江淮汽車再虧17億元，“尊界”拉動仍難覆蓋主業壓力

來源：新黃河客戶端

近日，安徽江淮汽車集團股份有限公司（600418.SH，以下簡稱「江淮汽車」）披露了2025年年度報告。在當前A股汽車板塊中，這家公司在資本市場上的表現，與其經營數據之間存在明顯反差。

一方面，受「尊界」品牌帶動，市場對其高端化轉型抱有較高預期，公司總市值近期站上千億元關口；另一方面，從財務數據來看，這家老牌車企仍處於傳統業務承壓、新業務尚未完全放量的階段。

如果把「尊界」單獨拿出來看，江淮汽車的年報並不輕鬆：主營業務仍在虧損，整體盈利能力還沒有出現清晰轉折點。

收入在上漲，銷量在下滑：結構變化帶來的拉動

2025年，江淮汽車實現營業收入464.76億元，同比增長10.35%。但與收入增長形成對比的是銷量下滑，全年整車及底盤銷量為38.41萬輛，同比下降4.72%。

這種「收入增長、銷量下降」的情況，主要來自產品結構的變化。

江淮汽車與華為合作推出高端品牌「尊界」，顯著抬高整體單車價格。財報顯示，售價在百萬級的尊界S800於2025年5月30日上市，截至報告期末累計交付已超過10000台。雖然銷量規模不大，但對收入的拉動比較直接。

受此影響，公司乘用車板塊收入同比增長46.99%，達到179.96億元。

不過，從結構上看，這種增長帶有一定集中度。江淮汽車在年報中提到：「公司乘用車除尊界外，品牌市場競爭力不強」。在傳統乘用車份額下滑的背景下，目前乘用車業務的增量，較大程度依賴尊界這一單一品牌。

虧損從哪裡來？合資拖累、產能利用不足與研發處理

利潤端的壓力更為直接。2025年，江淮汽車實現歸母淨利潤-17.03億元，扣非淨利潤為-25.00億元。

從結構上看，虧損主要來自幾個方面。

合資板塊仍在拖累利潤。處於投入階段的大眾安徽項目，對當期業績形成持續影響。根據行業測算，其2025年的虧損，對江淮汽車投資收益的負面影響約為10.8億元。

產能利用率偏低，也在放大成本壓力。2025年，江淮乘用車銷量為14.9萬輛，同比下降10.63%。公司披露的乘用車設計產能為34萬輛，對應產能利用率約42.36%。在汽車製造這種重資產行業中，產能一旦閒置，折舊支出難以壓縮，會持續侵蝕利潤。

研發投入的處理方式，同樣影響利潤呈現。2025年，公司研發投入為41.79億元，同比增長20.64%。其中資本化比例為56.71%，對應金額23.70億元。也就是說，超過一半的研發支出沒有計入當期費用，而是進入資產科目。如果採用更為審慎的費用化處理方式，當期虧損還會進一步擴大。

在主營業務承壓的情況下，非經常性損益對利潤起到了一定支撐作用。2025年，公司確認政府補助5.68億元，非流動資產處置收益1.45億元。

即便如此，截至2025年末，母公司累計未分配利潤仍為-17.26億元，尚不具備實施現金股利分配的條件。

衝擊650億元收入：增長更多取決於新車節奏

儘管利潤表現承壓，但江淮汽車的現金流和商用車業務仍在維持基本盤。

2025年，公司商用車業務實現營業收入204.69億元，產能利用率為72.68%。同時，全年經營活動產生的現金流量淨額為33.95億元，同比增長25.20%。

在資金方面，公司35億元的市場化融資已通過審核，將主要用於支持尊界高端品牌發展。

對於2026年，公司提出了較為激進的目標：預計銷量42.4萬輛，同比增長10.4%；營業總收入目標為650億元，同比增長約39.58%。

從體量上看，新增接近200億元的收入，僅依賴尊界S800一款車型難以實現。按照規劃，圍繞該平台開發的MPV、SUV等產品正在推進，2026年將進入一個新車集中投放階段。

從當前情況看，資本市場給予江淮汽車的估值，很大程度上基於對高端化轉型的預期，尤其是華為賦能帶來的想像空間。

但這些預期能否兌現，還要看後續車型的實際交付情況，以及傳統業務產能和合資板塊的改善進度。在真正實現穩定盈利之前，江淮汽車仍需要在新舊業務之間尋找平衡。

（新黃河客戶端記者杜林）

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