Gmeow好一段時間了 - 我正在重新啓動關於Liquid Token的推文文章！付費Substack讀者們將在我發布之前獲得液體投資組合；但由於這是我一段時間以來的第一篇文章，所以我將其免費提供在所有平台上 :)

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再次,

• 我擁有FRAX
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不再拖延，讓我們開始吧：

FRAX - 鳳凰，重生再造

簡而言之：

• 276百萬市值 / 304百萬全流通價值；Frax提供了一個投注穩定幣的絕佳非對稱機會，隨着即將到來的GENIUS法案，Frax旨在成爲首批符合GENIUS法案的美國合規支付穩定幣之一
• 創始人Sam Kazemian正在共同起草美國穩定幣立法，爲FRAX提供了無與倫比的監管一致性
• 不對稱設置：監管順風順水+產品市場監管契合+定價錯誤的代幣（非常受到憎恨）
• FRAX現在是一個垂直整合的穩定幣堆棧：frxUSD（穩定幣），FraxNet（銀行界面），Fraxtal（二層執行層）
• FRXUSD完全由國債和現金支持
• 代幣重組: FXS 更名爲 FRAX，現在作爲燃氣、治理、銷毀和質押代幣；傳統法定貨幣已停止，現在是 frxUSD
• 顯着的低估值：與Ethena（61億美元）等同行相比，價值約爲304M美元，是最好的穩定幣敘事的流動代幣暴露——USDC/USDT沒有代幣（私人公司），Maker/Curve更少直接
• 真實世界的整合正在進行中：通過BlackRock/Superstate進行托管，合作夥伴包括Stripe和Bridge

首先，讓我從房間裏的大象開始說起。當人們聽到代幣時，他們的第一反應通常是猶豫的，這通常是因爲它變得過於復雜，試圖做“太多事情”，或者之前交易 FRAX 的經歷不好。

在閱讀本文的其餘部分之前，我敦促您完全擺脫您以往對FRAX的任何偏見，並以盡可能開放的心態來對待它。假裝這是您第一次看到它-因爲我真誠地相信，Frax作爲一個整體已經完全改變了自己，成爲一個完全不同的應用程序，進行了如此重大的轉變，從而完全改變了原有的論點。讓我們馬上開始吧：

1. FRAX 位於良好位置，可捕捉即將到來的穩定幣浪潮

穩定幣的故事是每個加密貨幣參與者都非常了解並認爲具有巨大的總可尋址市場（TAM）的故事。盡管如此，我在時間軸上很少看到有關GENIUS & STABLE bills的討論-這兩項具有裏程碑意義的法案定義了美國國會對穩定幣立法的立場。爲什麼會這樣呢？好吧，我認爲這是因爲政治是一個非常艱難的過程，有許多障礙。人們對結果的期望很低，並且認爲這是一場空談。大多數人認爲這些法案至關重要，但也不太了解其重要性。最好的情況是，他們認爲通過了穩定幣法案相當酷，但最糟糕的情況是，他們預期會有很多延遲，最終結果會是一場空談。

然而，我想向您保證，這些法案實際上在定義穩定幣未來時代方面非常重要。首先，我想爲您提供兩個法案的ChatGPT摘要供您查閱：

這兩個帳單中有兩個非常重要的要點：

首先，他們在法律術語上定義了支付穩定幣的含義。GENIUS法案將正式允許支付穩定幣（PS）發行人發行合法符合銀行結算媒介標準的數字美元，用於美國和全球金融系統的銀行間支付。

支付穩定幣是最大的結構性變革，它爲新創新鋪平道路，爲穩定幣初創企業打開整個多萬億美元的美國銀行業。總市值爲2000億美元的穩定幣市場僅佔M1貨幣供應總量的1%。美國穩定幣法案首次將支付穩定幣確立爲合法的M1數字美元。換句話說，偉大的穩定幣遊戲即將開始。

其次，這項法案在創立一個聯邦標準監管穩定幣的框架方面具有重大意義，或許更重要的是，這無疑將爲全球穩定幣發行設定標準。如今，穩定幣存在於法律灰色地帶——目前在美國，尚無穩定幣真正的監管框架。這妨礙了傳統參與者真正整合穩定幣，並使現有參與者難以充分發揮其潛力。這項法案改變了這一切，因此，我相信它將真正拉響穩定幣偉大時代的鍾聲。

現在，我很自豪地說，華盛頓特區有多位加密貨幣人士正在幫助起草這一重要法案-其中包括Frax的Sam Kazemian。我相信這一壯舉的偉大之處未被注意到- Sam正在華盛頓特區的最高層工作，幫助起草法案。如果你問他，他會指出他個人在提出建議方面參與的法案部分！

加密貨幣領域的人喜歡說，加密貨幣創始人沒有做任何真正的事情，或者說加密貨幣缺乏基本面 - 好吧，在這裏，你有一個創始人，在政治權力層面最高的位置，獨自幫助起草穩定幣法案。我相信，說薩姆的成就將他置於加密貨幣創始人中獨一無二的位置，這並非言過其實。

這不僅僅是一個DeFi協議——它是一個貨幣機構，在通過監管明晰之前就考慮建立起來——Frax現在已經準備好在法律、機構和全球範圍內擴張。

FRAX – 將世界M1貨幣引入穩定幣

現在，環境已經確定，我可以繼續談論FRAX今天正在構建的內容。 Frax不僅僅是在構建一個穩定幣——它正在構建一個整個貨幣系統，將傳統金融和DeFi整合成一個統一的體系，旨在佔領全球M1貨幣供應。Frax通過縱向一體化架構來執行這一目標，該架構跨越發行、收益和結算——現代銀行體系的三大支柱，跨越三個組成部分：

1. frxUSD – 法定數字美元
2. FraxNet – 銀行
3. Fraxtal – The Rails

1. frxUSD – 法定數字美元

frxUSD是Frax的旗艦穩定幣-一種1:1完全由美國短期國債和現金等價物支持的數字美元。非常重要的是要注意，這與Frax先前的穩定幣完全不同-frxUSD旨在符合GENIUS法案，作爲支付穩定幣（因此，Sam花了很多時間在華盛頓特區）。

frxUSD完全由現金和短期T票支持，通過Blackrock和Superstate（BUIDL和UStb）進行托管。frxUSD旨在成爲具有法定貨幣特徵、合規儲備結構和機構集成的美國第一支付穩定幣。

2. FraxNet – 銀行

這對我來說是最令人興奮的部分。 如果frxUSD是美元，那麼FraxNet就是銀行界面。 FraxNet基本上是一個穩定幣銀行應用程序-完全通過KYC，托管合規，但本質上是在鏈上。想象一下登入您的帳戶，看到您的高盛MMF持倉，針對其鑄造frxUSD，然後將您的收益實時流回您的Fraxtal地址。

這裏的北極星很簡單：將每一美元的傳統貨幣市場基金（MMF）轉換爲鏈上、可互操作的美元。Frax已經與Stripe和Bridge合作實現了這一目標——最近Stripe宣布穩定幣集成，這一消息應該不足爲奇。

在我看來，這就是使FRAX變得令人興奮的原因 - 一種與現實世界資產對齊的穩定幣，解決了價值萬億美元的可尋址市場。

3. Fraxtal – 穩定幣商業的執行層

最後，我們轉向Frax的本地鏈Fraxtal。 Fraxtal是frxUSD的本地發行，轉移和結算的地方。 它是從Optimism Bedrock硬分叉而來，具有類似Circle的CCTP的本地橋接，並且針對frxUSD作爲記帳單位進行了優化。

Fraxtal還使用FRAX(以前是FXS)作爲其燃氣代幣-這意味着Fraxtal上構建的每個應用程序-從FraxLend到FraxSwap到Frax Name Service-都將需要FRAX才能運行。而且更重要的是，這些應用程序的費用直接用於購買和銷毀FRAX。

我相信Sam試圖通過FRAX做的事情是一種前所未有的雄心壯志。FRAX已經蛻變，不再是一個去中心化的穩定幣。相反，FRAX正在構建一個具有以下部分的全棧貨幣系統：

• frxUSD是合規的穩定幣
• FraxNet是機構橋梁和用戶入門層
• Fraxtal是全球執行層

這是現金流、效用和增長的融合。讓我最興奮的是 Sam 爲了使其符合監管規定而付出的努力。沒有其他去中心化穩定幣發行者能夠像他們一樣走上這條合規、透明和合法的道路。

所有人都在關注穩定幣，下一波採用的浪潮——真正的、規模化的、萬億美元級別的浪潮——將來自需要遵守法律的機構和消費者。他們需要贖回權。他們需要明確性。他們需要能夠走進會議室並說“是的，這符合美國法律要求。”

Frax正是爲了這個世界而建立的。這就是產品-市場-監管的完美結合。

2. FRAX的重組

現在我已經介紹了當前的背景，讓我們轉向最近發生的更細微的改變，這些改變給協議增添了更多的順風因素。本部分主要介紹了最近 FIP-428 中所做的改變，您可以閱讀這裏如果你想要。

本質上:

• 舊的FRAX穩定幣已經被廢棄，現在被稱爲傳統FRAX美元。新的穩定幣現在被稱爲frxUSD。
• FXS正在更名爲FRAX-只是一個，唯一的核心資產來代表整個協議。不錯。
• veFXS 變成 veFRAX，wFXS 變成 wFRAX，等等。
• 然而，這種過渡需要時間，因爲交易所正在努力支持它
• FRAX成爲Fraxtal的燃料-取代frxETH。現在每一次鏈上交互都使用FRAX作爲燃料-而且，計劃最終支持使用FRAX進行驗證者質押-這對代幣實用性是一個巨大的突破
• 新的通證經濟模型：尾部發行計劃 - 每年8%的發行量，每年減少1%，直到降至3%的下限。發行現在通過FXTL積分進行分發，這是一個獎勵符合協議行爲的積分系統
• 您可以通過Flox Capacitors來提高轉化率，這需要抵押FRAX。這裏的目標非常明確：獎勵長期鎖定、抵押並積極參與生態系統的用戶。對齊，寶貝。
• 這也意味着不再有FXS計量儀 - 不再有僱傭LP挖礦！不再有爲了維持TVL而流失的發行量 - 現在一切都是靠努力賺來的
• FRAX不再是一個賄賂遊戲-現在更像是一個L1代幣，獲得貨幣溢價，銷毀，收入和效用，而不是一個賄賂+農場代幣-這使得FRAX有理由被重新定價爲一個
• sfrxUSD現在是收益產生層 - 它從支撐frxUSD的基礎國債中捕獲收益。

還有一些要點，但在我看來，這些是最重要的。FIP-428是一個美妙的提案，從本質上將整個生態系統與一種代幣聯繫在一起，而且只有一種代幣：FRAX。Frax系統的每個部分現在都與該代幣相關；來自Fraxtal的費用？銷毀FRAX。FXTL發行？僅分配給持有並抵押FRAX的用戶。未來的驗證者？需要FRAX。治理？veFRAX。最重要的是，FRAX現在是一個L1代幣，因爲它是鏈上的本地Gas代幣。

Frax基本上已經創造了一個具有內部需求、效用和匯聚的貨幣循環。這就是爲什麼我認爲人們對此視而不見的原因 - 在我看來，這裏的要點是要理解這不僅僅是簡單的重新品牌。Frax正在成爲加密貨幣中最符合監管、產生收益、縱向整合的美元堆棧。

3. 在流動性代幣中，FRAX提出了最佳方案

最後，讓我們談談上行空間。每個人都知道穩定幣是加密貨幣中備受寵愛的產品，爲最大的潛在市場提供服務 - 即全球。穩定幣的敘事非常清楚 - 但是，可用於抓住這一機會的代幣列表非常有限。

Frax 在我看來，是最好的流動代幣，用於支持穩定幣敘事，具有令人難以置信的漲空間。除了北極星升級和構建整個銀行堆棧之外，Frax 位於穩定幣價值鏈中的最佳位置。

原因很簡單-與其他參與者相比-發行人獲得了經濟蛋糕中最大的份額-而不是去中心化交易所，也不是借貸市場或支付應用。控制發行量是一個重要的價值驅動因素，可以獲得最深厚的利潤-正如他們所說，誰擁有分發權，誰就是贏家。

這就是爲什麼USDC / USDT是當今市場上最受追捧的投資產品 - 糟糕的是它們沒有代幣！ 以下我制作了一張與其他流動代幣進行比較的表格，展示了爲什麼Frax是當今流動市場中代表穩定幣論點的最佳代幣：

另一方面，FRAX 幾乎完全稀釋，在 5 月 10 日時市值爲 2.76 億美元 / 全部發行價值爲 3.04 億美元。這是一種與 Bridge & Stripe 合作夥伴關係的代幣，市值不到 5 億美元。讓我提醒您，截至 5 月 14 日，$ai16z 的市值爲 3.84 億美元，基本上是 FRAX 的兩倍。

其次，空頭定位是真實的。就像我在開始時說的，我向每個人推銷這個項目時，每個人都表達了對該協議的某種鄙視。我非常確定每個人都是偏離方向的 - 而且有這樣的圖表，我也不感到驚訝。更有理由購買 - 這是一種在當前價格點具有令人難以置信漲空間的非對稱投資；如果Sam執行（迄今爲止他做得很好，與所有這些巨頭合作） - 成長機會就在那裏等着被抓住。

4. 交易風險

既然我已經談到了利好，那麼讓我們談談風險。實際上，這裏的風險非常直接：

1.穩定幣法案延遲通過或變動，對FRAX產生影響。

這實際上正在發生-就在幾天前，這項法案未能通過清理美國參議院我會說我對DC中所發生的過程知之甚少。然而，讓我把你引薦給Sam，他在過去幾個月一直在和這些家夥合作；我引用:

“並不像人們所說的那樣重要。我們從未指望這項法案會在國會8月休會前的7月下旬通過。這是政治過程的一部分，不會提前3個月就通過。我是個樂觀主義者，但不是那麼樂觀。一切仍然是現實的，進展符合我一直以來的預期。”

七月將是一個值得關注的月份 - 如果七月份過去了，我會開始感到擔憂。但在那之前，我很放松。

爲什麼我談論GENIUS法案這麼多而不是STABLE法案？如果STABLE法案通過了呢？

根據Sam的說法，情況並非如此——他們很可能都會通過各自的議院表決，並且將會有一個協商期，在那裏將達成一個妥協的最終草案，該草案將被送到總統的辦公桌上。它很可能看起來更像GENIUS法案而不是穩定法案，這才是重點。

3.最壞的情況是什麼？

如果沒有任何法案通過——這種情況可能只會發生在災難性事件發生時——例如全球金融崩潰，所有努力都將完全偏離方向。

無論如何，我也相信論文的觀點並不完全取決於帳單 - FRAX已經展現出在改進協議方面做出了巨大的工作，這是我認爲值得押注的一個很好的理由。

4.未能兌現承諾

我認爲這是非常不可能的，因爲他花了這麼長時間在華盛頓，全身心投入創業者模式。

結論

總的來說，FRAX不再是你可能記得的2022年半成品算法穩定幣。它已經發展成爲一個圍繞監管明晰、機構一致性和垂直一體化構建的全套貨幣系統。創始人正在華盛頓特區幫助決策者。這個穩定幣由國債支持，並由機構進行托管。代幣正獲得真正的實用性——燃氣、治理、銷毀機制等。

在我看來，它代表了目前加密領域中存在的最純淨的穩定幣賭注——而且你不會經常遇到這樣的設置。一個交易價格低於$ai16z的代幣，直接綁定到加密領域中最大的TAM——美元本身！我很期待看到FRAX的未來。

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