O que é Yield Basis (YB)? A nova obra da Curve elimina a perda impermanente ou reencena o colapso da Luna.

O fundador da Curve Finance, Michael Egorov, lançou o Yield Basis (YB) no início de 2025, alegando eliminar a perda impermanente do AMM através de um mecanismo de alavancagem de 2 vezes, permitindo que os LP utilizem 500 dólares em BTC para ter um efeito de mercado de 1000 dólares.

Mas qual é a verdade sobre o Yield Basis (YB)? O projeto depende de empréstimos equivalentes em vez de supercolateralização, as reservas de crvUSD são insuficientes, a complexa estrutura de três camadas de ybBTC/YB/veYB é surpreendentemente semelhante à Luna-UST, e a proposta da Curve DAO de emitir 60 milhões de dólares em crvUSD para injetar liquidez levanta ainda mais dúvidas sobre um esquema Ponzi.

O que é Yield Basis (YB): A resposta da Curve

Após o colapso do Luna-UST, as stablecoins deram adeus definitivo à era da estabilidade. O mecanismo CDP (DAI, GHO, crvUSD) tornou-se, por um tempo, a esperança de toda a comunidade, mas, no final, o que conseguiu romper o cerco imposto pelo USDT/USDC foi a Ethena e o paradigma de ancoragem de rendimento que ela representa, evitando os problemas de ineficiência de capital trazidos pela sobrecolateralização e conseguindo abrir o mercado DeFi com suas características de rendimento nativo.

Por outro lado, a Curve, após abrir o mercado DEX com transações de stablecoins, está gradualmente entrando no mercado de empréstimos Llama Lend e no mercado de stablecoins crvUSD. No entanto, sob o brilho da Aave, a emissão de crvUSD tem permanecido em torno de 100 milhões de dólares, basicamente servindo apenas como um pano de fundo. No entanto, após o início do ciclo virtuoso da Ethena/Aave/Pendle, o novo projeto da Curve, Yield Basis, também deseja participar do mercado de stablecoins.

Yield Basis foi lançado no início de 2025, fundado por Michael Egorov, o criador da Curve Finance. Egorov e sua equipe possuem conhecimentos profundos em engenharia de blockchain, design de protocolos DeFi e matemática financeira, tendo anteriormente criado e expandido a Curve em um ecossistema avaliado em bilhões de dólares. Desde a sua criação, Yield Basis arrecadou 5 milhões de dólares em financiamento inicial de investidores DeFi renomados e obteve uma linha de crédito de 60 milhões de dólares em crvUSD do Curve DAO.

Então, qual é a inovação central do Yield Basis (YB)? Não é direcionado a stablecoins, nem ao mercado de empréstimos, mas sim ao problema da perda impermanente nos AMM DEX. Mas é preciso deixar claro: o verdadeiro objetivo do Yield Basis nunca foi eliminar a perda impermanente, mas sim promover um aumento explosivo na emissão de crvUSD.

Mecanismo de ocorrência da Perda impermanente e lógica de "eliminar"

（Fonte：zuoyeweb3）

Para entender como funciona o Yield Basis (YB), é necessário primeiro compreender a perda impermanente. Os LPs (provedores de liquidez) substituem os market makers tradicionais e, sob o estímulo da divisão de taxas, fornecem "liquidez bilateral" para os pares de negociação da AMM DEX. Por exemplo, no par de negociação BTC/crvUSD, os LPs precisam fornecer 1 BTC e 1 crvUSD (supondo que 1 BTC = 1 USD), neste momento o valor total dos LPs é de 2 USD.

Suponha que o preço do BTC suba 100% para 2 dólares, um arbitrador usaria 1 dólar para comprar 1 BTC no Pool A (pois o preço do Pool A ainda não foi ajustado), e então venderia no Pool B quando o valor alcançasse 2 dólares, o arbitrador ganharia 1 dólar líquido. Este lucro é essencialmente a perda do LP do Pool A.

Na matemática, pode-se provar que o valor do LP após a ocorrência de arbitragem é LP(p) = 2√p, enquanto se o LP simplesmente detiver 1 BTC e 1 crvUSD, seu valor será LP_hold(p) = p + 1. De acordo com a desigualdade, para p > 0 e não igual a 1, pode-se sempre obter 2√p < p + 1, essa é a essência matemática da Perda impermanente.

A lógica de "eliminação" do Yield Basis é muito engenhosa: começando pela perspectiva do retorno dos ativos, fazer com que √p se torne p pode garantir as taxas de transação de LP enquanto preserva os ganhos de manutenção. Isso é muito simples, apenas √p², e do ponto de vista financeiro, significa alavancagem de 2 vezes, e deve ser uma alavancagem fixa de 2 vezes. Ou seja, fazer com que 1 BTC tenha o dobro da eficiência de market making, o BTC participa apenas da comparação de seu próprio retorno, ou seja, se transforma de √p em p.

Mecanismo de implementação em quatro etapas para alavancagem de 2x

(Fonte: yieldbasis)

Mas! A adição de liquidez do LP deve ser feita para o par de negociação BTC/crvUSD, e não é possível operar se o fundo tiver apenas BTC. A Llama Lend e o crvUSD estão seguindo a tendência e lançaram um mecanismo de dupla empréstimo:

Passo 1: O usuário deposita (cbBTC/tBTC/wBTC) 500 BTC, YB utiliza 500 BTC para emprestar o equivalente a 500 crvUSD. Note-se que, neste momento, é equivalente, utilizando o mecanismo de empréstimo relâmpago, não é um CDP completo (originalmente cerca de 200% de taxa de garantia).

Passo 2: YB deposita 500 BTC/500 crvUSD na piscina de negociação correspondente BTC/crvUSD da Curve e emite $ybBTC representando a participação.

Passo 3: YB utiliza a participação LP no valor de 1000 U como garantia e vai ao Llama Lend para usar o mecanismo CDP para emprestar 500 crvUSD e reembolsar o empréstimo equivalente inicial.

Passo 4: O usuário recebe ybBTC que representa 1000 U, a Llama Lend obtém 1000 U de colateral e elimina o primeiro empréstimo equivalente, o pool Curve recebe 500 BTC/500 crvUSD de liquidez.

Ao final, 500 BTC "eliminaram" seu próprio empréstimo e ainda receberam uma participação de LP de 1000 U, alcançando um efeito de alavancagem de 2 vezes. Mas, por favor, note que o empréstimo equivalente foi emprestado pelo YB, atuando como o intermediário mais crucial, essencialmente representando que o YB assumiu a parte restante do empréstimo de 500 U para o Llama Lend, portanto, a taxa de serviço do Curve também deve ser dividida com o YB.

Armadilha de Distribuição de Rendimentos do Yield Basis (YB)

Se o usuário pensa que 500 U de BTC pode gerar 1000 U de lucro em taxas e que tudo isso é para si, está sendo muito ingênuo. O pensamento cuidadoso do YB está em uma homenagem pixel a pixel ao Curve - uma complexa estrutura de tokens em várias camadas e um mecanismo de distribuição de rendimentos.

A fórmula de rendimento original é: rendimento = 2x taxa de transação - taxa de empréstimo - custo de reequilíbrio. Aqui, 2x taxa de transação significa que um usuário que investe 500 U em BTC equivalente pode gerar 1000 U de lucro em taxas de transação, a taxa de empréstimo representa a taxa do Llama Lend, e o custo de reequilíbrio representa o custo para os arbitradores manterem uma alavancagem de 2x.

Agora há uma boa notícia e uma má notícia:

Boas notícias: A receita de empréstimos da Llama Lend voltou toda para o pool da Curve, o que equivale a um aumento passivo dos rendimentos de LP.

Más notícias: As taxas de transação da piscina Curve são fixas, 50% são atribuídas à própria piscina, ou seja, tanto os LPs quanto os YBs devem dividir os restantes 50% das taxas de transação.

A taxa de distribuição para o veYB é dinâmica e, na verdade, deve ser dividida dinamicamente entre os detentores de ybBTC e veYB, sendo que o veYB garante um mínimo fixo de 10% de participação. Ou seja, mesmo que ninguém aposte ybBTC, eles só poderão obter 45% da receita total original, enquanto o veYB, que é o YB em si, poderá obter 5% da receita total.

（Fonte：yieldbasis）

Resultados incríveis surgem: mesmo que os usuários não apostem ybBTC para YB, só podem receber 45% das taxas. Se optarem por apostar ybBTC, poderão obter YB Token, mas terão que abrir mão das taxas. Se quiserem ambos, podem continuar a apostar YB em troca de veYB, o que lhes permitirá receber as taxas. Mas se quiserem obter o direito de voto completo de veYB (mecanismo de suborno), parabéns, vocês têm um período de bloqueio de quatro anos; caso contrário, o direito de voto e os rendimentos diminuirão gradualmente com o período de staking.

Perda impermanente nunca desapareceu, apenas se transferiu

YB, ybBTC

Como mencionado anteriormente, a perda impermanente é uma perda contábil, que é uma perda flutuante desde que a liquidez não seja retirada. Agora, o plano de eliminação do YB é, na essência, uma "receita contábil", proporcionando-lhe uma forma de ganho flutuante ancorado ao rendimento da posse, e cultivando o seu próprio sistema econômico. Você deseja usar 500 U para gerar uma receita de taxa de 1000 U, e o YB deseja "bloquear" o seu BTC e vender seu YB para você.

Yield Basis (YB) e a incrível semelhança com Luna-UST

(Fonte: yieldbasis)

Fora dos complexos mecanismos econômicos, o foco está no caminho de expansão do mercado do crvUSD. O fundador da Curve ousou propor a emissão de 60 milhões de dólares em crvUSD para fornecer liquidez inicial ao YB, o que é um tanto audacioso. O YB concederá benefícios ao Curve e aos detentores de $veCRV conforme planejado, mas o cerne da questão é o preço e a valorização do YB Token. No final das contas, o crvUSD é U, então o YB realmente é um ativo de valorização?

Além disso, o evento de Resupply (após a explosão em 2024 com o lançamento conjunto da Convex e Yearn Fi) afetará a própria Curve. Os usuários que depositarem BTC receberão uma "emissão" equivalente de crvUSD. A vantagem é o aumento da oferta de crvUSD, onde cada crvUSD será alocado em pools para ganhar taxas de transação, o que representa um cenário de negociação real. Mas, essencialmente, essa parte das reservas de crvUSD é equivalente e não excessiva.

De acordo com a visão do Michael, o crvUSD emprestado irá colaborar de forma eficiente com os pools de negociação existentes, por exemplo, wBTC/crvUSD vai se relacionar com crvUSD/USDC, promovendo o volume de negociações do primeiro, e também irá aumentar o volume de negociações do segundo. Além disso, as taxas de transação do par crvUSD/USDC serão divididas 50% para os detentores de $veCRV , e os restantes 50% serão distribuídos para os LPs.

Esta é uma suposição muito perigosa. O crvUSD emprestado pela Llama Lend ao YB é destinado apenas para uso de pool exclusivo, mas pools como crvUSD/USDC não têm restrições de acesso, o que significa que o crvUSD neste momento está essencialmente com reservas insuficientes. Uma vez que o valor da moeda oscile, é muito fácil para os arbitradores aproveitarem-se da situação, levando à espiral da morte familiar: se o crvUSD tiver problemas, isso afetará também o YB e a Llama Lend, impactando, no final, todo o ecossistema Curve.

É importante notar que crvUSD e YB estão atrelados, 50% da nova liquidez criada deve entrar no ecossistema YB, o crvUSD utilizado no YB é emitido de forma isolada, mas o uso não é isolado, esse é o maior ponto potencial de risco.

A sensação de déjà vu de 20% APR do Michael com UST

O plano apresentado por Michael é usar 25% da emissão do YB Token para subornar o pool de stablecoins a fim de manter a profundidade. A classificação de segurança dos ativos é: BTC > crvUSD > CRV > YB. Quando a crise chegar, se o YB não consegue se proteger, como poderá proteger mais alguém?

Pode ser ainda mais parecido. De acordo com os cálculos de Michael, com base no volume de negociações e no desempenho de preços do BTC/USD nos últimos seis anos, ele calculou que pode garantir um APR de 20% e também garantir um retorno de 10% mesmo em mercado em baixa. No pico do mercado em alta de 2021, pode chegar a 60%. Se der um pequeno empoderamento ao crvUSD e ao scrvUSD, ultrapassar o USDe e o sUSDe não é um sonho.

Isso imediatamente nos lembra que o UST também prometeu um retorno de 20%, o modelo do Anchor + Abracadabra funcionou por um bom tempo, será que a combinação do YB + Curve + crvUSD será diferente? Pelo menos, o UST comprou BTC de forma frenética como reservas antes do colapso, enquanto o YB é baseado diretamente no BTC para fazer reservas alavancadas, o que é um grande avanço. Mas esquecer a história é o mesmo que traição, e os veteranos do DeFi têm razões mais do que suficientes para manter uma vigilância elevada sobre esse tipo de mecanismo que promete altos retornos.

Armadilha econômica do token Yield Basis (YB)

A quantidade total de emissão do token YB é de 1 bilhão, e a estrutura de distribuição é a seguinte:

Incentivo da comunidade: 30% (300 milhões)

Equipe: 25% (250 milhões)

Reserva de desenvolvimento: 15% (150 milhões)

Venda de investidores: 10% (100 milhões)

Permissão do ecossistema Curve: 10% (100 milhões)

Parceiros: 10% (100 milhões)

A equipe e os investidores detêm um total de 35%, além de 10% do ecossistema Curve, o que significa que os insiders controlam 45% dos tokens. A questão mais crucial é: de onde vem o valor do YB Token? Ele é um produto da distribuição de taxas de transação do par crvUSD/BTC, lembra-se? O mesmo se aplica ao Luna-UST, onde o UST é uma criação equivalente ao volume de queima de Luna, ambos se sustentando mutuamente, assim como o YB Token e o crvUSD.

Os investidores precisam ter uma clara compreensão da natureza do Yield Basis (YB): é um experimento que tenta encobrir riscos fundamentais com economias de tokens complexas e mecanismos de alavancagem. Se a demanda por crvUSD for insuficiente, o preço do BTC oscilar drasticamente, ou o valor do YB Token colapsar, todo o sistema pode cair em uma espiral da morte em um curto período de tempo.

A partir do Ethena, os projetos on-chain começaram a buscar rendimentos reais, e não apenas a olhar para a taxa de sonho do mercado. O Ethena utiliza CEX para hedge de ETH para captura de rendimento, distribui rendimentos através de sUSDe e utiliza a estratégia de tesouraria $ENA para manter a confiança de grandes investidores e instituições. A movimentação de muitas partes estabiliza a emissão de USDe de bilhões de dólares. YB quer buscar rendimentos reais de negociação, o que em si não é um problema, mas arbitragem e empréstimo não são a mesma coisa; a negociação tem uma maior instantaneidade, cada crvUSD é uma dívida conjunta de YB e Curve, e o colateral também vem de usuários emprestados, resultando em um capital próprio próximo de zero.