去年五大茶飲淨賺百億元：古茗增速領跑，高速擴張仍是主流

問 AI · 新茶飲產業高速擴張後如何平衡品質？

新茶飲產業年度答卷揭曉，去年業績「狂飆」，但陣營進一步分化。

截至 3 月 27 日，蜜雪集團（2097.HK）、古茗（1364.HK）、茶百道（2555.HK）、滬上阿姨（2589.HK）以及奈雪的茶（2150.HK）等五家新茶飲港股上市公司陸續披露完 2025 年度業績。

據澎湃新聞計算，去年五家新茶飲集團營收總計超過 600 億元，歸母淨利潤總計超過百億元。但品牌陣營分化持續加劇，不同價位帶、不同佈局策略的企業，在規模、盈利、資本市場表現與擴張節奏上呈現出截然不同的發展態勢。

從品牌定位來看，五家企業賽道劃分清晰：蜜雪集團鎖定平價茶飲，旗下品牌客單價在 6–11 元左右，以極致性價比佔據下沉市場；古茗、茶百道、滬上阿姨聚焦中腰部價位帶，主打街邊場景，佔據大眾市場。與上述主要靠加盟模式發展的茶飲集團不同，走中高端路線的奈雪的茶以直營為主，於 2023 年 7 月開啟加盟，主要門店佈局在一線及新一線城市。

頭部市值與股價領跑，梯隊分化顯著

奈雪的茶作為「老選手」，於 2021 年 6 月在港交所上市，茶百道 2024 年 4 月在港交所上市。去年一度被稱為「新茶飲元年」，去年 2 月、3 月和 5 月，港交所先後迎來古茗、蜜雪集團以及滬上阿姨三家茶飲公司。霸王茶姬則於去年 4 月登陸美股。

資本市場表現直觀折射出產業格局差異，頭部品牌與其他品牌的估值差距持續拉大。截至 2026 年 3 月 27 日收盤，蜜雪集團以 1086 億港元市值穩居產業第一，古茗以 630 億港元緊隨其後，兩者構成第一梯隊；茶百道、滬上阿姨市值分別為 87 億港元和 81 億港元，處於第二梯隊；而奈雪的茶作為「新茶飲第一股」，市值已跌至 15 億港元，與頭部品牌差距懸殊。

上市至今股價漲跌幅同樣分化明顯。據記者梳理，古茗股價漲幅近 1.8 倍，蜜雪集團漲超四成；滬上阿姨股價跌超三成，茶百道跌超六成，奈雪的茶股價近乎腰斬，資本市場表現承壓。

從業績基本面來看，規模與盈利的斷層或為市值分化的核心原因。蜜雪集團 2025 年營收達 335.6 億元、淨利潤為 58.8 億元，蟬聯產業榜首。據記者計算，其營收規模遠超同行，分別約為奈雪的茶和滬上阿姨的 7 倍、茶百道 6 倍、古茗 2.6 倍。淨利潤約為滬上阿姨的 11 倍、茶百道的 7 倍以及古茗的 1.9 倍。

古茗以 129.14 億元營收、31.09 億元淨利潤位列第二，盈利增速領跑產業；茶百道、滬上阿姨營收分別為 53.95 億元、44.66 億元，淨利潤 8.05 億元、5.01 億元，規模與盈利處於中游；奈雪的茶去年營收 43.41 億元，下滑超過一成，仍處於虧損狀態，不過虧損幅度同比收窄超過七成，經營品質有所改善。

頭部增長提速，高端品牌承壓調整

橫向對比 2025 年業績增速，新茶飲產業呈現「頭部加速、腰部穩健、高端調整」的特徵。古茗營收同比增長近 47%，創下近年增速新高，淨利潤增速更是高達 110.30%，增速領跑產業。

蜜雪集團、滬上阿姨營收增速均超過 35%，淨利潤分別增長 73.94%、52.40%，規模與盈利同步提升；茶百道營收增速放緩至 9.7%，但淨利潤逆勢增超七成。奈雪的茶受門店優化、其他業務收縮影響，是五家中唯一營收下滑的品牌。

縱向來看，據 wind 數據顯示，蜜雪集團、古茗、滬上阿姨去年營收與淨利潤均創歷史新高。其中，古茗、滬上阿姨、茶百道業績增速較 2024 年進一步加快。蜜雪集團雖保持高速增長，但盈利能力較 2023 年高點略有放緩。

來源於 wind

而奈雪的茶近兩年來營收下滑，虧損情況逐年波動，去年仍未扭虧，但虧損大幅收窄。對於營收同比減少 12%，奈雪的茶在財報中指出，主要由於關閉了部分經營不善的門店以及來自瓶裝飲料等其他業務的收益減少。

來源於 wind

不過，在一系列調整舉措下，奈雪的茶的關鍵財務指標及營運關鍵指標錄得顯著改善。財報指出，去年經營活動所得現金淨額同比增長 35.7% 至 2.736 億元；直營門店的平均單店日銷售額同比增長 5.2%；每間茶飲店平均每日訂單量增長 15.7% 至 313 單；直營門店同店銷售額同比增長 6.3% 至 35.51 億元。

資金安全方面，奈雪的茶財報指出，截至去年底，集團持有現金及存款合計 26.58 億元，「我們有充足的現金和現金流以應對業務的穩健發展與適時調整，董事會亦有信心一系列的調整舉措能為本集團帶來理想效益。」

門店擴張：下沉狂飆擴圈，高端提質縮量

面對市場對「門店見頂」的質疑，新茶飲頭部品牌去年用擴張數據打破了猜想，2025 年成為產業門店擴張的關鍵一年，下沉市場品牌加速跑馬圈地，奈雪的茶則轉向提質縮量。

以開店速度來看，據記者梳理計算，蜜雪集團、古茗以及滬上阿姨三家茶飲集團在擴張之路上仍在狂飆，去年新增店數為近五年來新高。

具體來看，截至去年底，蜜雪集團門店逼近 6 萬家，年度淨增近萬家店，門店數量同比增長近三成，擴張規模遙遙領先。

古茗和滬上阿姨門店總數已進入「萬字頭」。去年古茗門店達 13554 家，淨增 3640 家，增速 36.7%，開店速度創近年新高；滬上阿姨門店 8621 家，淨增 2273 家，同比增長 24.80%，下半年加速擴店。

其中，古茗在財報中指出，去年新店開業速度較 2024 年更快，主要因為現制茶飲店市場復甈；古茗保持了門店擴張策略，以透過深化門店覆蓋優先取得領先市場地位。

與之形成對比的是，茶百道擴張節奏明顯放緩，全年度僅淨增 226 家門店，店數達到 8621 家，增速 2.7%；奈雪的茶則首次出現淨關店，全年度淨減少 152 家門店，總量降至 1646 家。

奈雪的茶財報指出，大部分表現不及預期的門店已採取相應的優化手段，例如主動關閉、改造或調整門店店型等手段。公司計畫於 2026 年完成剩餘門店的優化。此外，仍堅持在優勢城市挖掘新的市場機會，配合不同店型以完善網絡佈局，並透過不同店型滿足更多加盟商的多元化需求，推動加盟業務的持續拓展，以鞏固和保證市場份額。

茶飲品牌門店數量與加盟商規模實現雙增長。截至去年底，蜜雪集團加盟商為 27450 名，同比增 6474 名；據計算，數量增長 30.86%；古茗加盟商為 6675 名，同比增 1807 名；據計算，數量增長 37%；滬上阿姨加盟商為 6974 名，同比增 1519 名；據計算，數量增長 27.8%；加盟商為 5923 名，同比增 181 名；據計算，數量增長 3.15%。

從門店佈局來看，下沉市場成為產業增長核心引擎。去年，蜜雪集團三線及以下城市門店佔比近六成；古茗超八成門店佈局在二線及以下城市；滬上阿姨三線及以下城市門店佔比超五成，低線城市滲透率持續提升；茶百道門店分布相對均衡，新一線與四線及以下城市為主要佈局場景，佔比超過兩成；奈雪的茶仍堅守一線及新一線城市，門店佔比均超過三成。

多家茶飲集團財報中提及，三線及以下城市未來增長潛力巨大，在門店覆蓋率及供應鏈網路等方面具備優勢。

今年目標做什麼？

歷經高速擴張後，新茶飲產業已從「規模至上」轉向「規模與品質並重」。在財報展望中，各大品牌的未來策略聚焦有序擴張、產品創新、供應鏈升級、單店盈利提升等核心方向，高品質發展成為產業主旋律。

其中，滬上阿姨指出，將有序擴張門店、提升單店盈利，縮短加盟商投資回收期。古茗則指出，將擴張門店網路；在已建立佈局的 17 個省份中繼續提高門店密度。截至去年底，古茗在全國仍有 17 個省份未建立佈局，為發展留有廣闊空間。將策略性地進入已建立佈局省份相毗鄰的省份，並將持續評估踏足海外市場的機會。

在產品研發方面，古茗指出，將優化並拓展產品矩陣。立足於現制茶飲市場的同時，我們也計畫繼續豐富產品品類及拓展新品類。去年在豐富咖啡飲料產品方面取得重大進展，擬進一步擴大咖啡產品線，並探索其他新類別（如甜品碗及小食），以把握更多交叉銷售機會。滬上阿姨則指出，加快咖啡品類佈局節奏、創新消費場景與銷售模式，推動咖啡與茶飲的融合創新。

展望未來，奈雪的茶也指出，將繼續推進門店網路拓張，透過不斷優化的多種高競爭力店型，適配不同消費場景，實現茶飲店網路的進一步加密。此外，實施差異化的營運策略，以強化門店單店盈利能力；並深化門店評價機制，定期對所有門店進行動態評價，對表現不及預期的門店及時進行必要調整，優化資源配置。

蜜雪集團也將放緩擴店速度。據媒體報導，在此次年度業績說明會上，管理層指出，蜜雪冰城將秉持品質優先的發展策略，主動放緩新店開拓節奏。幸運咖今年開店速度較 2025 年也將有所放緩，計畫將更多資源投入到門店品質管理，提升單店營收，為下一階段的健康發展打好根基。