從溢價到流拍 保險中介牌照“神話”破滅

問AI · 報行合一政策如何重塑保險中介盈利基礎？

21世紀經濟報道記者 林漢垚、實習生 涂盛青

近期，保險中介機構股權在司法拍賣平台上的表現持續低迷，過去曾被資本追逐的「保險中介牌照」，如今正在明顯降溫。

自2026年3月以來，阿里資產司法拍賣平台上，已有多筆保險中介機構股權進入拍賣或變賣程序，包括深圳盛安保險經紀有限公司10%股權、寶誠保險銷售有限公司100%股權、貴州中陽保險代理有限公司90%股權等。雖然部分項目吸引了不少圍觀者，但真正報名參與競拍的人並不多，流拍現象頻繁出現。

從數年前資本競相追逐的「稀缺資源」，到如今即便一再降價仍無人問津，保險中介行業正從「依賴牌照紅利」的初級階段，進入以能力和效率為核心的成熟階段。

針對這一變化，北京大學應用經濟學博士後、教授朱俊生認為，這並非單純的週期性波動，而是一次由監管、市場與能力結構共同驅動的深層重塑。短期來看，是機構出清與利潤承壓；中長期來看，則是行業向專業化、集中化與價值化演進的過程。

「真正能夠穿越週期的中介機構，將不再依賴費用紅利，而是依託客戶、能力與服務，構建可持續的長期價值。」朱俊生表示。

保險中介股權遇冷

從近期公開資訊來看，保險中介股權交易轉冷並不是單一案例，而是一個較為普遍的市場現象。

據不完全統計，近兩年來，阿里資產平台上的保險中介股權流拍率已超50%。僅2026年3月以來，就至少有5家保險中介機構股權被擺上拍賣台，起拍價格大多在數百萬元區間，整體市場反應平淡。

阿里資產平台公開資訊顯示，深圳盛安保險經紀有限公司10%股權於2026年3月中旬進行公開拍賣，起拍價為303.36萬元，439次圍觀，0人報名。

寶誠保險銷售有限公司100%股權將於4月1日，以637.77萬元的起拍價進行變賣，501次圍觀，0人報名。

貴州中陽保險代理有限公司90%股權以307.20萬元的起拍價進行拍賣，這已是該標的第二次掛牌。

砺劍保險經紀100%股權今年已是第6次登上拍賣台，起拍價從5000萬元一路降至1638.4萬元。

部分被拍賣的保險中介機構已出現經營異常。

拍賣公告顯示，貴州中陽保險代理已被納入經營異常名錄，其取得的《保險中介許可證》簽發日期為2022年6月28日。公告特別注明：「因該公司長期未營業，對該許可有效性、可使用性，不做任何承諾。」

砺劍保險經紀有限公司的拍賣介紹顯示：「根據砺劍數字安全科技集團有限公司反饋，其認繳出資的5000萬元未實際繳納。因透過登記的住所或者經營場所無法聯繫，砺劍保險經紀有限公司於2024年9月24日被列入經營異常名錄」。

從「牌照神話」到理性定價

如果把時間撥回到幾年前，保險中介牌照曾是資本市場中的熱門資源。

2017年至2020年前後，保險中介股權交易一度相當活躍。彼時，全國性保險經紀牌照的市場報價普遍達到3000萬元至4000萬元，保險中介股權拍賣市場鮮少出現流拍，部分優質標的甚至還能溢價成交。如2017年四川交投誠泰保險經紀20%股東權益起拍價261.2萬元，最終成交價達431.2萬元。

這種熱度背後，核心在於「牌照紅利」。一方面，監管部門在2018年至2023年間暫停保險中介牌照審批，供給收緊使牌照具有較強稀缺性；另一方面，當時行業費用空間較大，「報行合一」尚未全面落地，一些中介機構依賴手續費和費用差即可獲得可觀收益。

然而，短短幾年間，這一局面已發生根本性逆轉。朱俊生在接受記者採訪時指出，近期保險中介牌照價格由約3000萬元下降至1000萬元左右，且股權交易頻繁流拍，反映出資本對牌照價值的系統性重估。

這一變化首先源於牌照稀缺性的明顯下降。朱俊生分析認為：「隨著行業集中度提升以及渠道政策逐步統一，牌照本身的進入壁壘作用減弱，其所承載的『輕鬆獲利』或『通道價值』明顯下降，牌照從『稀缺資產』逐步回歸為『經營工具』。」

其次，朱俊生表示，市場盈利預期也發生變化，「報行合一」等政策壓縮了佣金水準和費用空間，使中介機構的短期現金流與投資回報預期下降，直接影響資本定價邏輯。此外，投資邏輯趨於理性，資本市場開始更加關注中介機構的長期經營能力、客戶資源和專業服務能力，而非單純持有牌照本身。

朱俊生表示，從學術視角看，這一變化標誌著中介行業從「依賴牌照紅利」的初級階段，進入以能力和效率為核心的成熟階段。

「清虛提質」加速行業出清

保險中介股權拍賣轉冷，與近年來行業持續出清密切相關。

2026年2月27日，國家金融監管總局披露，2024年至2025年，全國累計查處吊銷註銷保險中介集團3家，保險專業中介法人機構57家；清退保險專業中介分支機構3730家，保險兼業代理機構226家。截至2025年末，保險專業中介法人機構數量降至2513家，連續6年下滑。

國家金融監管總局表示，下一步將圍繞防風險、強監管、促高品質發展的工作主線，紮實做好保險中介監管工作，完善保險中介監管制度，持續深入推進保險中介清虛提質，優化保險中介市場結構。

朱俊生在接受採訪時進一步闡釋了監管政策對中介盈利模式的深層影響。他指出，當前保險中介盈利模式的變化，本質上是行業從「粗放擴張」向「高品質發展」的轉型過程，其核心驅動來自政策、市場與機構能力三方面。

首先，從政策層面看，以「報行合一」為代表的監管政策，正在重塑中介機構的盈利基礎。佣金結構、渠道費用以及整個價值鏈的透明度顯著提升，過去依賴高佣金和費用差套利的模式已難以為繼。費用被剛性約束之後，中介機構不再能夠透過「費用空間」獲取利潤，而必須依靠真實的服務價值與客戶經營能力。這一變化本質上推動行業從「費用驅動」轉向「能力驅動」。

其次，從市場層面看，保險公司在多渠道佈局、產品差異化和成本控制方面的要求不斷提高，市場競爭逐步從價格導向轉向結構性競爭。在此背景下，中介渠道的利潤空間被壓縮，中小機構面臨明顯的盈利壓力，當收入無法覆蓋不斷上升的合規與營運成本時，部分機構選擇退出成為理性結果。

再次，從機構自身能力看，缺乏客戶經營、資料累積、風險管理以及數位化能力的中介機構，其商業模式難以持續。在費用紅利消失之後，這類機構缺乏替代性的競爭優勢，生存空間顯著收窄。

朱俊生認為，當前部分中介「難以為繼」，並非由單一政策衝擊所致，而是政策收緊、市場理性化與能力分化疊加作用的結果。這一出清過程，有助於推動行業結構優化，使中介市場逐步走向專業化與長期價值創造。

資本從「買牌照」轉向「買能力」

在大量中小中介機構退出、牌照價值縮水的同時，部分產業資本仍在積極佈局保險中介業務，行業分化正在加速。

近兩年，車企在保險中介賽道上的動作愈發頻繁。

2025年，BMW獲批設立BMW（中國）保險經紀有限公司；長城汽車透過收購昭銀保險經紀（北京）有限公司切入保險中介市場，後將其更名為老友保險經紀有限公司；蔚來也在完成對匯鼎保險經紀的收購後，將其更名為蔚來保險經紀有限公司。

除汽車企業外，具備渠道、場景或產業協同優勢的大型機構也在加快佈局。2025年11月，國家金融監督管理總局批復同意中國郵政集團開展保險代理業務；更早之前，周大福旗下相關公司已完成對中捷保險經紀全部股權的收購。

從市場整體表現來看，保險中介渠道的業務規模並未萎縮，保費收入仍保持增長。據《中國保險年鑑2025》數據顯示，2025年，保險中介渠道實現保費收入5.1萬億元，按可比口徑同比增長5.9%；其中專業中介渠道保費收入9622.3億元，同比增長10.4%；保險兼業代理機構實現保費收入17424.9億元，同比增長4.5%。

但保費收入的增長難掩結構性分化。朱俊生指出，仍具股權吸引力的中介機構通常具備以下特徵：一是擁有穩定且可持續的客戶資源（如企業客戶或高淨值客戶）；二是具備專業化服務能力（如風險管理或行業解決方案）；三是具備一定數位化能力或平台屬性；四是在細分領域形成差異化優勢。

朱俊生強調，總體來看，資本方入局保險中介行業正在從「買牌照」轉向「買能力」。

行業走向專業化、集中化與價值化

在盈利模式被重塑、經營成本上升的背景下，保險中介機構必須重新尋找增長動能。朱俊生認為，其核心方向在於從「規模擴張」轉向「價值創造」。

一方面，中介機構需要從單純銷售產品，轉向提供風險管理與綜合服務。例如，在養老、健康等高增長C端市場，透過提供專業諮詢、風險評估與長期服務，實現客戶的深度經營與高續保率。

另一方面，應借助數位化工具提升營運效率，降低獲客與服務成本，從而增強跨週期盈利能力。

同時，透過整合多家保險公司的產品資源，為客戶提供多樣化、個性化解決方案，也有助於形成專業壁壘。

此外，加強與保險公司的協同合作，從傳統「渠道關係」轉向「價值共創關係」，也將成為重要方向。

從行業格局看，朱俊生預計，隨著機構出清與牌照價值理性化，保險中介行業的集中度有望持續提升，小微機構退出加快，頭部與專業型機構優勢進一步強化。長期來看，行業將逐步形成以專業能力、客戶經營能力和數位化能力為核心的梯隊結構，服務品質將出現分化，高水準機構的市場份額與客戶黏性將明顯提升。

更進一步看，朱俊生指出，中介行業的功能定位也正在發生轉變：由傳統的保單銷售渠道，逐步向「客戶經營與價值創造中心」演進，未來有望成為連接保險公司、健康管理、養老服務及科技平台的重要節點。

朱俊生認為，當前保險中介行業的調整，並非簡單的週期性波動，而是一次由監管、市場與能力結構共同驅動的深層重塑。短期來看，是機構出清與利潤承壓；中長期來看，則是行業向專業化、集中化與價值化演進的過程。在這一過程中，真正能夠穿越週期的中介機構，將不再依賴費用紅利，而是依託客戶、能力與服務，構建可持續的長期價值。