Недооценен ли DeFi Solana? Битва между высокодоходным стейкингом и борющимися протоколами кредитования

Недавно традиционный финансовый гигант Franklin Templeton выпустил исследовательский отчет об экосистеме DeFi Solana, отметив, что хотя сектор DeFi Solana опережает Ethereum по темпам роста объема транзакций и доходности протокола, связанные с ним токены остаются значительно недооцененными. Данные показывают, что в 2024 году ведущие проекты DeFi Solana имели среднегодовую ставку роста в 2,446% (в то время как у Ethereum 150%), в то время как соотношение капитализации рынка к доходу составляло всего 4,6x (у Ethereum 18,1x), что делает его выглядящим как инвестиционную возможность с точки зрения стоимости.

Однако, в то время как рынок восхищается тем, что DEX Solana доминируют в 53% мирового объема торгов, другая сторона экосистемы переживает турбулентность. После ажиотажа вокруг мем-монет объем торгов в сети упал более чем на 90%. Между тем, узлы-валидаторы, предлагающие доходность стейкинга в размере 7%-8%, действуют как черная дыра, поглощающая ликвидность, в результате чего протоколы кредитования испытывают трудности при сжатии доходности. Этот парадокс оценки вызвал переоценку ландшафта DeFi Solana, поставив его на критический перекресток — должна ли она продолжать позиционировать себя как «криптобиржа Nasdaq» или ей следует пойти по более рискованному пути превращения в поле битвы финансовых протоколов полного спектра? Предстоящее голосование по SIMD-0228, предложению по снижению инфляции, может определить окончательное направление этой экосистемной революции.

Торговый объем на бирже Solana теперь составляет половину рынка

Отчет Franklin Templeton в основном строит свои аргументы вокруг доли рынка DEX Solana. Фактически, за последний год объем торговли DEX Solana действительно достиг впечатляющих достижений.

В январе объем торгов DEX Solana превзошел не только объем торгов DEX Ethereum, но и объем торгов всех DEX, основанных на Ethereum Virtual Machine (EVM), достигнув 53% от общей доли рынка.

Сравнение лучших проектов DeFi на Solana и Ethereum дополнительно подчеркивает этот тренд. В 2024 году топ-5 проектов DeFi на Solana показали среднегодовую ставку роста в 2,446%, в то время как лучшие проекты DeFi на Ethereum выросли всего на 150%. Что касается соотношения капитализации рынка к выручке, среднее значение для Ethereum составляет 18.1x, в то время как для Solana оно равно всего 4.6x. С этой точки зрения проекты DeFi на Solana, кажется, имеют преимущество в выручке и объеме торгов. Однако, это обязательно означает, что DeFi на Solana недооценен? И может ли рост DeFi на Solana стать доминирующим трендом в будущем? Для ответа на эти вопросы требуется более глубокое понимание уникальных характеристик экосистем обеих сетей.

Выбор идентичности экосистемы: торговый хаб или универсальный банк?

Сравнение протоколов DeFi Ethereum и Solana показывает явное противоречие: на Ethereum пять лучших проектов DeFi в основном ориентированы на стейкинг и кредитование.

Однако на Solana топ-5 проектов по TVL в основном являются агрегаторами или DEXs, делая торговлю доминирующей темой в сети.

С этой точки зрения, если сравнивать обе экосистемы с финансовыми учреждениями, Ethereum больше похож на банк, в то время как Solana скорее напоминает центр торговли ценными бумагами. Один специализируется на кредитно-финансовых услугах, в то время как другой сосредоточен на торговле, что подчеркивает их фундаментальные различия в позиционировании.

Однако обе сети сейчас сталкиваются с серьезными проблемами. Ethereum, который сильно полагается на протоколы на основе кредитов, испытывает трудности с сохранением стоимости. В то же время Solana, которая процветает за счет торговой активности, переживает резкое снижение рыночной ликвидности.

Для решения этого дисбаланса расширение сектора кредитования Solana может быть целесообразной стратегией. Однако такой переход будет долгим и сложным. С января TVL Solana снизился на 40%, хотя это снижение в значительной степени обусловлено падением цены SOL, а не значительным оттоком средств из сети.

С тех пор, как Трамп запустил свой персональный токен, объем торговли DEX на Solana продолжает снижаться. 18 января объем торговли на DEX достиг исторического максимума в 35 миллиардов долларов, но к 7 марта упал всего до 2 миллиардов долларов.

После того как исчезнет безумие вокруг MEME, капитал будет конкурировать за доходность стейкинга

В отличие от снижения цен SOL и остывания рынка мемов, количество заложенных токенов on-chain на самом деле продолжает расти в последние недели. Возьмем, к примеру, Jito, протокол с самым высоким уровнем TVL — объем заложенных токенов SOL в нем последовательно увеличивается и достигает 16,47 миллиона SOL. Рассматривая приток капитала, Jito поддерживает чистый приток токенов в последние недели. С начала января 2025 года чистые притоки токенов SOL выросли на 12% год к году. Очевидно, что этот рост TVL в основном обусловлен стейкингом, а не торговой активностью.

Однако рост этого актива не перешел в протоколы кредитования, а продолжает концентрироваться в наградах за стейкинг валидаторов. Несмотря на снижение доходности стейкинга для валидаторов, они по-прежнему привлекают большинство общего объема токенов SOL.

Согласно данным Jito, с февраля года доходность по стейкингу JitoSOL продолжает снижаться, отражая снижение объединенных транзакций и приоритетных комиссий по всей сети. На 7 марта доходность по стейкингу JitoSOL снизилась до 8,41%. Тем не менее, она по-прежнему остается как минимум на 3 процентных пункта выше, чем у других вариантов доходности по стейкингу на Kamino.

Доходность валидатора в размере 8% подавляет ликвидность DeFi, предложение SIMD-0228 нацелено на преодоление тупика

На Solana доходность от стейкинга валидаторов остается на уровне 7%-8%, что постоянно выше, чем доходность большинства других протоколов DeFi. Это объясняет, почему большая часть капитала на Solana предпочитает стейкинг с валидаторами, а не участие в протоколах кредитования, таких как Kamino.

Недавно Solana представила предложение SIMD-0228, цель которого - динамическое снижение инфляционных темпов за счет уменьшения годового выпуска SOL на 80%. В то же время планируется снизить доходность по стейкингу, стимулируя приток капитала в другие секторы DeFi. (См. также: Революция инфляции Solana: Предложение SIMD-0228 вызывает контроверзию в сообществе - скрытый риск "смертельного спираля" за 80% сокращением выпуска).

Согласно симуляциям на основе предложения, доходность от стейкинга упадет до 1,41%, что означает снижение доходности на 80%, если объемы стейкинга останутся неизменными. В результате большинство капитала может выйти из стейкинга валидаторов, переключившись на более доходные продукты DeFi.

Однако в этом подходе есть логическая ошибка - лучший способ стимулировать движение капитала в DeFi должен заключаться в увеличении доходности протоколов DeFi, а не в снижении вознаграждений за стейкинг. Когда капитал покидает валидаторский стейкинг, не гарантируется, что он останется в экосистеме Solana. Учитывая естественное стремление капитала к более высоким доходам, более вероятно, что он будет направлен на лучшие возможности в других местах.

Сравнение с крупнейшими проектами TVL Ethereum, такими как Aave и Lido, показывает, что доходность основных активов составляет от 1,5% до 3,7% годовых. В отличие от этого, Камино Solana по-прежнему обладает преимуществом в доходности.

Однако для крупного капитала еще одним важным фактором является глубина ликвидности. Эфириум остается крупнейшим центром ликвидности среди всех блокчейнов — на 7 марта доля TVL Эфириума все еще составляет 52% от общего рынка и доминирует в половине отрасли. Между тем Солана удерживает долю TVL всего лишь 7,53%. Самый крупный проект TVL на Солане, Jito, имеет TVL в размере 2,32 миллиарда долларов, что позволило бы занять только 13-е место в экосистеме Эфириума.

В настоящее время Solana DeFi по-прежнему полагается на высокие доходы для привлечения ликвидности. Например, SVM и платформа повторного стейкинга Solayer недавно запустили стейкинг монеты SOL, предлагая прямую доходность около 12%. Однако анализ PANews показывает, что эти высокие доходы в основном происходят от стратегий валидаторов.

Если будет реализовано SIMD-0228, протоколы DeFi, зависящие от вознаграждений за стейкинг валидаторов, могут столкнуться с оттоком ликвидности и потенциальными рисками ликвидации. В конце концов, многие высокодоходные продукты в основе своей полагаются на доходы от стейкинга валидаторов.

В эволюции DeFi-экосистемы Solana, когда объем торговли на DEX кратковременно достиг вершины, доказывая взрывной потенциал ее технической архитектуры, обратное отношение между доходностью стейкинга и ростом DeFi висит над экосистемой, как Меч Дамокла. Предложение SIMD-0228 направлено на разрешение этого гордиева узла, но принудительный сброс доходности стейкинга может вызвать более сложный он-чейн бабочий эффект, чем ожидалось. Председатель Фонда Solana Лили Лю также выразила обеспокоенность предложением по X, заявив, что "SIMD-0228 слишком незакончен" и может внести большую неопределенность.

С долгосрочной стратегической точки зрения, Solana нуждается не только в перестройке кривых доходности, но и в фундаментальном пересмотре механизма получения стоимости. Только когда стейкинг валидаторов превратится из крепости доходности в центр ликвидности или когда протоколы кредитования разработают стратегии доходности, выходящие за рамки простого стейкинга, Solana сможет по-настоящему завершить цикл создания ценности DeFi. В конце концов, истинное процветание экосистемы происходит не от накопления чисел в стейкинг-пулах, а от непрерывного потока капитала через кредитование, деривативы и компонуемые стратегии — вечный цикл двигателя, который может быть окончательной «гипотезой Гольдбаха» для убийц Ethereum.

Disclaimer：

1. Эта статья перепоставлена с [ PANews]. Авторские права принадлежат оригинальному автору [Фрэнк, PANews]. Если у вас есть какие-либо вопросы относительно этого повторного публикации, пожалуйста, свяжитесь сGate Learnкоманда, и команда незамедлительно рассмотрит вопрос в соответствии с соответствующим процессом.

2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, представляют только личные взгляды автора и не являются инвестиционным советом.

3. Другие языковые версии этой статьи были переведены командой Gate Learn. Если не указано иное,Gate.io, переведенные версии не могут быть скопированы, распространены или воспроизведены.