Revelação dos princípios de ganhar dinheiro com mineração: da redução pela metade à lógica económica do poder de fixação de preços

當比特幣進行減半時，整個挖礦產業的賺錢邏輯會發生什麼樣的變化？這不僅涉及礦工的收益計算，更關乎整個產業鏈的定價權如何重新分配。根據最新數據，BTC當前價格已達$90.07K，距離2020年第二次減半已過6年，而其間礦工的角色和市場影響力卻發生了深刻的演變。本文將從經濟學的角度，揭示挖礦賺錢的核心邏輯。

礦工收入的雙重來源：獎勵和交易費

比特幣挖礦的收入並非單一渠道。礦工通過FPPS（完整按份額計酬）機制獲得的收入包括區塊獎勵和交易費用兩部分，而PPS（按份額計酬）則只計算基礎獎勵。這個區別在減半前後變得尤其重要。

當區塊獎勵減少時，交易費用的比重自動上升，成為礦工收入的補充。但這也意味著挖礦賺錢原理中增加了新的變數——網絡擁堵時交易費用波動，礦工收益也會跟著變動。整體來看，挖礦市場呈現自我平衡特徵：當幣價過低或獎勵不足以覆蓋電費時，效率低下的礦機會被淘汰，全網算力下降，難度隨之調整，剩餘礦工的盈利空間重新打開。這個循環反覆，形成了相對穩定的市場機制。

減半如何改變礦工的盈利門檻

減半事件直接改寫了挖礦賺錢的數學模型。根據Blockware的研究數據，在2020年5月的減半前，若電費為0.052美元/千瓦時，使用S9礦機的礦工只需比特幣價格不跌破6,672美元就能維持盈虧平衡。但減半後，這個門檻陡然上升至10,453美元——一個55%的跳漲。

相比之下，先進的S19礦機受到的衝擊要小得多。減半前幣價需達6,672美元才能盈利，減半後只需3,860美元。這場減半對不同礦機的打擊是非對稱的。當時市場上S9礦機佔比超過60%，這意味著大多數舊礦機面臨著要麼更新設備、要麼虧本運營的兩難選擇。

從全網算力的角度看，礦機的算力能耗比（每瓦特的計算能力）成為決定其壽命的關鍵。7納米芯片的S19礦機相比5納米技術的未來產品，在接下來的幾年內其收益會逐漸趨於穩定，也因此成為最搶手的型號。挖礦賺錢原理的更新，本質上就是更新的設備不斷淘汰舊設備的過程。

誰才是挖礦產業真正的定價權掌握者

許多人認為礦工掌控比特幣的定價權，但經濟學的邏輯卻指向了另一個答案——真正的主宰者是礦機製造商。

在牛市中，礦機製造商掌握定價決定權，礦工搶購新型礦機，競相提高算力。在熊市中，礦機需求下降，製造商們為了維持銷量也不得不讓步。由於部分礦場使用新舊混合礦機，且為了履行與電力公司的合約必須保證月度固定電費消耗，所以即使短期虧損，礦工也不會輕易關機。

更重要的是，礦工的決策邏輯也阻止了他們成為定價權的掌控者。許多礦工持有大量比特幣儲備，成為「囤積者」，短期拋售不會造成流動性危機。加上比特幣的抵押借貸市場發展，礦工可以通過質押幣款獲得流動性支持。因此，短期的比特幣價格漲跌對整個挖礦業的影響並非外界想象的那麼巨大。

礦工出售比特幣的市場邏輯

如果追蹤礦工的比特幣流向，會發現一個有趣的現象。根據CoinDesk的數據，2017年1月至2020年1月間，交易所接收的比特幣中超過四分之一來自礦池。這說明礦工是交易所的重要資金來源，他們的拋售行為能對市場造成直接衝擊。

但這裡有個被忽視的細節——礦工是精明的參與者。在熊市中，他們會建立比特幣儲備；在牛市中，他們才會減少庫存進行出售。2020年6月3日美股時段，比特幣價格5分鐘內從$10,137跌至$9,298，但同時礦工仍在積極出售其挖出的比特幣，達到844個新區塊中的920個出售量。這反映的不是拋盤恐慌，而是礦工對市場仍持樂觀態度，認為當前價格具有吸引力。

MRI指標（礦工收益指數）反映了這一點。當礦工願意積極出售時，MRI走高，說明市場需求旺盛；當出價下降時，MRI回落，礦工轉為囤積。追溯歷史，礦工的比特幣最高庫存出現在2011年3月，達259萬個。之後隨著市場演進和礦工套現需求增加，庫存逐漸下降。這個過程恰恰證明了礦工在市場強勁時會消耗庫存，在市場疲弱時會積累庫存的理性決策邏輯。

減半是否推動比特幣價格創新高

關於減半是否能推動比特幣價格上漲，業界主要基於兩個理論來解釋：Stock-to-Flow模型（S2F）和礦工的銷售壓力。

S2F模型的局限性

S2F模型通過比較比特幣的存量與年產量，來評估其稀缺性。減半確實會提高這個比率，但該模型存在根本性缺陷。比特幣的總發行量固定為2100萬枚，其供給本身是無彈性的——無論價格如何變化，礦工無法加速或放緩產出。這與黃金等商品完全不同，黃金礦工可以在價格上漲時加速開採。

基於經濟學基本原理，在供給完全無彈性的市場中，影響價格的主要驅動力是需求而非供給。S2F模型只考慮了供給端，忽視了需求的決定性作用，因此邏輯上存在缺陷。更重要的是，減半是公開的、透明的信息，根據有效市場假說，其影響已經被提前計入價格。2016年7月的上次減半後，比特幣直到2017年年底才追上模型預估價格，間隔長達1年半。這說明S2F模型對價格的預測能力有限。

礦工銷售壓力的真實影響

減半後，礦工面臨的真實困境是：要麼更新設備提高效率，要麼通過拋售比特幣維持運營，要麼退出市場。挖礦賺錢原理在減半時刻發生的改變，迫使行業進行大洗牌。

低效礦工面臨流動性危機，他們必須在市場強勁時積極出售以獲得現金流。但這種行為並不構成「系統性拋盤壓力」，因為礦工的行動具有理性性——他們會在市場允許的最佳時機出售。隨著低效礦工逐漸退出，全網算力下降，難度係數重新調整，剩餘的高效礦工盈利空間擴大。當新礦工看到盈利機會時，他們進入市場，整個產業進入新的循環。

這正是自平衡市場的運作機制。因此，礦工的銷售壓力不再是一個穩定的變數，它無法成為決定價格波動的長期因素。

挖礦產業的自平衡機制

減半本質上不是價格上漲的主要推手，而是比特幣設計機制正常運作的證明。減半事件在業內引起的高度關注會帶來市場熱度的提升，進而可能吸引更多資金淨流入，短期推高價格。但這源於信息衝擊和市場情緒，而非供給端的結構性改變。

隨著比特幣市值的不斷增長，其價格的決定因素已經從單純的挖礦經濟學演進為更複雜的市場動力。二級市場的活躍度、機構資本的參與、宏觀經濟環境等因素的影響力越來越大。礦工依然是生態中的重要參與者，但他們對價格的直接操縱能力在相對下降。

真正決定挖礦賺錢原理長期走向的，是技術創新。每一代新礦機的推出，都會重塑整個行業的效率邊界。而在這場技術競賽中，掌握芯片製造和礦機設計的公司——而非單個礦工——才是最終的贏家。這個產業格局的理解，對於任何想要參與挖礦或理解比特幣市場的人來說，都是必不可少的。