錦欣康養欲赴港上市，錦欣系資本版圖再擴張

問AI · 錦欣系資本布局為何選擇雙平台上市？

錦欣集團資本化提速，在錦欣生殖登陸港股七年後，其旗下錦欣康養已於2月25日向港交所主板遞交上市申請。據悉，錦欣康養為第一家赴港上市的醫養服務提供商，達風投資、四川地方國資、春華資本、奧博資本等知名機構的入股，為其增添了不少資本色彩。

2月25日，錦欣康養產業集團有限公司正式向港交所主板遞交上市申請，聯席保薦人為中金公司、廣發證券（香港）。

資料顯示，錦欣康養為國內醫養結合賽道頭部企業，其80歲以上及行動障礙長者醫養市場市占率位居前兩位，全國醫養結合床位數量第一，川渝市占率超15%。公司自2016年開啟市場化融資，歷經4輪股權融資，達風投資、四川地方國資、春華資本、奧博資本等多個投資方參投，公司IPO前估值約17.66億元。

值得注意的是，在此前2019年6月，被譽為「試管嬰兒第一股」的錦欣生殖已實現港交所亮相，因此此役錦欣康養也有望成為錦欣集團旗下第二家赴港上市的企業。對於錦欣集團「掌舵人」范玉蘭而言，其正站在資本版圖「二次擴張」的起點上。

赴港上市提上日程

2月25日，錦欣康養產業集團有限公司正式向港交所主板遞交上市申請遞表，聯席保薦人為中金公司、廣發證券（香港）。

回溯歷史，錦欣康養自2016年開啟市場化融資，歷經4輪股權融資，投資方陣容不乏地方國資平台、國際頂級醫療及產業資本等，包括達風投資、四川省健康養老投資、成都錦江投資、春華資本、奧博資本等知名機構。

從股權結構來看，錦欣投資透過旗下多個員工持股平台（合計覆蓋 199 名個人股東）實現絕對控股，合計持有公司1.54億股股份，占總股本比例達68.6%；奧博資本為公司第二大股東，持股比例 17.09%；其餘重要股東分別為四川省健康養老投資（持股 4.51%）、成都錦江投資（持股 1.43%），形成了實控人主導、國際資本領銜、國資參股的股權格局。

此次IPO前，錦欣康養估值約17.66億元。公司選擇此時IPO，也能進一步助推公司後續擴張區域版圖，並提升醫養機構服務實力，且為後續資本運作留下空間。

據弗若斯特沙利文報告，在2023-2025年相繼完成川渝-長三角-大灣區的全國化布局後，目前，錦欣康養在國內80歲以上以及行動障礙長者入住醫養機構市場市占率排名前兩名，全國範圍內醫養結合型床位數量排名第一，川渝地區市占率超15%。

財報數據顯示，錦欣康養2023年-2025年9月末，營業收入分別為4.88億元、6.05億元、5.47億元，扣非後歸母淨利潤分別為2738.3萬元、3975.7萬元、2632.2萬元，截至2025年9月末，合計9346萬元。報告期，經營活動淨現金流9092萬元、9305.7萬元、5870.8萬元。投資活動現金流淨流出1.1億元、1.75億元、1.89億元，合計淨流出4.74億元，占報告期全部營業收入總和的28.9%。

****資本「助力」****擴張

作為川渝起家的醫養機構，錦欣康養的首輪融資始於2016年12月。

那時，錦欣康養估值僅1.5億元，為鞏固川渝本土市場的基本盤，加強社區嵌入式養老機構的建設，公司團隊找到了達風投資。而達風投資偏好「高壁壘、可複製」的模式，同時也投資過重慶合展、無錫朗高等醫養企業。

最終，兩者一拍即合，達風斥資6000萬元、以1.69元/股的價格參與了錦欣康養A-1輪融資。後來在2019年3月，達風投資以1.69元/股的價格又追加了1572萬元。

在首輪融資款的支持下，錦欣康養的床位數持續增長，2019年底川渝周邊社區嵌入式養老機構和醫養機構的床位總數，已從2016年底不足500張，增加至千張。體現在財報上，2019年，錦欣生殖營收已從2016年的3.47億元增至16.6億元，扣非後歸母淨利潤也從2016年的8761萬元增至4.71億元。

2020年前後，錦欣康養的「成都龍泉驛錦欣老年病醫院」計畫投入營運，近億元的資金缺口又給當時的錦欣康養上了難題。但同一時間，四川、成都正大力推進銀髮經濟，基於提升區域養老設施建有率等具體導向指引，在2020-2021年初，四川地方國資投資方、四川省健康養老投資分別以5.37元/股和6.27元/股的價格投資了2000萬元以及4000萬元，入股錦欣康養。

很快，另一位關鍵國資方於2021年11月加入，成都錦江投資以6.27元/股的價格投資錦欣康養2000萬元。借此，錦欣康養旗下15家醫養結合機構的總床位數已增至近2800張。

值得注意的是，2022年1月，錦欣集團核心高管鍾勇正式「空降」錦欣康養，出任董事長。外界也猜測，此舉意味著錦欣康養或複刻錦欣生殖赴港上市的步伐。

其後，到了2023年6月，錦欣康養「如期」迎來重磅資方。高盛前大中華區主席合夥人胡祖六創立的春華資本參與此輪領投，曾於2019年錦欣生殖港股上市前參與數億美元投資並獲利退出的國際醫療領域投行OrbiMed（奧博）再次出手參與跟投，兩者合計投資8000萬美元入股錦欣康養。

有了這筆「巨款」，在2024-2025年4月期間，錦欣康養分多筆合計斥資2.86億元收購復星旗下上海國松，將公司業務版圖延伸至長三角。隨後，錦欣康養在2023年至2025年分兩筆共1.31億港元收購香港安老院，以此來加大大灣區和跨境養老市場的覆蓋。自此，公司三大核心區合計床位數也從2021年底的2800張增至8300餘張（自營5000餘張）。

緊接著，為進一步增厚資產和收入規模，錦欣康養與錦欣集團旗下錦欣仁思及錦欣投資訂立協議，以總價1.996億元收購錦欣精神病院及錦欣幸福家的全部股權，成為公司間接全資附屬公司。

值得注意的是，在經歷一系列併購後，錦欣康養商譽帳面價值也從2023年底的0元增至2025年9月末的2.21億元。若後續被收購資產經營業績不及預期，導致商譽減值，或直接影響公司業績水平。

****「實控人+職業經理人」****組合

談起錦欣系，不得不提及范玉蘭的名字。

2004年，范玉蘭成立錦江生殖中心，正式殺入高毛利的輔助生殖賽道。彼時，國內試管嬰兒市場才剛剛起步，國內僅有的幾所院校開設相關課程，而國內能夠開展輔助生殖的醫療團隊更是稀少。

之後的時間裡，范玉蘭又主導成都西囡婦科醫院正式成立，後者迅速成為西南地區最大的民營輔助生殖醫院，並在多年後成為錦欣生殖的核心資產。此外，基於政策紅利考量，范玉蘭也在成都開辦了首家社區嵌入式養老機構，2012年成立成都錦欣九九樂齡康養中心，自此，輔助生殖+醫養機構的雙軌道發展模式初步成形。

2015年，范玉蘭著手為錦欣生殖引入早期關鍵投資方，包括華平投資、紅杉中國、藥明康德、東湖創投以及金石投資，此輪融資規模數億元。此舉也打響了輔助生殖賽道企業在一級市場的「第一槍」。

而在2017年，范玉蘭做了一個重大決策：她將營運決策權交給以鍾勇為核心的職業經理人團隊管理，自己逐步退居幕後。資料顯示，鍾勇擁有西南財經大學經濟學學士和四川大學法律碩士的學歷背景，曾任四川錦城實業董事長、華昇資產總經理、海德股份副總經理等職務，在投資行業經驗豐富。加入公司後，錦欣集團下屬子公司的資本化道路正式提速。

現如今，鍾勇也需要直面考驗，他需要直面錦欣生殖的「淨利下滑」問題。

據悉，2021年錦欣生殖市值一度衝擊650億港元，而2025年末，錦欣生殖的市值僅有不到100億港元。著眼業績，錦欣生殖扣非歸母淨利潤也從2023年的3.3億元降至2024年的2.8億元和2025年的-9.7億元。

在此背景下，鍾勇在2025年對錦欣生殖進行核心管理層調整。7月，公司任命董陽為首席執行官，新班子上任重點落在強化現金流上，透過降低債務水平、暫停非戰略性的併購、減少資本開支等方式開源節流，關停部分業務線（如老撾地區業務），並計提了資產減值損失。

與此同時，鍾勇也作出了不少動作以安撫市場情緒。2026年3月，錦欣生殖計畫推出3年股東回報計畫，1億分紅+3億回購以穩定資本市場；根據此前對外的電話會，公司表示正探索AI在輔助生殖的應用，輔助生殖保險業務模組以及服務高端市場的VIP服務。

責任编輯 | 陳斌