5億元逆回購創10年新低 4月流動性料維持偏鬆

◎記者 張欣然

儘管3月以來央行公開市場操作有所收斂，但銀行間市場資金面並未出現明顯收緊。臨近跨月、跨季時點，資金利率整體保持低位運行，流動性延續平穩格局。

4月首個交易日，央行以一筆“地量”操作引發市場關注：央行4月1日公告稱，當日開展5億元7天期逆回購操作，中標利率為1.4%。在當日785億元逆回購到期的情況下，央行實現淨回籠780億元。

此次逆回購操作規模為2015年以來最低水平。分析人士認為，在資金面偏鬆背景下，這釋放出央行有意穩中收斂、引導利率運行在合理區間的信號。整體來看，流動性環境仍將保持充裕，但利率繼續大幅下行的空間有限。

3月資金面在縮量投放下保持平穩

回顧3月，央行操作節奏明顯趨於平衡，但市場流動性並未因此承壓。

從操作層面看：買斷式逆回購時隔9個月首次縮量續作，淨回籠約3000億元；逆回購以常規操作為主，僅在跨季節點適度加量；中期借貸便利（MLF）則小幅淨投放500億元。整體來看，3月公開市場操作呈現邊際收斂特徵。

不過，資金價格表現依然穩定：隔夜回購利率（R001）大體圍繞1.39%窄幅波動，稅期階段亦未出現明顯上行；7天期回購利率（R007）基本維持在1.50%附近，僅在跨季初期短暫上行至1.52%，隨後迅速回落，波動幅度明顯低於歷史同期。

長江證券固定收益首席分析師趙增輝對上海證券報記者表示：3月23日至27日，央行通過7天期逆回購實現淨投放2319億元，稅期階段保持了適度對沖；DR001、R001、DR007、R007等主要資金利率波動都較為有限，表明市場資金供需總體仍較平衡。

機構普遍認為，3月資金面之所以在央行縮量投放背景下依然保持韌性，與前期大額投放形成的“存量支撐”密切相關。

東方金誠首席宏觀分析師王青對記者表示，1至2月央行通過MLF和買斷式逆回購合計淨投放約1.9萬億元中長期流動性，加之3月政府債券淨融資規模相對較低，使得銀行體系流動性整體保持充裕。與此同時，月末和季末階段，央行通過加大短期逆回購投放，有效平抑了資金面波動。

“地量”操作釋放4月流動性偏鬆信號

進入4月，央行以“地量”逆回購操作強化了市場對流動性穩中偏鬆的預期。

王青表示，4月1日的5億元逆回購操作為2015年以來的最小規模，直接原因在於當前資金面已處於穩中偏鬆狀態，這也體現出引導市場利率避免過度下行的政策意圖。

從季節性規律看，4月資金利率通常較3月有所回落。機構測算顯示，過去5年，4月R001和R007中樞分別較3月平均下行約15個基點和20個基點。不過，由於今年3月資金利率本身已處低位，市場普遍預計4月利率下行幅度或不及歷史均值。

從支撐因素看：季末財政支出在月初形成資金回流，對銀行負債端形成補充；4月通常為政府債發行淡季，對流動性的擠占相對有限。華西證券有關人士預計，4月政府債淨融資規模或在0.93萬億元至1.03萬億元之間，對資金面的邊際擾動總體可控。

天風證券（維權）固定收益首席分析師譚逸鳴表示，4月資金利率中樞通常處於全年偏低水平，季初信貸投放對流動性的擠占相對有限，加之央行呵護意圖仍在，整體流動性環境有望維持穩定。

不過，機構普遍認為，4月是傳統大稅期，稅期走款對資金面的摩擦通常強於3月。與此同時，4月中長期資金到期規模也高於3月。華西證券測算顯示，4月的3個月期和6個月期買斷式逆回購、MLF等中長期工具合計到期規模約2.3萬億元，高於3月的2.05萬億元。在當前中長期資金餘額仍處歷史高位的背景下，不排除央行繼續縮量續作，回籠部分冗餘流動性。

趙增輝也表示，跨季結束後，4月初資金面大概率邊際轉鬆，但中後期仍需重點關注稅期壓力、新型政策性金融工具落地節奏，以及銀行同業存款吸收情況等因素。若相關因素疊加，資金利率在月中下旬和月末仍可能出現一定上行。