剛剛！戰爭暫停鍵按下，美聯儲的“降息棺材板”卻釘得更死了，$BTC的“高息囚籠”還要多久？

市場觀察人士指出，無論中東地區是否達成停火協議，美聯儲降息的前景都已變得黯淡。一個看似矛盾的邏輯是：如果衝突擴大、將經濟拖入衰退的風險是恢復降息最有力的理由，那麼戰爭結束反而可能在短期內讓政策更難放鬆。

同時，停火也降低了美聯儲被迫加息的可能性。這並非單純的利好，而是一種複雜的置換。週三公布的三月會議紀要顯示，衝突並未讓聯儲放棄降息，只是讓本就謹慎的立場更加複雜。在戰事爆發前，降息的路徑就已經收窄。

紀要強調，絕大多數與會者認為，通膨向2%目標回落的進程可能比預期更慢，持續高於目標的風險正在上升。勞動力市場的穩定緩解了衰退擔憂，而通膨回落進程卻陷入停滯。

分析指出，停火消除了最壞情景——即價格飆升徹底擾亂供應鏈並摧毀需求。但它減少通膨風險的程度，可能遠不如減少極端經濟衰退風險的程度。衝突期間上漲的能源和商品價格未必會完全回落，而停火帶來的市場樂觀情緒正在放鬆金融條件。

一旦嚴重需求破壞的風險被排除，剩下的就是一個頑固的通膨問題。近期能源價格上漲帶來的「回聲效應」可能持續，即便衝突平息，影響也會溫和存在。有經濟諮詢公司合夥人Marc Sumerlin表示，隨著衰退概率下降，通膨概率反而上升，因為價格壓力仍在，但需求破壞沒那麼嚴重。

三月會議紀要顯示，官員們當時正權衡戰爭帶來的雙重風險：一端是就業市場突然惡化需要降息，另一端是通膨長期居高不下需要加息。會後預測中，多數官員仍預計今年至少降息一次，但這完全取決於通膨是否重新回落。已有兩位官員因近期通膨缺乏改善而推遲了他們認為合適的降息時點。

美聯儲在聲明中仍暗示下一步行動更可能是降息而非加息，但紀要顯示，認為可以取消這一「偏向」的官員人數有所增加。調整措辭將意味著，如果通膨持續高企，加息也可能是合適選項。

美聯儲主席鮑威爾近日的講話勾勒出當前困境：在疫情、俄烏衝突及去年關稅上調後，聯儲正面臨近年第四次供應衝擊。政策有空間觀望，但一連串一次性衝擊可能削弱公眾對通膨回歸正常的信心。聯儲高度關注這一風險，因為通膨預期可能會自我實現。

即便在停火前，現任和前任官員就已表示，衝突迅速解決不意味著政策立即恢復常態。部分原因在於，全球已見識到關鍵水道的脆弱性，這種風險溢價可能在未來多年被計入能源價格和企業決策。一些地緣分析懷疑，停火能否讓油價完全回到戰前水平。

聖路易斯聯儲主席Musalem上週提到，即便衝突在未來幾週結束，他也會關注供應鏈恢復後仍可能推高價格的「漣漪效應」。這些回聲值得警惕，因為恢復受損產能需要時間。

這種謹慎態度呼應了前聯儲主席伯南克二十多年前提出的框架：央行應根據衝擊發生時的通膨水平來應對油價衝擊。如果通膨本已較低且預期穩定，決策者可以「忽略」能源價格上漲；但如果通膨已高於目標，供應衝擊進一步擾亂預期的風險就要求採取更緊的政策。而一些官員認為，這正是當前更接近的情形。

對於$BTC和$ETH這類資產而言，這意味著高利率環境持續的時間可能比市場期待的更久。流動性閘門並未因地緣風險緩和而打開，反而可能因頑固的通膨被關得更緊。傳統的「避險—寬鬆」敘事鏈條在此失效，市場需要適應一個更複雜、更持久的「高息囚籠」。

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