Токенизация фондового рынка: новый облик старая суть

Автор: Prathik Desai, источник: TokenDispatch, перевод: Shaw Золотая экономика

В конце 1980-х годов Нэйтан Мост (Nathan Most) работал на Нью-Йоркской фондовой бирже. Однако он не был ни банкиром, ни трейдером. Он был физиком, который много лет работал в логистической отрасли, занимаясь транспортировкой металлов и сырьевых товаров. Финансовые инструменты не были его отправной точкой, а практические системы — это то, с чего все началось.

В то время паевые инвестиционные фонды были популярным способом получения широкого рыночного доступа. Они предлагали инвесторам диверсифицированные инвестиции, но с задержками. Вы не могли торговать круглосуточно. После размещения заказа вам нужно было ждать закрытия рынка, чтобы узнать цену сделки (кстати, они до сих пор используют этот способ торговли). Этот опыт кажется устаревшим, особенно для тех, кто привык к торговле акциями в реальном времени.

Нэйтан предложил альтернативное решение: разработать продукт, отслеживающий индекс S&P 500, но торгующийся как акция. Упаковка всего индекса в новую форму для листинга на бирже. Это предложение было подвергнуто критике. Изначальная идея взаимных фондов не заключалась в том, чтобы их покупали и продавали как акции. Соответствующая правовая база тогда не существовала, и на рынке, похоже, не было такой потребности.

Но он всё равно продолжал двигаться вперёд.

1993 год, стандартные паевые инвестиционные фонды (SPDR) с тикером SPY впервые появились на рынке. По сути, это первый биржевой инвестиционный фонд (ETF), инструмент, представляющий собой сотни активов. Изначально он рассматривался как нишевый продукт, но вскоре стал одним из самых активно торгуемых ценных бумаг в мире. В многие торговые дни объем торгов SPDR даже превышает объем акций, которые он отслеживает. Синтетическая структура SPY обеспечивает большую ликвидность, чем его базовые активы.

Сегодня эта история снова кажется очень значимой. Не потому что был запущен новый фонд, а из-за того, что происходит на блокчейне.

Инвестиционные платформы, такие как Robinhood, Backed Finance, Dinari и Republic, начали предлагать токенизированные акции — активы на основе блокчейна, предназначенные для отражения цен на акции публичных компаний, таких как Tesla и Nvidia, а также на частные компании, такие как OpenAI.

Эти токены предназначены для получения экспозиции, а не для владения. Эти токены рекламируются как способ получения экспозиции, а не владения. У них нет статуса акционера и прав голоса. Вы не покупаете долю в традиционном смысле. Вы держите токены, связанные с акциями.

Это различие имеет большое значение, потому что вокруг этого уже существует спор.

OpenAI и даже Илон Маск выразили обеспокоенность по поводу токенизированных акций, предлагаемых Robinhood.

Затем генеральному директору Robinhood Теневу пришлось объяснить, что эти токены на самом деле позволяют розничным инвесторам получить доступ к этим частным активам.

В отличие от традиционных акций, выпущенных компанией, эти акции созданы третьими сторонами. Некоторые утверждают, что они держат настоящие акции и обеспечивают хранение с поддержкой 1:1, в то время как другие являются полностью синтетическими. Этот опыт кажется очень знакомым: цены колеблются как на акциях, интерфейс похож на приложения для брокеров, хотя правовая и финансовая подоплека этого обычно намного слабее.

Тем не менее, они по-прежнему привлекают определенный тип инвесторов. Особенно тех, кто находится за пределами США и не может напрямую инвестировать в американские акции. Если вы живете в Лагосе, Маниле или Мумбаи и хотите инвестировать в Nvidia, вам обычно нужно открыть иностранный брокерский счет, удовлетворить более высокие требования к минимальному балансу и пройти через длительный период расчетов. А токен, который торгуется в блокчейне и отслеживает движение акций на бирже, устраняет трение в процессе торговли. Подумайте об этом: никаких проводов, никаких форм, никаких барьеров, только кошелек и рынок.

Этот способ доступа кажется очень новым, хотя его механизм похож на старый.

Но здесь существует практическая проблема. Многие из этих платформ — Robinhood, Kraken и Dinari — не работают во многих развивающихся экономиках за пределами США. Например, в настоящее время неясно, смогут ли пользователи из Индии легально и фактически приобретать токенизированные акции через эти каналы.

Если токенизированные акции действительно хотят расширить каналы выхода на глобальный рынок, то препятствия будут не только техническими, но также будут связаны с регулированием, регионом и инфраструктурой.

Как работают деривативы

Фьючерсные контракты на протяжении долгого времени предоставляют способ проводить ожидаемую торговлю без необходимости касаться базового актива. Опционы позволяют инвесторам выражать свое мнение о волатильности, времени или направлении, обычно без необходимости покупать сами акции. В каждом случае производные инструменты становятся еще одним способом инвестирования в базовый актив.

Токенизированные акции также появились с аналогичной целью. Они не претендуют на превосходство по сравнению с фондовым рынком. Они просто предлагают другой способ доступа, особенно для тех, кто на протяжении долгого времени был исключен из общественных инвестиций.

Новые производные продукты, как правило, следуют узнаваемой траектории развития.

Сначала на рынке царила неразбериха. Инвесторы не знали, как устанавливать цены, трейдеры колебались в оценке рисков, а регуляторы не решались на действия. Затем к рынку устремились спекулянты. Они проверяли пределы, расширяли ассортимент продуктов и извлекали прибыль из существующих дисбалансов. Со временем, если продукт оказывался успешным, он начинал использоваться большим числом основных участников. В конечном итоге он становился инфраструктурой.

Фьючерсы на индексы, фондовые биржевые инвестиционные фонды (ETF), а также производные продукты на биткойн на Чикагской товарной бирже (CME) и Binance изначально были такими. Они изначально не были инструментами для всех. Сначала это была игровая площадка для спекулянтов: более высокая скорость, более высокий риск, но и большая гибкость.

Токенизированные акции могут следовать тому же пути развития. Сначала розничные инвесторы будут использовать их для получения доступа к недоступным активам (таким как OpenAI или не上市 компании). Затем арбитражники воспользуются ценовым разрывом между токенами и базовыми акциями. Если объемы торгов останутся стабильными и инфраструктура будет постепенно развиваться, институциональные торговые отделы также могут начать использовать их, особенно в юрисдикциях с постепенно улучшающейся нормативной базой.

Ранние рыночные торговые активности могут казаться очень шумными, с низкой ликвидностью и большими спредами, а в выходные могут быть ценовые разрывы. Но именно так обычно начинается рынок деривативов. Они вовсе не являются идеальными копиями. Это стресс-тесты, это способ, которым рынок обнаруживает спрос до того, как актив само по себе пройдет корректировку.

Эта структура имеет интересные характеристики или недостатки, в зависимости от того, как на нее смотрят.

Традиционный фондовый рынок имеет время открытия и закрытия. Даже большинство производных инструментов, основанных на акциях, торгуются только в торговое время рынка. Однако токенизированные акции не всегда следуют этому ритму. Если цена закрытия акций США в пятницу составляет 130 долларов, а в субботу происходит значительное событие — например, утечка доходов или геополитическое событие — токены могут начать колебаться, даже если сами акции остаются неподвижными.

Это позволяет инвесторам и трейдерам учитывать поступающие сообщения в период закрытия фондового рынка.

Временной разрыв станет проблемой только в том случае, если объем торгов токенизированными акциями значительно превысит объем торгов обычными акциями.

Фьючерсный рынок справляется с такими вызовами за счет регулирования процентных ставок и маржи. Биржевые фонды полагаются на уполномоченных участников и арбитражные механизмы для поддержания стабильности цен. По крайней мере, на данный момент токенизированные акции не имеют таких систем. Цены могут отклоняться, а ликвидности может быть недостаточно. Кроме того, связь между токенами и их базовыми активами по-прежнему зависит от доверия к эмитенту.

Однако этот уровень доверия различен. Когда Robinhood выпустила токенизированные акции OpenAI и SpaceX в Европейском Союзе, обе компании отрицали свое участие. Обе стороны не координировали свои действия и не имели официальных отношений.

Это не значит, что сама эмиссия токенизированных акций имеет проблемы. Но стоит задуматься, что именно вы покупаете в таких случаях. Это ценовое покрытие или синтетический дериватив, права и требования на который неясны?

Эти продукты имеют очень разные базовые инфраструктуры. Некоторые выпущены на основе европейских рамок. Другие зависят от смарт-контрактов и офшорных управляющих. Есть и немногие платформы, такие как Dinari, которые пытаются использовать более регулируемые подходы. Большинство все еще исследует допустимые юридические пределы.

В США Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) уже высказала свое отношение к продаже токенов и цифровым активам, но токенизация традиционных акций все еще находится в серой зоне. Платформы также проявляют осторожность. Например, место размещения Robinhood — это ЕС, а не их внутренний рынок.

Тем не менее, спрос по-прежнему очевиден.

Republic предоставила синтетический канал таким частным компаниям, как SpaceX. Backed Finance упаковывает акции, которые будут публично размещены, и выпускает их на Solana. Эти попытки все еще находятся на начальном этапе, но продолжаются, и за ними стоит модель, направленная на решение проблем трения, а не финансовых проблем. Токенизация выпуска акций может не улучшить экономическое состояние собственности, поскольку это не то, чего они хотят достичь. Они просто хотят упростить опыт участия. Может быть.

Для розничных инвесторов степень участия часто является самой важной.

С этой точки зрения, токенизированные акции не конкурируют с акциями, а конкурируют с усилиями, необходимыми для их получения. Если инвесторы могут просто сделать несколько нажатий и получить целевую экспозицию к Nvidia через приложение, которое также держит их стейблкоин, им, возможно, не будет важно, что продукт является синтетическим.

Тем не менее, эта предвзятость не нова. Исследования SPY показывают, что упакованные продукты могут стать основным рынком. То же самое касается контрактов на разницу, фьючерсов, опционов и других производных финансовых инструментов, которые изначально были инструментами для трейдеров, но в конечном итоге служат более широкой аудитории.

Эти производные инструменты зачастую даже опережают базовые активы. Более того, в этом процессе они быстрее поглощают рыночные настроения, отражая страх или жадность, чем более медленный рынок внизу.

Токенизированные акции могут следовать аналогичному пути.

Инфраструктура все еще находится на начальной стадии, ликвидность неравномерна, а регулирование недостаточно прозрачно. Но потенциальные движущие силы очевидны: создание чего-то, что может отражать активы, быть более доступным и достаточно привлекательным для вовлечения людей. Если это представление сможет сохранить свою форму, через него будет проходить больше средств. В конечном счете, это уже не тень, а сигнал.

Нэйтан Мост ( Nathan Most ) не намеревался переопределять фондовый рынок. Он увидел неэффективность и стремился к более гладкому интерфейсу. Сегодняшние эмитенты токенов делают то же самое. Только на этот раз упаковкой выступают смарт-контракты, а не структура фонда.

Интересно, смогут ли эти новые упаковки завоевать доверие, особенно в условиях рыночной нестабильности, это стоит наблюдать.

Они не являются акциями и не являются регулируемыми продуктами. Это удобные инструменты. Для многих пользователей, особенно тех, кто далек от традиционных финансов или находится в удаленных районах, это удобство может быть вполне достаточным.