Почему дефицит нефти в 20% может вызвать системный коллапс?

Оригинальный заголовок: The World Only Lost 20% of Its Oil. Why Is Everything Breaking? Оригинальный автор: Garrett Перевод: Peggy, BlockBeats

Оригинальный автор: 律动BlockBeats

Оригинальный источник:

Пересказ: 火星财经

Примечание редактора: В статье указано, что текущий глобальный нефтяной дефицит составляет лишь около 20%, но реальное усиление кризиса вызывает не «физический дефицит», а тройная цепочка действий, порождаемая дефицитом: накопление (запасы), спекуляции и логика капитала «дождаться, пока противник рухнет, а затем скупить по бросовой цене».

От разрыва в поставках в 20% до перебоев в перевозках через Ормузский пролив, а затем до краткосрочного «латания» за счет стратегических запасов, замещающих трубопроводов и несоответствия мощностей, на поверхности система все еще выглядит работоспособной; но в глубине накопление, спекуляции и капитал, «ждущий, когда все рухнет», увеличивают сам разрыв, превращая управляемую проблему спроса и предложения в потенциальный системный риск.

В статье также говорится, что такие риски не следуют интуиции «постепенного ухудшения», а куда больше напоминают одну из тех «панических очередей на изъятие средств» — до того, как вера окончательно сломается, все кажется стабильным; но как только подтверждаются ключевые переменные (запасы на нуле, разрыв увеличивается, перевозки не удается восстановить), рынок делает новую переоценку за крайне короткое время. От нефтяного кризиса 1973 года до финансового кризиса 2008 года и до энергетического шока 2022 года — путь поразительно одинаков.

В этой рамке нынешняя «спокойность» рынка как раз становится самым тревожным сигналом: в реальной экономике уже происходят сокращение выпуска, ограничения и сжатие предложения, но цены активов продолжают транслировать склонность к риску. По сути, это последний консенсус в том, что «система все еще работает».

Ключевой вывод этой статьи таков: проблема не в том, что нефти уже не хватает; проблема в том, что когда достаточно большое число людей начинает верить, что ее может не хватить, система заранее входит в режим сжатия и переоценки. Стратегические запасы могут лишь продлить временное окно, но не дают ответа; а это окно быстро закрывается.

С середины до конца апреля наступит ключевой узловой момент. Тогда рынку придется иметь дело не с вопросом «произойдет ли», а с вопросом «когда это будет подтверждено».

Ниже приводится оригинал:

Во всем мире примерно не хватает 20% нефти. Теоретически всем нужно просто чуть сильнее затянуть пояс, и экономика все еще сможет продолжать работу.

Но реальная «нехватка» никогда не работает так. Когда жизненно важный ресурс оказывается с дефицитом, люди не начинают разумно нормировать, а переходят к накоплению и спекуляциям. А что насчет тех, у кого есть излишки? Они будут ждать, пока ты рухнешь, а затем купят у тебя самые качественные активы за бесценок.

Эти три вида поведения превращают изначально контролируемый разрыв в проблему уровня цивилизации.

Накопление, спекуляции и хищническое ожидание

Сначала происходит накопление. Как только «дефицит» попадает на главные заголовки новостей, все начинают панически скупать — не потому, что это действительно нужно, а потому, что они боятся. Они покупают не нефть, а некое «чувство безопасности». И сама эта паника уже способна увеличить фактический дефицит вдвое.

Затем начинается спекуляция. Как только нефть становится дефицитной, в рынок устремляются трейдеры, и цена быстро отрывается от фундаментальных показателей. Это не теория, а железное правило рынка сырьевых товаров. В истории энергетических кризисов почти каждый раз этот путь разворачивался именно так.

Последний слой, и самый жестокий слой: ждать, пока ты упадешь.

Почему те, у кого есть нефть, не продают

Текущая цена спотовой торговли нефтью в Омане уже достигла 150–200 долларов за баррель. Но странам, которым не хватает нефти, все равно не обязательно удастся ее купить, потому что участники, у которых есть доллары, уже зафиксировали поставки.

Некоторые страны при том, что у них запасы вполне достаточны, все равно отказываются продавать соседним государствам.

Почему? Потому что они видят более крупную игру: ждать, пока разразится долговой кризис, ждать социальной дестабилизации, а затем скупить по крайне низкой цене самые качественные активы в мире. Компания стоимостью 50 млрд долларов в нормальные времена, когда страна оказывается на грани краха, может стоить всего 5 млрд долларов — не нужно ни одного солдата.

Berkshire Hathaway в настоящее время держит почти 375B долларов наличными, установив исторический рекорд. Эта накопленная сумма началась еще до этой войны: подряд 12 кварталов чисто продавались активы. Но дело не в накоплении — дело в том, когда выйти в сделку.

На что рассчитывает Баффет?

Этот сценарий существует уже три тысячи лет

В 47-й главе «Бытия» Иосиф помог фараону накопить зерно в течение семи лет изобилия. Затем настала семилетняя Великая голодная пора. Египтяне сначала покупали зерно за деньги; когда деньги заканчивались — обменивали на скот; когда скот исчерпывался — отдавали землю.

Когда голод заканчивался, фараон почти владел всем Египтом.

Ни войны, ни насилия. Только контроль над дефицитными ресурсами и достаточно терпения.

Блокада Ормузского пролива работает по той же логике. Чтобы силой покорить страну, нужны сотни тысяч солдат; а чтобы заблокировать пролив и просто ждать терпеливо? Достаточно одного флота и времени.

Иосиф — по крайней мере, он пытается спасти людей. Но участники, которые извлекают выгоду из этой кризисной ситуации, — не так.

И именно поэтому даже 20% дефицита нефти способно рухнуть весь мир. Проблема не в том, что «нехватает нефти», а в том, что — есть те, кто накапливает, есть те, кто спекулирует, и есть те, кто ждет, пока ты упадешь.

Крушение никогда не происходит медленно

Большинство людей думает, что экономические кризисы разворачиваются постепенно. Но в реальности все наоборот. Lehman Brothers за день до подачи заявления о банкротстве все еще работал как обычно; Silicon Valley Bank за 48 часов до закрытия, судя по всему, не демонстрировал каких-либо явных отклонений.

Системный крах больше похож на «панический отток/наброс на банки». Пока все верят в банк, он работает почти идеально; как только появляется трещина в доверии, все начинают забирать средства одновременно. Банк не «умирает» медленно — он мгновенно рушится в течение 48 часов.

Текущий глобальный рынок энергии находится в точно таком же состоянии.

Все делают ставку на то, что Трамп быстро решит проблему, и все продолжают «верить, что система все еще работает». Но как только эта вера будет сломана — например, когда запасы начнут иссякать или когда International Energy Agency подтвердит, что дефицит растет дальше — распродажи, как при паническом изъятии средств из банка, вспыхнут.

Не постепенно. А мгновенно.

Прошло уже пять недель

Примечание: Ормузский пролив обычно пропускает перевозки примерно 20 млн баррелей нефти в день. Поэтому текущие потери пропускной способности из-за блокады — около 18–19 млн баррелей в день — уже превышают мировой дефицит поставок 8–11,4 млн баррелей в день. Этот разрыв частично компенсируется: в том числе за счет выпуска стратегических нефтяных резервов (SPR), замещающих трубопроводов (например, трубопровода Саудовской Аравии и маршрута обхода через ОАЭ) и пополнений со стороны стран-нефтеэкспортеров вне зоны Ормузского пролива. Но такая компенсация носит временный характер.

Масштаб этого шока уже превышает нефтегазовый энергетический кризис 2022 года в рамках РФ–Украина и даже называется «самым тяжелым энергетическим кризисом в истории человечества».

Наша оценка: это, вероятно, не является преувеличением.

Стратегические резервы: время на буфер ≠ безопасность

В настоящее время поддерживают рынок только две вещи: продолжающийся выпуск стратегических нефтяных резервов и заявления Трампа о политике вместе с рыночными ожиданиями.

И сами эти цифры проблемны: у выпуска стратегических нефтяных резервов (SPR) есть физический предел — исторически около 2 млн баррелей в день. То есть реальная способность заполнять разрыв намного ниже, чем бумажные headline-цифры.

OPEC+ официально располагает 2,5–3,5 млн баррелей в день простаивающих мощностей, но эти экспортные маршруты сами проходят через Ормузский пролив, поэтому на практике эта часть мощностей оказывается «заперта».

Опубликованные некоторыми странами данные по запасам также включают отложенные поставки и запасы, которые могли быть переоценены. Как только буферный период заканчивается, дефицит предложения быстро расширяется. Запасы можно купить только время, но не решение. У рынка есть еще «окно» для реакции, но оно закрывается.

Рынок бредит во сне

Сейчас состояние рынка выглядит очень сюрреалистично: Израиль только что пережил самый мощный раунд ракетных атак после начала войны, но фондовый рынок почти не отреагировал. В Японии, Южной Корее, Сингапуре, Таиланде на нескольких предприятиях химической промышленности начинается сокращение производства или даже остановка работ, а рынок не отражает это в ценах. Австралия из-за дефицита топлива переходит на удаленную работу дома, в Корее вводятся ограничения по всей стране, а фондовый рынок все равно растет.

Трамп говорит, что Иран ежедневно ведет переговоры, а Иран ежедневно это отрицает — но фондовый рынок продолжает отскакивать. Полупроводники продолжают резко расти, концепция AI остается крайне горячей, а количественные и алгоритмические сделки еще больше усиливают этот оптимизм. Но если присмотреться, станет видно, что у многих вещей уже «красный» статус — просто все делают вид, что не заметили.

Такое расхождение между поведением рынка и реальной экономикой не продлится долго. В истории такого никогда не было.

Карты Ирана

Многие ставят на то, что Трамп быстро урегулирует проблему. Но сначала давайте посмотрим, где сейчас находится Иран.

Revolutionary Guards Ирана (IRGC) уже сказали очень прямо: «Ормузский пролив не будет вновь открыт из‑за абсурдного театра Трампа. Мы не ведем никаких переговоров и в будущем тоже не будем».

Еще один реальный вопрос — сама коммуникация. Руководство Ирана сейчас не будет решать вопросы на уровне «операционных действий» по телефону или через зашифрованные приложения — Израиль уже убивал Ханию в Тегеране, и также взрывал пейджеры Хезболлы, так что такая паранойя имеет основания. Поэтому реальная связь между Тегераном и Вашингтоном возможна только через посредников — например, через Оман, Ирак, Швейцарию — и каждая итерация «туда‑обратно» съедает несколько дней.

Расчет Ирана

Ирану не нужно побеждать — ему нужно лишь продержаться дольше. Блокада пролива — самая большая карта у него на руках; он уже нашел слабое место в США. Россия поддерживает его, Китай поставляет ему «гуманитарную помощь», и он не будет голодать.

Только доходы от проходных сборов через пролив могут ежегодно приносить сотни миллиардов долларов. Если США отступят или увязнут в долгом истощении, Иран сможет продолжать контролировать пролив. Богатство, которое раньше направлялось монархиям Персидского залива, тоже переориентируется на Тегеран.

Дилемма Трампа

Не бить: нефтедолларовая система начнет расшатываться.

Бить: цены на нефть взлетят еще выше. Если война затянется, нефть из Персидского залива не сможет быть вывезена, а денежный поток, поддерживающий фондовый рынок США, пересохнет.

Настоящий риск в том, что доллар может резко обесцениться. Если нефтедоллар лишится якоря, все активы, номинированные в долларах, будут переоценены. И самое страшное — похоже, внутри Белого дома, по этому вопросу, никто не имеет чистого и понятного ответа.

Что дальше — на что смотреть

Еженедельный отчет по США SPR. Скорость расходования резервов — самый прямой сигнал. Кривая спотовых цен и фьючерсов по Brent. Если появится глубокий contango, это означает, что рынок закладывает долгосрочный дефицит. Тон Трампа. Чем жестче звучит, тем обычно хуже ситуация.

Загрузка производственных мощностей в Азии. Падение выпуска в химической, автомобильной и полупроводниковой отраслях станет самым опережающим индикатором. Цены на удобрения. По сравнению с нефтью, которая может искажаться под влиянием словесных интервенций, цены на удобрения обычно гораздо честнее. Месячный отчет IEA. Если обновление в середине апреля подтвердит, что буфер уже исчерпан, доверие рынка может разом оборваться за одну ночь.

Линия времени

Согласно данным ФРС Даллас, если Ормузский пролив полностью останется закрытым в течение всего второго квартала, то годовой темп роста (annualized GDP) США сократится на 2,9%. Несколько организаций также продолжают повышать вероятность рецессии. Ниже приведенные вероятности содержат допущения: блокада продолжается и проходит через каждый этап. Если пролив восстановит судоходство раньше срока, последующие этапы больше не применимы.

Сейчас → 15 апреля: резервы еще выпускаются

Стратегические резервы продолжают выбрасываться в рынок, а Трамп по‑прежнему постоянно делает заявления. Влияние на ВВП пока ограничено. Но если 6 апреля «последнее предупреждение» не даст никакого результата, дефицит предложения быстро расширится. Вероятность глобальной дезорганизации экономики: 20%–30%

С конца апреля → с начала мая: резервы на исходе

Стратегические резервы в странах начинают доходить до дна, а IEA подтверждает, что дефицит уже удвоился. Реальный шок в экономике начнет проявляться более концентрированно: дефицит удобрений, задержки весеннего сева, остановка химических производств, напряженность на рынке LNG, снижение выпуска в европейской промышленности. Вероятность: 45%–65%. Это ключевой поворотный пункт.

С середины мая → до конца июня: ухудшение в реальной экономике

Нефть пробивает диапазон 150–200 долларов за баррель. Высокие цены на нефть начинают сдавливать все экономические активности. Страны борются за поставки нефти из России и Индии, но эффект ограничен. Европа и Азия первыми войдут в рецессию. Вероятность: 65%–80%

С июня и далее: системный крах

Не появляется новых маршрутов замещающих поставок. Одновременно наступают стагфляция (из стагнации и инфляции), безработица и «сбой» в работе центробанков. Если будет повышение ставок, то гигантский долг США в 40 трлн долларов станет невыносимым; если ставок не повышать, инфляция окончательно выйдет из-под контроля. За продовольственным кризисом последуют социальные потрясения, и золото с высокой вероятностью обновит исторические максимумы. Вероятность: 80%–90%

Сценарий эскалации

Если США напрямую нанесут удар по энергетической инфраструктуре Ирана, то вероятность каждого из вышеописанных этапов увеличится еще на 20 процентных пунктов.

Нефтяной кризис 1973 года, момент Леман (Lehman) в 2008 году, энергетический шок РФ–Украина в 2022 году — сценарий по сути никогда не менялся: до тех пор, пока данные по-настоящему не подтвердятся, все притворяются, что не видят; а как только данные подтверждаются, начинается реальная распродажа.

Сейчас мы находимся в том самом этапе «до подтверждения». С 15 по 25 апреля — ключевое окно. «Последнее предупреждение» станет первым катализатором.

Если пролив снова откроют, рынок будет постепенно возвращаться к норме; если нет — или если ситуация продолжит эскалировать, рынок начнет торговать крахом, опережая сам крах, еще до того, как он наступит.

Миру не обязательно действительно «израсходовать всю нефть», чтобы возникла проблема. Ему нужно лишь, чтобы достаточно много людей поверили: такое может случиться.