Coinbase: Como as instituições tradicionais devem alocar ativos de encriptação, dizendo adeus à Posição curta?

Escrito por: Coinbase

Compilado por: Luffy, Foresight News

Web1.0 e Web2.0 mudaram a comunicação de dados e as redes sociais em todo o mundo, mas o setor financeiro não acompanhou o ritmo. Hoje, o "Web3.0" está a transformar o setor monetário e financeiro através de protocolos de blockchain. Esses protocolos estão a desenvolver-se rapidamente, e as empresas estão a adotá-los para manter a competitividade.

O desenvolvimento de tecnologias disruptivas segue trajetórias previsíveis, mas o tempo para sua adoção está se reduzindo rapidamente. O telefone levou 75 anos para alcançar 100 milhões de usuários, a internet levou 30 anos, os telefones móveis levaram 16 anos, enquanto os aplicativos móveis de hoje podem alcançar ampla adoção em apenas alguns meses. Por exemplo, o ChatGPT atingiu 100 milhões de usuários em menos de dois meses! As plataformas Web2.0 reduziram as fricções de transação, mas concentraram o controle, obtendo a maior parte do valor econômico e dos dados dos usuários. Os protocolos de blockchain resolvem essas falhas, permitindo que o dinheiro flua livremente na internet, concedendo propriedade aos usuários e operando sem intermediários.

Atualmente, a adoção da blockchain por instituições está acelerando, o que estabelece uma base para a disrupção das plataformas tradicionais Web 2.0 no nível do consumidor, e os formuladores de políticas já notaram isso. O GENIUS Act agora se tornou lei, e essa legislação regula a emissão de stablecoins, o que tem uma importância estratégica para a posição dominante do dólar no mundo. O CLARITY Act foi aprovado na Câmara dos Representantes, visando esclarecer a forma como a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) e a Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA regulam as criptomoedas. Importante ressaltar que ambas as legislações receberam apoio bipartidário. Por fim, a SEC acaba de anunciar o Project Crypto, uma iniciativa de toda a comissão destinada a modernizar as regras e regulamentos de valores mobiliários, integrando completamente a tecnologia blockchain nos mercados financeiros dos EUA. A tecnologia criptográfica está reescrevendo a história.

Três grandes tendências: a plataforma enfrenta a disrupção

As plataformas Web2.0 dependem da centralização, limitando a interoperabilidade entre diferentes ecossistemas. Os protocolos de blockchain vão romper essa situação, criando mercados abertos, sem permissão e interoperáveis. Três grandes tendências estão impulsionando essa transformação:

Protocolo Bitcoin

A oferta de Bitcoin é fixada em 21 milhões de unidades, é uma rede descentralizada protegida por criptografia, com um valor de mercado superior a 2 trilhões de dólares e centenas de milhões de usuários. O Bitcoin foi inicialmente concebido como dinheiro peer-to-peer, mas evoluiu para um meio de armazenamento de valor, sendo favorecido por instituições como Coinbase (com 105 milhões de usuários), BlackRock (cujo ETF de Bitcoin alcançou rapidamente um tamanho de 80 bilhões de dólares) e vários governos. O volume diário de negociação de Bitcoin nos mercados à vista e de derivativos atinge de 70 a 100 bilhões de dólares, garantindo ampla liquidez em todo o mundo. Iniciativas de interoperabilidade como o "Bitcoin embrulhado" (wrapped Bitcoin) na Ethereum aumentam o efeito de rede, permitindo que o Bitcoin seja utilizado em milhares de aplicativos e redes de terceiros. Assim, a economia do Bitcoin está se desenvolvendo rapidamente, impulsionando a demanda por esse ativo escasso.

aplicação de stablecoin

As stablecoins são moedas fiduciárias tokenizadas na blockchain, detidas em mais de 270 bilhões de dólares em mais de 175 milhões de carteiras. Embora sejam de escala menor em comparação com as moedas fiduciárias tradicionais, o volume anual de transferências de stablecoins em 2025 é previsto para se aproximar de 50 trilhões de dólares, tornando-se uma verdadeira aplicação matadora no campo das criptomoedas.

As stablecoins são um dos 20 maiores detentores de dívida pública dos Estados Unidos. Os stablecoins são tão eficientes, transferindo-se mais rapidamente e com custos mais baixos do que as moedas fiduciárias, que o governo dos EUA priorizou a clarificação da regulamentação sobre o uso de stablecoins. Assim, plataformas como PayPal e Visa, que foram impactadas, devem se adaptar e aceitar ativamente essas tecnologias, pois não podem mais depender do oligopólio do sistema bancário.

O Secretário do Tesouro dos EUA prevê que, até 2028, o tamanho dos ativos de stablecoins pode ultrapassar 2 trilhões de dólares e processar 30% dos negócios de remessas globais. Pode-se esperar que a economia das stablecoins traga bilhões de dólares em receita de taxas para plataformas on-chain como a Coinbase.

Protocolos de Finanças Descentralizadas (DeFi)

DeFi oferece serviços de gestão de ativos programáveis, com centenas de protocolos que bloqueiam cerca de 140 bilhões de dólares em fundos, proporcionando negociação, empréstimos e serviços de tokenização 24 horas por dia. Aplicativos DeFi como AAVE e Morpho permitem empréstimos sem permissão, enquanto contratos perpétuos em exchanges descentralizadas (DEXs) oferecem estratégias complexas como arbitragem de taxas de financiamento.

O BUIDL da BlackRock (Fundo de Liquidez Digital da BlackRock em Dólares) irá revolucionar e mudar o modelo de gestão de ativos, transferindo o poder para os distribuidores na cadeia. Um novo grupo de gestores de ativos está surgindo nessas áreas, enquanto as plataformas tradicionais existentes enfrentam desafios de sobrevivência; se não se adaptarem, serão eliminadas.

O Bitcoin e as stablecoins estão próximos de uma regulamentação clara e de uma adoção em larga escala. Espera-se que, nos próximos anos, o DeFi alcance uma regulamentação mais clara e aumente a escalabilidade. As empresas que realizam negócios em blockchain hoje liderarão a próxima onda de inovação. Essas três grandes tendências trarão uma enorme transformação no crescimento das empresas e no retorno dos portfólios. Os investidores com exposição zero a ativos cripto devem prestar atenção.

Descomplicar a configuração: uma abordagem de portfólio

As criptomoedas ainda são muito jovens, o Bitcoin tem apenas 16 anos e o Ethereum 10 anos, e só recentemente, após a atualização do Ethereum para um mecanismo de consenso de proof-of-stake, se desenvolveu em uma rede extremamente poderosa. Os stablecoins nasceram há pouco mais de 7 anos e, com a aprovação do GENIUS Act, sua regulamentação foi esclarecida.

Mas essas tecnologias estão entrando em uma era de ouro, à medida que as stablecoins se integram em setores como bancos, pagamentos, automação e agentes de inteligência artificial, elas estão rapidamente amadurecendo.

Assim como os governos estão trazendo as criptomoedas para o mainstream através de ajustes cautelosos nas políticas, os investidores institucionais também estão avaliando a inclusão da tecnologia de criptomoeda em suas carteiras de investimento. Este processo está apenas começando, e o primeiro passo é sempre o mesmo: livrar-se da alocação de ativos criptográficos zero.

5 estratégias para se livrar da zero configuração

Para promover a adoção de criptomoedas nos portfólios institucionais, avaliámos cinco estratégias que utilizam análise de portfólio, suposições do mercado de capitais e abordagens baseadas em índices. Os seguintes 3 gráficos resumem estas estratégias: A) Bitcoin (BTC), B) Índice Coinbase 50 (COIN50), C) Gestão ativa de ativos (ACTIVE), D) Índice de reserva de valor (SOV) e E) Ações de criptomoedas listadas (MAG7), estas estratégias visam abordar a diversificação e o problema do retorno ajustado ao risco no tradicional portfólio de ações e obrigações 60/40.

Carteira A: Bitcoin (5% de alocação)

A maneira mais simples de se livrar da configuração zero é adicionar Bitcoin ao portfólio. Para simplificar a exposição ao risco, consideramos alocar 5% em Bitcoin. De janeiro de 2017 a junho de 2025, a alocação de 5% em Bitcoin aumentou significativamente a taxa de retorno do portfólio. Durante este período, a taxa de crescimento anual composta (CAGR) do Bitcoin foi de 73%, com uma volatilidade anual atual de 72% e em tendência de queda. (Dados de desempenho estão na Figura 1).

Mesmo uma alocação moderada de 5% em Bitcoin (em vez de uma alocação em obrigações) pode melhorar significativamente o desempenho da carteira em comparação com a estratégia de referência de 60/40 em ações e obrigações, resultando em um aumento de quase 500 pontos base no desempenho anual da carteira, ao mesmo tempo que melhora o retorno ajustado ao risco e reduz a volatilidade de baixa.

Dada a crescente adoção institucional desde o lançamento dos produtos de troca de Bitcoin (ETP) em 2024, é necessário analisar separadamente um período de amostra mais curto. Não apenas os resultados globais permanecem válidos, mas o retorno ajustado ao risco é ainda mais forte. O índice de Sortino (que mede o retorno excessivo em relação à volatilidade de queda) aumentou 34% com o aumento da adoção institucional. (Os dados de desempenho estão na Figura 2).

Carteira B: Índice Coinbase 50 Passivo (5% de alocação)

Muitos investidores interessados em criptomoedas desejam obter uma exposição mais ampla ao risco para se adequar ao desenvolvimento do mercado de ativos criptográficos. Índices baseados em regras e mecanismos de reequilíbrio sistemático permitem que instituições capturem tendências mais amplas do mercado cripto, sem a necessidade de se concentrar na seleção de ativos em um nível micro, tudo determinado por regras. O índice Coinbase 50 (COIN50) é o nosso índice de referência.

A configuração de 5% em Bitcoin e a configuração de 5% no índice COIN50 não apresentaram diferenças substanciais nos resultados. Ao longo de um período mais longo, o índice capturou a primeira onda de crescimento do DeFi, bem como outros eventos de mercado, como o mercado de NFT, inteligência artificial e moedas Meme. Se os investidores desejarem uma exposição mais ampla ao mercado de criptomoedas, este índice é a estratégia preferida. Em um período de amostra mais curto, onde a participação de mercado do Bitcoin está aumentando, ele apresentou um desempenho ligeiramente superior em termos de contribuição de retorno e ajuste de risco, mas o risco de queda também é ligeiramente maior. (Os dados de desempenho estão nas Figuras 1 - 3).

Portfólio C: Gestão ativa de ativos (5% de alocação)

As estratégias de criptomoedas de gestão ativa podem aumentar o valor do investimento? A resposta é complexa, com aspectos positivos e negativos. Os dados da BlackRock Preqin fornecem um benchmark para fundos de criptomoedas de gestão ativa desde 2020. Abrange cinco estratégias: long Bitcoin, estratégia pura de criptomoedas longas, múltiplas estratégias, estratégia de hedge neutra ao mercado e fundos quantitativos. Em um horizonte de tempo mais longo, o retorno ajustado ao risco é ligeiramente superior ao benchmark, mas na fase de institucionalização (por exemplo, desde 2022) ficou significativamente abaixo.

A principal motivação para a mudança para estratégias de fundos hedge é gerenciar melhor o risco de queda. No entanto, a indústria de fundos hedge ainda não obteve sucesso nesse aspecto, com suas retrações sendo semelhantes às do Bitcoin e do índice COIN50, refletindo uma volatilidade de queda semelhante à de estratégias passivas. Isso pode ser um desafio trazido pela escalabilidade, pois as estratégias ativas assumem mais risco direcional para atender à demanda por ativos.

A indústria de criptomoedas ainda está em fase inicial de desenvolvimento, e o desempenho insatisfatório das estratégias ativas pode ser uma característica desse estágio.

Portfolio D: Store of Value Index = Bitcoin + Gold (10% allocation)

O Bitcoin é uma ameaça ao ouro ou um complemento para o ouro? O Bitcoin já assumiu o papel de reserva de valor. Quase 300 entidades (incluindo governos estaduais e federais, empresas, etc.) já desenvolveram estratégias de reserva de Bitcoin, um número que é mais do que o dobro do que era há um ano. No entanto, o Bitcoin não é o único ativo de reserva de valor, ele compete por essa posição com outros ativos, como o ouro.

A capitalização de mercado do ouro atinge 20 trilhões de dólares, enquanto a capitalização de mercado do Bitcoin é de 2 trilhões de dólares. Acreditamos que o ouro e o Bitcoin podem se complementar. Criámos um índice baseado em Bitcoin e ouro, onde o peso do Bitcoin é inversamente proporcional à sua volatilidade. Neste ambiente de baixa volatilidade a longo prazo, o peso do Bitcoin no índice aumentará.

Nós consideramos o índice "Armazenamento de Valor" como parte do processo de institucionalização. Isso representa a criação de uma nova classe de ativos, onde os alocadores de ativos mantêm simultaneamente ouro e bitcoin, visando enfrentar a desvalorização monetária causada pelo crescente endividamento governamental nos países ricos. Isso é diferente da visão atual que considera o bitcoin apenas como mais uma mercadoria.

Os rendimentos da carteira (como mostrado abaixo) suportam este ponto de vista. A alocação de 10% do índice de armazenamento de valor reflete uma volatilidade mais baixa, o que normaliza a volatilidade da carteira durante o período da amostra. A curto prazo, à medida que a ideia de armazenamento de valor ganha ampla aceitação entre as instituições, a inclusão do Bitcoin na carteira é muito favorável em termos de contribuição para os retornos e apresenta um desempenho significativamente superior em relação a estratégias puramente de criptomoeda, ajustadas ao risco.

No entanto, a longo prazo, essa vantagem não é clara, o que enfatiza que os alocadores de ativos devem adotar uma abordagem de investimento dinâmica em relação a ativos de armazenamento de valor. A combinação rigorosa de ouro e Bitcoin representa a alocação correta no momento certo.

Portfólio E: Ações relacionadas a criptomoedas (10% de alocação)

Na nossa avaliação final sobre a eliminação do método de zero configuração, explorámos investimentos em ações de empresas relacionadas com criptomoedas e plataformas existentes que integram rapidamente a tecnologia de criptografia. Criámos o "MAG7 Crypto Basket", que inclui ações de empresas negociadas publicamente como BlackRock, Block Inc., Coinbase, Circle, Marathon, Strategy e PayPal.

Durante os períodos em que as empresas de crescimento superam o mercado, descobrimos que incluir 10% de uma cesta de criptomoedas MAG7 no portfólio melhora o desempenho, mas também aumenta a volatilidade. Dada a alta volatilidade das ações de crescimento, não é surpreendente que substituir as ações de criptomoedas por títulos aumente significativamente a volatilidade geral do portfólio. O resultado ajustado ao risco é inferior ao índice de armazenamento de valor, mas ligeiramente superior à posse isolada de Bitcoin. O custo disso é o aumento da complexidade do investimento, com as quedas sendo mais severas. (Dados de desempenho podem ser vistos nas Figuras 1 - 3).

Investidores que buscam atender a critérios de investimento específicos podem considerar ações relacionadas a criptomoedas, mas esta é a forma de investimento em ativos criptográficos mais complexa e indireta discutida nesta estratégia.

Para onde estamos a ir?

Como as criptomoedas se integram ao quadro de investimento institucional? Resolver esta questão é crucial para desbloquear a adoção de ativos criptográficos por parte das instituições. Este processo requer uma estrutura sólida de alocação de ativos, que se baseia em suposições do mercado de capitais, as quais moldam as expectativas de preço a longo prazo e orientam a construção do portfólio.

As avaliações elevadas das ações e o contínuo endividamento do governo pressionaram as expectativas de retorno de longo prazo. De acordo com suposições rigorosas do mercado de capitais e modelos preditivos, a taxa de retorno anual das ações americanas é estimada em 7%, enquanto os títulos americanos devem gerar 4%, o que é basicamente consistente com o retorno em dinheiro. Neste ambiente de baixas rendimentos, os investidores são forçados a explorar estratégias inovadoras de preservação de capital, e o Bitcoin tornou-se uma escolha proeminente.

Acreditamos que os ativos de armazenamento de valor, liderados pelo Bitcoin, merecem uma categoria única de mercado de capitais, impulsionada por fatores macroeconômicos como mudanças na política monetária e proteção contra a inflação. Esperamos um retorno anualizado de 10%, com uma correlação extremamente baixa com o mercado de obrigações, que teve retornos reais insignificantes na última década (Figura 8).

A oferta fixa de Bitcoin e suas características de descentralização fazem dele uma ferramenta de hedge contra a alta inflação, aumentando a resiliência do portfólio. No entanto, seu apelo como reserva de valor não é apenas um hedge; a alocação de Bitcoin pode maximizar a flexibilidade de capital futura.

Conclusão

As criptomoedas estão a moldar o setor financeiro. Os investidores institucionais que procuram exposição a criptomoedas podem considerar várias estratégias de mercado de liquidez, desde a alocação passiva direta em Bitcoin ou no índice Coinbase 50, até fundos de gestão ativa e estratégias que combinam finanças tradicionais e finanças cripto. Para se libertar da alocação zero, o primeiro passo é frequentemente o mais difícil.