迷你基金陷空轉困局　清盤機制亟待破局

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轉自：經濟參考報

近日，博時國證大盤成長ETF的基金份額持有人大會仍在緊張計票中。這場自3月26日啟動、將於4月27日截止投票的會議，將決定這只已連續60個工作日資產淨值低於5000萬元的產品是否持續運作。

同時，3月27日，中泰中證同業存單AAA指數7天持有基金正式進入清算程序，成為自2021年同業存單基金推出以來首只清盤的同類產品，標誌著迷你基金清盤範圍已從傳統權益、固收品類蔓延至曾經熱門的創新品種。

Wind數據顯示，截至3月末，全市場仍有24只同業存單基金規模低於5000萬元，迷你基金「清盤難、轉型難、續命難」的三重困境愈發凸顯。

業內人士認為，當清盤程序因散戶投票冷漠而長期空轉，公募基金行業「重首發、輕持續」的產品生態正遭遇嚴峻拷問：如何在保護投資者利益與優化市場出清機制之間找到平衡，已成為行業從規模擴張向品質提升轉型的必答題。

清盤蔓延：從傳統品類到創新品種的生存危機

3月27日，中泰證券（上海）資管公司的一紙公告，宣告同業存單基金這一創新品類的「清盤元年」正式開啟。

公告顯示，截至3月26日，中泰中證同業存單AAA指數7天持有基金資產淨值已連續50個工作日低於5000萬元，觸發基金合約終止條款，無需召開持有人大會即可進入清算程序。該基金成立於2023年8月，首發規模達12.97億元，但僅半年後規模便驟降至5.28億元，2024年第一季度末進一步萎縮至1.47億元，至2025年第三季度末僅剩0.22億元，最終難逃清盤命運。

「同業存單基金曾被視為貨幣基金的最佳替代，但在利率下行與流動性寬裕的背景下，其收益優勢喪失，渠道贖回壓力巨大。」某基金公司固收產品部負責人分析，「這不僅是單一產品的失敗，更是品類生命週期管理的失敗——當市場環境變化時，缺乏流動性安排與投資者教育的『爆款』產品極易淪為『迷你』的犧牲品。」

這並非孤例。3月24日，博時基金旗下博時國證大盤成長ETF發布召開持有人大會公告，3月26日進行第二次提示性公告，擬審議持續運作議案。該基金已連續60個工作日資產淨值低於5000萬元。根據《公開募集證券投資基金運作管理辦法》，基金管理人應於10個工作日內向中國證監會報告並提出解決方案，並於6個月內召集基金份額持有人大會。投票期從3月26日持續至4月27日，計票日為4月29日，目前仍在等待持有人「生死表決」。

更具荒謬意味的是銀華電力ETF的「續命連續劇」。3月9日，銀華基金公告將以通訊方式召開電力ETF持有人大會審議持續運作議案，這已是該基金三年內第三次召開同類會議：2024年6月首次修訂以100%同意率高票通過，2025年2月二次開會因參與率不足50%而流產，2026年3月再度掙扎。

令人費解的是，截至3月9日，銀華電力ETF年內漲幅已超14%，電力板塊正成為市場主線，但資金卻選擇離場，近20日出現約800萬元資金流出。相關人士認為，這種「業績上漲、規模萎縮」的背離，暴露出迷你基金流動性枯竭後的「自我實現」陷阱：規模越小，機構資金越不敢進入；機構越撤離，散戶贖回壓力越大，最終陷入惡性循環。

機制之困：持有人大會虛置與資源空轉

「迷你基金清盤的核心難點在於，持有人大會制度設計的剛性約束與實操失效。」某基金公司相關人士指出，依據現行法規，基金清盤或轉型需經持有人大會表決通過，且需滿足出席份額達到權益登記日總份額的二分之一以上，但迷你基金往往持有人高度分散且小額帳戶居多，大量投資者遺忘持倉或漠視投票，導致會議無法達到法定召開條件。

博時大盤成長ETF的停牌安排凸顯了流動性風險。為保護持有人利益，博時基金已向深交所申請停復牌安排：首次停牌為3月24日開市起至上午10：30，第二次停牌將為計票日4月29日開市起停牌，直至表決結果公告當日上午10：30復牌。

相關人士表示，這意味著在長達一個月的投票期內，基金面臨巨大的流動性管理壓力：若表決通過持續運作，基金將繼續在迷你狀態下空轉；若表決失敗，則需進入清算程序，持有人面臨更長期的資金凍結。

「對基金公司而言，這些規模不足5000萬元的產品不僅是管理費收入的『負貢獻』，更是營運成本的黑洞。」上述基金公司相關人士算了一筆帳：一只迷你基金每年需支付資訊披露、審計、估值、系統等固定成本約30萬元至50萬元，若規模長期低於3000萬元，管理費收入則難以覆蓋成本，成為實實在在的「殭屍資產」。而大量殭屍基金會占用監管、託管、銷售等資源，導致扭曲市場定價機制。

「美國市場每年合併或清盤的開放式基金約占5%，清盤是常態化的市場出清機制。」上海證券基金分析師指出，「但在國內，由於清盤程序複雜、聲譽風險擔憂等因素，基金公司往往選擇死撐，透過持續運作議案『續命』，導致大量殭屍基金長期占用資源。」

針對這一困局，多位業內人士建議，可考慮對連續多次召開持有人大會失敗的迷你基金，允許基金公司申請強制清盤。同時，應建立迷你基金轉型的快速通道，允許符合條件的基金透過簡易程序變更登記為其他類型產品。此外，需強化基金公司主體責任，對長期持有大量迷你基金的管理人採取審慎監管措施，包括限制新產品申報、提高風險準備金要求等，倒逼業界優化產品供給結構。

業內人士表示，博時國證大盤成長ETF的命運將於4月29日揭曉；不論結果如何，這一案例都再次警示業界：在資管生態變革背景下，建立市場化、法治化的基金退出機制，破除「只生不死」的怪圈，已是公募基金行業高品質發展的必由之路。當同業存單基金的清盤鐘聲敲響，或許正是行業正視出清機制、重塑產品生態的開始。

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