Nio 營收：首度實現營運盈利，主要受益於強勁的車輛銷量和營運槓桿效應

Nio 的關鍵晨星指標

• 公允價值估計

  : $6.10

• 晨星評級

  : ★★★

• 晨星經濟護城河評級

  : None

• 晨星不確定性評級

  : Very High

我們對 Nio 財報的看法

Nio 的 NIO 第四季度營收年增 76%，超過其先前指引的上限。儘管面臨價格競爭，產品組合最佳化帶動車輛定價上調 5%，進而使車輛毛利率改善。

**為何重要：**Nio 股價在該公司史上首次獲利季度隔夜上漲 15%。在由新款大型運動休旅車 ES8 的量產爬坡推動下，車輛銷量成長 72%；車輛毛利率在三年之後也進一步回升至十幾個百分點的高位，超出我們的預期。

• 在承認今年產業需求存在不確定性的同時，管理層仍然有信心能在 2026 年將車輛銷售提升 40%-50%；管線中包含三款大型 SUV——ES9、Onvo L80 以及全新 ES8。這與我們 29% 的預測形成對比，原因在於 Nio 與 Onvo 品牌之間存在相互搶食（cannibalization）。
• 我們上調 2026-30 年營收預估、下調 2026 年淨損，並在更高的車輛價格與毛利率帶動下，上調 2027-30 年淨利，以及採用較低的費用率假設。儘管近期鋰價走勢帶來成本壓力，我們仍預期隨著更大的出貨量與更佳的產品組合，車輛毛利率將改善。

**結論：**我們將公允價值估計上調至每股 ADS $6.10，這意味著 2026 年市價/銷售額（price/sales）為 0.9 倍。股價屬於合理偏值，位於「3 星」區間。我們對於將單一季度的獲利轉機解讀得過多仍保持審慎。

**讀懂言外之意：**就第一季度而言，管理層指引車輛交付量將年增 90%-97%，至 80,000-83,000 台。指引的中位數意味著 3 月交付約 33,500 台，顯示 ES8 的銷售動能在新年伊始仍將延續。

• 隨著 ES8 銷售爬坡帶來規模效應、費用逐步回落，Nio 預期第一季度車輛毛利率將與第四季度相近。考量透過新車型推出來推動銷量成長，管理層指引在 2026 年實現全年非 GAAP（non-GAAP）營業利益的轉正。