tokenização do mercado de ações: nova aparência, velha essência

Autor: Prathik Desai, fonte: TokenDispatch, tradução: Shaw Jinse Caijing

No final da década de 1980, Nathan Most trabalhava na Bolsa de Valores dos Estados Unidos. No entanto, ele não era banqueiro nem trader. Ele era físico, tendo trabalhado durante muitos anos na indústria de logística, lidando com o transporte de metais e commodities. Os instrumentos financeiros não eram seu ponto de partida, mas sim os sistemas práticos.

Na época, os fundos mútuos eram uma maneira popular de obter uma ampla exposição ao mercado. Eles ofereciam diversificação aos investidores, mas com um atraso. Você não pode negociar 24 horas por dia. Depois de fazer um pedido, você tem que esperar até o fechamento do mercado para saber o preço de execução (a propósito, eles ainda operam dessa forma até hoje). Essa experiência parece desatualizada, especialmente para aqueles que estão acostumados a comprar e vender ações em tempo real.

Nathan propôs uma solução alternativa: desenvolver um produto que rastreasse o índice S&P 500, mas que fosse negociado de forma semelhante a ações individuais. Embalar todo o índice em uma nova forma e listar na bolsa. Esta proposta foi questionada. O design dos fundos mútuos não foi originalmente concebido para ser comprado e vendido como ações. A estrutura legal relacionada não existia na época, e o mercado parecia não ter demanda nessa área.

Mas ele continuou a avançar.

1993, o SPDR (Standard & Poor's Depositary Receipts) fez sua estreia sob o símbolo SPY. Ele é essencialmente o primeiro fundo negociado em bolsa (ETF), uma ferramenta que representa centenas de ativos. Inicialmente, foi visto como um produto de nicho, mas gradualmente se tornou um dos títulos mais negociados globalmente. Em muitos dias de negociação, o volume de negociações do SPDR até supera as ações que ele rastreia. A estrutura sintética do SPY obteve maior liquidez do que os ativos subjacentes.

Hoje, esta história parece novamente significativa. Não porque um novo fundo foi lançado, mas sim por causa do que está acontecendo na blockchain.

As plataformas de investimento, como Robinhood, Backed Finance, Dinari e Republic, começaram a oferecer ações tokenizadas - ativos baseados em blockchain, destinados a refletir os preços de empresas cotadas como Tesla e Nvidia, e até mesmo de empresas privadas como a OpenAI.

A posição destes tokens é obter exposição, e não propriedade. Estes tokens são promovidos como uma forma de obter exposição, e não propriedade. Eles não têm a condição de acionista, nem direitos de voto. O que você compra não é uma participação acionária no sentido tradicional. O que você detém são tokens relacionados a ações.

Esta distinção é importante, pois já existe controvérsia em torno disso.

OpenAI e até Elon Musk expressaram preocupações sobre as ações tokenizadas oferecidas pela Robinhood.

Depois, o CEO da Robinhood, Tenev, teve que esclarecer que esses tokens realmente permitem que investidores de varejo acessem esses ativos privados.

Ao contrário das ações tradicionais emitidas pela empresa, essas ações foram criadas por terceiros. Alguns afirmam ter ações reais e realizam a custódia, oferecendo suporte 1:1, enquanto outros são completamente sintéticos. Essa experiência é bastante familiar: os preços flutuam como ações, a interface é semelhante à de aplicativos de corretoras, embora a substância legal e financeira por trás delas seja frequentemente mais fraca.

No entanto, eles ainda atraem certos tipos de investidores. Especialmente aqueles fora dos Estados Unidos, que não conseguem investir diretamente em ações americanas. Se você mora em Lagos, Manila ou Bombaim e deseja investir na Nvidia, geralmente precisa abrir uma conta de corretagem estrangeira, atender a requisitos mínimos de saldo mais altos e passar por longos períodos de liquidação. E um token que negocia em blockchain e rastreia o desempenho das ações subjacentes na bolsa elimina as fricções do processo de negociação. Pense nisso, sem fios, sem formulários, sem barreiras, apenas uma carteira e um mercado.

Esta forma de acesso parece muito nova, embora o seu mecanismo seja semelhante ao antigo.

Mas aqui existe um problema prático. Muitas dessas plataformas - Robinhood, Kraken e Dinari - não operam em muitas economias emergentes fora dos Estados Unidos. Por exemplo, atualmente não está claro se os usuários indianos poderão comprar ações tokenizadas legal e efetivamente por meio dessas rotas.

Se a tokenização de ações realmente quiser expandir os canais de entrada nos mercados globais, os obstáculos enfrentados não serão apenas de natureza técnica, mas também regulatória, geográfica e de infraestrutura.

Como funcionam os derivados

Os contratos futuros há muito oferecem uma maneira de negociar expectativas sem a necessidade de tocar no ativo subjacente. As opções permitem que os investidores expressem suas opiniões sobre volatilidade, timing ou direção, geralmente sem a necessidade de comprar as próprias ações. Em cada um dos casos, os derivados tornam-se uma alternativa para investir no ativo subjacente.

As ações tokenizadas surgem com objetivos semelhantes. Elas não afirmam ser superiores ao mercado de ações. Elas apenas oferecem uma alternativa de acesso, especialmente para aqueles que foram excluídos dos investimentos públicos por muito tempo.

Novos produtos derivados geralmente seguem uma trajetória de desenvolvimento reconhecível.

No início, o mercado estava uma confusão. Os investidores não sabiam como precificar, os traders hesitavam em relação ao risco e os reguladores também recuavam. Em seguida, os especuladores chegaram em massa. Eles testaram o limite, expandiram os produtos e lucraram com as desigualdades. Com o tempo, se o produto se mostrasse eficaz, seria adotado por mais participantes mainstream. No final, tornava-se uma infraestrutura.

Os futuros de índices, os fundos negociados em bolsa (ETFs) e os derivados de Bitcoin na Chicago Mercantile Exchange (CME) e na Binance eram assim no início. Eles não eram inicialmente ferramentas destinadas a todos. No começo, eram um parque de diversões especulativo: mais rápidos, mais arriscados, mas mais flexíveis.

As ações tokenizadas também podem seguir o mesmo caminho de desenvolvimento. Inicialmente, investidores de varejo as usarão para obter exposição a ativos de difícil acesso (como OpenAI ou empresas não listadas). Em seguida, os arbitragistas aproveitarão a diferença de preços entre os tokens e as ações subjacentes. Se o volume de transações se mantiver estável e a infraestrutura amadurecer gradualmente, as mesas de negociação institucionais também poderão começar a usá-las, especialmente em jurisdições onde o quadro regulatório está se tornando mais robusto.

As atividades de negociação no mercado inicial podem parecer muito barulhentas, com liquidez escassa e grandes spreads, e durante os fins de semana pode haver lacunas de preços. Mas o mercado de derivados geralmente começa assim. Eles não são cópias perfeitas. Eles são testes de estresse, são a maneira do mercado descobrir a demanda antes que o próprio ativo se ajuste.

Esta estrutura tem características ou defeitos interessantes, dependendo de como as pessoas a veem.

O mercado de ações tradicional tem horários de abertura e fechamento. Mesmo a maioria dos derivativos baseados em ações é negociada apenas durante o horário de negociação do mercado. No entanto, as ações tokenizadas nem sempre seguem esse ritmo. Se uma ação americana fechar a 130 dólares na sexta-feira e ocorrer um evento significativo no sábado - como o vazamento de resultados ou um evento geopolítico - o token pode começar a flutuar, mesmo que a ação em si permaneça parada.

Isto permite que investidores e traders considerem as notícias que chegam continuamente durante o período de encerramento do mercado de ações.

O desfasamento só se tornará um problema quando o volume de negociação das ações tokenizadas for significativamente maior do que o volume de negociação das ações normais.

O mercado de futuros enfrenta esses desafios através da taxa de financiamento e dos ajustes de margem. Os fundos negociados em bolsa dependem de participantes autorizados e mecanismos de arbitragem para manter a estabilidade dos preços. Até agora, as ações tokenizadas ainda não têm esses sistemas. Os preços podem se desviar e a liquidez pode ser insuficiente. Além disso, a ligação entre o token e o seu ativo de referência ainda depende da confiança no emissor.

No entanto, o nível de confiança varia. Quando a Robinhood lançou as ações tokenizadas da OpenAI e da SpaceX na União Europeia, ambas as empresas negaram qualquer envolvimento. Nenhuma das partes coordenou ou teve uma relação de colaboração formal.

Isso não quer dizer que a emissão de ações tokenizadas em si tenha um problema. Mas é digno de reflexão o que exatamente você está comprando nessas situações. É uma exposição ao preço, ou um derivado sintético cuja natureza e direitos de reivindicação não estão claros?

As infraestruturas subjacentes destes produtos também são bastante diferentes. Alguns são emitidos com base em quadros europeus. Outros dependem de contratos inteligentes e custodiante offshore. Há algumas plataformas, como a Dinari, que estão tentando abordagens mais reguladas. A maioria ainda está testando os limites legais permitidos.

Nos Estados Unidos, a Comissão de Valores Mobiliários (SEC) já expressou sua posição sobre a venda de tokens e ativos digitais, mas a tokenização de ações tradicionais ainda está em uma zona cinzenta. As plataformas também adotam uma postura cautelosa. Por exemplo, o local de emissão da Robinhood é a União Europeia, e não seu mercado doméstico.

Mesmo assim, a demanda continua a ser evidente.

Republic forneceu um canal sintético para empresas privadas como a SpaceX. A Backed Finance empacotou ações emitidas publicamente e as lançou na Solana. Essas tentativas ainda estão em fase inicial, mas continuam em andamento, e há um modelo por trás que visa resolver fricções em vez de problemas financeiros. A emissão de ações tokenizadas pode não melhorar a situação econômica da propriedade, pois esse não é o objetivo que eles desejam alcançar. Eles apenas querem simplificar a experiência de participação. Talvez.

Para os investidores de retalho, a participação é muitas vezes o mais importante.

Nesse sentido, a tokenização de ações não compete com as ações, mas sim com o esforço necessário para obtê-las. Se os investidores puderem obter exposição direcionada à Nvidia com apenas alguns cliques, através de uma aplicação que também possui sua stablecoin, eles podem não se importar que o produto seja sintético.

No entanto, essa preferência não é uma novidade. A pesquisa da SPY mostra que os produtos embalados podem se tornar um mercado principal. Os contratos por diferença, futuros, opções e outros derivados também são assim, inicialmente ferramentas para traders, mas que acabam servindo a um público mais amplo.

Estes derivados muitas vezes até estão à frente do ativo subjacente. Além disso, durante este processo, eles absorvem mais rapidamente o sentimento do mercado do que os mercados mais lentos abaixo, refletindo medo ou ganância.

A tokenização de ações pode seguir um caminho semelhante.

A infraestrutura ainda está em fase inicial, a liquidez é desigual e a regulamentação carece de transparência. Mas a força motriz potencial é evidente: criar algo que possa refletir ativos, seja mais acessível e suficientemente atraente para envolver as pessoas. Se essa representação puder manter sua forma, mais capital fluirá através dela. No final, não será mais uma sombra, mas um sinal.

Nathan Most ( não tinha a intenção de redefinir o mercado de ações. Ele viu ineficiências e buscou uma interface mais fluida. Os emissores de tokens de hoje estão fazendo a mesma coisa. Apenas desta vez, o que está sendo embalado são contratos inteligentes, e não estruturas de fundos.

É interessante observar se estas novas embalagens conseguirão ganhar a confiança, especialmente em tempos de turbulência no mercado.

Eles não são ações, nem produtos regulados. Eles são ferramentas convenientes. Para muitos usuários, especialmente aqueles que estão longe das finanças tradicionais ou estão em áreas remotas, essa conveniência pode ser suficiente.