Tiger Research: Uma análise da situação atual das licenças de Exchange Centralizada do Vietnã

Resumo dos pontos principais

• O novo quadro regulatório do Vietname estabelece barreiras de entrada extremamente altas, apenas grandes bancos, corretoras de valores ou bolsas globais com parceiros fortes têm a esperança de cumprir os requisitos.
• Embora sete empresas locais já tenham se preparado com antecedência, a maioria delas tem pouco poder capital e qualificações institucionais insuficientes, o que dificulta o cumprimento dos requisitos regulatórios.
• Binance e Bybit foram recebidos por altos funcionários do governo vietnamita, o que indica que as exchanges estrangeiras irão dividir o mercado com algumas instituições locais licenciadas.

1. Nova Era de Regulação: O Mercado de Ativos Digitais do Vietname Rumo à Normalização

Em 2025, o mercado de ativos digitais do Vietnã experimentará uma transformação decisiva. Após anos de incerteza regulatória, o governo lançou três grandes estruturas políticas, marcando a transição do país de uma “zona cinzenta” de laissez-faire para uma nova fase de regulamentação abrangente e tributação controlável.

A pedra angular é a Lei da Indústria de Tecnologias Digitais, aprovada pela Assembleia Nacional em junho de 2025, que será oficialmente implementada em 1 de janeiro de 2026. Esta lei estabelece pela primeira vez, em termos legais, o estatuto independente dos ativos digitais, distinguindo-os dos valores mobiliários e das moedas fiduciárias, fornecendo uma base legal para a subsequente tributação, regulamentação de combate à lavagem de dinheiro e poderes de aplicação da lei, com detalhes específicos a serem esclarecidos através de regulamentos de implementação.

A segunda medida chave é o “Decreto do Sandbox Regulatório”, que entrará em vigor em 1 de julho de 2025. Sob a liderança do Banco Nacional do Vietnã, este mecanismo de sandbox oferece um ambiente de teste para inovação financeira. Embora não tenha sido projetado especificamente para criptomoedas, espera-se que, através de requisitos centrais como combate à lavagem de dinheiro, verificação de identidade do cliente e liquidação, ele forme uma interação regulatória com o sistema de licenciamento de bolsas. A decisão mais impactante é a Resolução nº 05/2025/NQ-CP, promulgada em 9 de setembro de 2025, que dá início a um piloto de cinco anos para a emissão e negociação de ativos virtuais. Isso se torna a primeira estrutura prática para a operação legal das bolsas no Vietnã. A principal limitação é que, durante a fase piloto, apenas empresas locais do Vietnã podem solicitar a licença de operador, enquanto as bolsas estrangeiras devem participar indiretamente através de joint ventures ou fornecendo suporte técnico, de conformidade e de liquidez.

Uma série de medidas demonstram a intenção do governo: gradualmente integrar as atividades de ativos digitais no sistema interno sob uma regulamentação rigorosa. A orientação política é claramente inclinada para o controle local, alinhando-se aos padrões internacionais de combate à lavagem de dinheiro, e está profundamente vinculada ao objetivo estratégico de construir um centro financeiro na região de Da Nang.

Para as instituições, o cerne da questão é que o Vietname já se despediu da era do vácuo regulatório, o que é um sinal positivo. No entanto, as altas barreiras de licenciamento e as restrições ao investimento estrangeiro indicam que o nível de abertura ainda é limitado. Nos próximos 12 a 18 meses, será testemunhado se o Vietname pode realmente crescer para um mercado estruturado ou se permanecerá apenas como um campo de testes de políticas.

2、Barreiras de entrada elevadas para operação licenciada

A resolução nº 05/2025/NQ-CP, publicada em 9 de setembro de 2025, estabelece condições de acesso rigorosas para o projeto piloto de criptomoedas de cinco anos do Vietnã: apenas empresas vietnamitas registradas de acordo com a “Lei das Empresas” têm direito a se candidatar como operadores.

As instituições licenciadas devem manter um capital social mínimo de 10 trilhões de dong vietnamita (aproximadamente 380 milhões de dólares), e este deve ser integralmente subscrito em dong vietnamita. Pelo menos 65% do capital deve vir de acionistas institucionais, e mais de 35% dessa parte das ações deve ser financiada por pelo menos duas das seguintes categorias de organizações: bancos comerciais, corretoras de valores, empresas de gestão de fundos, seguradoras ou empresas de tecnologia. Os acionistas institucionais também devem ter um histórico de lucros por dois anos consecutivos, e os relatórios financeiros auditados devem ter recebido parecer sem reservas.

A participação do capital estrangeiro é estritamente limitada a 49% do capital legal, garantindo que o controle operacional permaneça nas mãos locais. Além disso, as instituições licenciadas devem atender a requisitos rigorosos em termos de recursos humanos e infraestrutura: o CEO deve ter pelo menos dois anos de experiência na indústria financeira, o diretor técnico deve ter cinco anos de experiência em TI relevante, e deve haver pelo menos 10 funcionários com certificação em segurança cibernética e 10 funcionários com qualificação para o setor de valores mobiliários. O sistema técnico deve atender aos mais altos padrões da indústria financeira com a certificação nacional de segurança da informação de nível quatro.

Este quadro, embora demonstre a determinação do governo em regular o mercado, impõe requisitos que representam um desafio mesmo para instituições financeiras maduras. Se no futuro o âmbito de aplicação for alargado para incluir serviços de carteira, projetos de GameFi ou bolsas de médio porte, a grande maioria das empresas nativas de criptomoedas terá dificuldade em cumprir.

KyberSwap restringe o acesso de usuários do Vietnã. Fonte: KyberSwap

É importante notar que projetos locais do Vietnã, como KyberSwap e Coin 98, já suspenderam ativamente suas operações no país. Na prática, é mais provável que se forme um modelo híbrido: bancos, corretoras, companhias de seguros e gigantes da tecnologia constituirão o núcleo licenciado, enquanto os projetos Web 3 participarão como fornecedores de tecnologia e serviços. Nesse jogo de forças, a liderança do mercado tenderá a se inclinar em direção às instituições licenciadas, enquanto startups e projetos de criptomoedas nativos poderão ser marginalizados.

O escopo de negócios também está sujeito a restrições rigorosas: apenas a emissão de tokens lastreados por ativos e a negociação à vista são permitidas, e a liquidação deve ser feita em dong vietnamita. A funcionalidade de pagamento em criptomoeda ainda está na lista de proibições, e os produtos derivados e negociação com margem não estão abertos. Em comparação com pioneiros como os EUA, Singapura e Hong Kong, o escopo de negócios licenciado no Vietnã é claramente mais restrito.

3, O confronto entre as forças locais e internacionais

3.1 Layout de participantes locais

Várias empresas vietnamitas já se prepararam, registrando entidades de “bolsa de ativos digitais”, na esperança de garantir uma vantagem após a implementação da nova política. No entanto, a atual escala de capital e a estrutura acionária dessas instituições ainda estão longe dos requisitos rigorosos da resolução 05/2025.

Para investidores institucionais, há três observações que merecem destaque. Primeiro, a lacuna de capital é decisiva. O nível de capitalização de todos os participantes atuais está entre 2 bilhões de dong vietnamitas e 1,47 trilhões de dong vietnamitas, muito abaixo do requisito mínimo legal de 10 trilhões de dong vietnamitas. Sem um grande investimento de bancos, corretoras ou companhias de seguros, a maioria dessas entidades não atenderá aos requisitos de licenciamento.

Em segundo lugar, a ancoragem institucional determinará quem consegue sobreviver. A resolução exige pelo menos 65% de propriedade institucional, incluindo pelo menos 35% de participação de pelo menos dois bancos, corretoras de valores, companhias de seguros ou empresas de tecnologia. Esta cláusula favorece claramente os participantes que já têm laços com principais instituições financeiras como SSI, VIX, Techcom, HD e MB, enquanto coloca veículos dominados por fintechs como DNEX ou CAEX em desvantagem, a menos que consigam atrair parceiros mais robustos.

Por fim, as expectativas do mercado indicam que as licenças serão limitadas. Rumores sugerem que, na fase inicial, não serão aprovados mais de cinco operadores. Como já existem pelo menos sete concorrentes se posicionando, alguns inevitavelmente serão excluídos. Para as bolsas globais que estão avaliando o mercado vietnamita, isso aumenta a importância de formar alianças cedo com os parceiros domésticos mais confiáveis.

3.2 Interação estratégica entre jogadores globais e governos

O CEO da Bybit, Zhou Ben, encontrou-se com o Vice-Primeiro-Ministro do Vietname, Nguyen Hoa Binh. Fonte: Bybit

As bolsas de valores globais estão ativamente construindo uma ponte de comunicação com o governo do Vietnã. No dia 24 de setembro de 2025, durante uma visita oficial aos Emirados Árabes Unidos, o vice-primeiro-ministro Nguyen Hoa Binh se reuniu com o CEO da Binance, Richard Teng. O vice-primeiro-ministro convidou pessoalmente a Binance a estabelecer a sede regional em Da Nang e a participar da construção da bolsa de ativos digitais licenciados do centro financeiro internacional do Vietnã. Ele também convidou Teng, que anteriormente liderou o mercado global de Abu Dhabi, para atuar como consultor sênior do centro financeiro do Vietnã. Essa ação foi anunciada através de canais oficiais do governo, emitindo um sinal de política clara.

O CEO da Binance, Richard Teng, encontrou-se com a liderança vietnamita em Da Nang. Fonte: Binance

Na mesma época, o Comitê Popular de Da Nang assinou um memorando de cooperação com a Binance, estabelecendo uma parceria estratégica no campo da blockchain e ativos digitais. Isso significa que a Binance não só obteve o apoio das altas esferas, mas também possui um quadro de cooperação com o governo local.

A Bybit também está em uma ofensiva intensa. Em 17 de setembro de 2025, assinou um memorando de entendimento tripartite com o Comitê Popular de Da Nang, o Centro de Blockchain de Abu Dhabi e a Verichains, com cooperação abrangendo fornecimento de liquidez, segurança de infraestrutura e conectividade ecológica, alinhando-se precisamente aos objetivos regulatórios do Vietnã. Embora não tenha atingido o nível de reuniões de alto nível da Binance, estabelece uma base prática para sua participação na construção de um centro financeiro internacional.

A atual configuração mostra que a Binance e a Bybit já estão se adiantando na competição entre as bolsas de valores globais no Vietnã. Se os rumores forem verdadeiros e apenas 5 licenças forem emitidas, das quais 2 serão reservadas para bolsas internacionais, restarão apenas 3 vagas para empresas locais. Diante de pelo menos 7 concorrentes prontos para agir, as instituições locais devem acelerar a prova de sua força e histórico institucional para garantir os assentos restantes.

Esta disposição também suscita uma reflexão em cadeia: para onde irão as bolsas globais, como BingX e MEXC, que já dominam o mercado de retalho no Vietname? Estas bolsas que servem os utilizadores vietnamitas através de plataformas offshore, se não conseguirem desenvolver relações públicas com o governo a tempo, correm o risco de serem marginalizadas no mercado licenciado. A menos que se aliem rapidamente a entidades locais aprovadas ou obtenham convites especiais, os seus negócios continuarão a operar fora da regulamentação, podendo enfrentar riscos regulatórios quando o mercado licenciado amadurecer.

4, Ruptura Estratégica: O caminho de entrada do caso virtual “CEX Tiger”

Quais opções existem para projetos que buscam entrar no Vietnã sob o novo regime? Considere um caso hipotético “CEX Tiger”, uma bolsa global que planeja expandir para o Vietnã, e quais estratégias seriam as mais viáveis.

A primeira e mais importante decisão é escolher um parceiro. As bolsas de valores estrangeiras não podem obter licenças diretamente, devendo aliar-se a instituições nacionais fortes. É crucial identificar quais bancos, corretoras ou companhias de seguros no Vietnã têm mais probabilidade de obter uma das licenças limitadas. A escolha do parceiro determinará o acesso ao mercado, a conformidade regulatória e a escalabilidade a longo prazo.

Uma vez assegurados os parceiros, o próximo passo é definir o modelo operacional. É necessária uma estrutura híbrida: o parceiro no Vietname detém a licença e a responsabilidade regulatória, enquanto a CEX Tiger contribui com tecnologia, liquidez e especialização operacional. A joint venture torna-se uma entidade formal, com instituições locais a funcionarem como a frente legal e regulatória, e as bolsas estrangeiras a operarem os serviços subjacentes.

As expectativas de negócios também devem ser calibradas. Este quadro limita a atividade ao comércio à vista, liquidações em dong vietnamita e participação limitada de investidores. Não é um mercado projetado para gerar receita a partir de volumes de negociação imediatos ou produtos derivados. Em vez disso, os objetivos estratégicos devem ser garantir uma presença inicial, estabelecer boa vontade regulatória e construir legitimidade antes de uma possível liberalização futura.

No entanto, a concorrência será intensa. Se duas licenças forem atribuídas à Binance e à Bybit, apenas três instituições permanecerão no país. Para os novos entrantes, a verdadeira questão não é se o Vietnã é atraente — o crescimento do mercado e a base de usuários tornam isso bastante claro — mas se é possível garantir um parceiro confiável no país, e se esse parceiro está disposto a colaborar. Perder a primeira rodada de licenças pode atrasar a entrada até que a estrutura seja expandida.

Em relação a exchanges como a CEX Tiger, o Vietnã deve ser visto como um ponto estratégico de longo prazo, e não como uma fonte de lucro de curto prazo. A chave para o sucesso está em: selecionar cuidadosamente parceiros locais, aceitar uma posição de participação secundária e se aprofundar antecipadamente no mercado de criptomoedas com maior potencial de crescimento na Ásia.

Do ponto de vista do usuário, os desafios são mais complexos. Os usuários no Vietname já estão habituados a plataformas de negociação globais. Mesmo com a obtenção de licenças, os novos entrantes ainda enfrentarão testes em múltiplas dimensões, como padrões de segurança, tipos de ativos e estabilidade da plataforma. A licença traz conformidade, mas não se traduz automaticamente em confiança do usuário e participação de mercado.

A decisão estratégica final está diante dos CEX Tigers: unir-se a parceiros locais para competir por licenças ou manter-se na periferia da regulamentação para preservar os usuários existentes, enquanto acompanha de perto a evolução das políticas? Este jogo estratégico relacionado ao mercado vietnamita acaba de começar.