誰在接盤美債？

來源：華爾街見聞

對沖基金成為美國國債最大境外持有主體！自美伊衝突以來，境外央行累計出售820億美元美債，持倉降至2012年以來最低水準。而對沖基金持倉高達2.4萬億美元，較三年前翻三倍，經濟學家認為數據仍低估1.4萬億美元。

對沖基金已悄然成為美國國債最大的境外持有主體，其持倉規模甚至超過中國、日本和英國。在伊朗戰爭爆發、傳統海外買家撤離的背景下，這種格局愈發關鍵，但也因高度依賴純金融邏輯而潛藏脆弱性。

自伊朗戰爭爆發以來，10年期美債收益率一度跳升近50個基點，多場國債拍賣表現疲軟，市場對非美國政府拋售美債的擔憂持續升溫。

據美聯儲託管數據，戰爭爆發後境外央行已累計出售820億美元美債，其持倉降至2012年以來最低水準2.7萬億美元。

然而，真正值得關注的買家並非央行，而是註冊於開曼群島的對沖基金。截至2025年底，對沖基金持有的美債多頭部位達2.4萬億美元，較三年前近乎翻三倍。美聯儲經濟學家認為仍存在1.4萬億美元低估。

然而，對沖基金的持倉以純粹的套利邏輯為基礎，一旦利率走勢或市場條件發生不利變化，大量資金可能同步平倉出逃，引發金融穩定風險。

央行拋售820億美元，但影響有限

伊朗戰爭爆發後，境外央行出售美債的動作引發市場廣泛關注。

據美聯儲託管數據，非美央行已累計拋售820億美元美債，存量降至2.7萬億美元，創2012年以來新低。

不過，這一拋售規模在整體格局中仍屬有限。820億美元相對於美債存量而言微不足道，且該數據與更具權威的TIC跨境資本流動數據之間存在一定出入。

更重要的是，央行出售美債更可能出於在動盪時期儲備外匯彈藥的防禦性考量，而非出於反美情緒——波蘭央行近期出售黃金即屬類似邏輯。

對沖基金悄然成為最大境外持債主體

紐約聯儲的研究顯示，自2018年以來，槓桿型對沖基金大幅增加了對美債的持倉。據美國金融研究辦公室數據，截至2025年底，對沖基金持有的美債多頭部位達2.4萬億美元、空頭部位達1.6萬億美元，較三年前近乎翻三倍。

這一擴張主要由兩類交易驅動：利用期貨與現貨價格差異套利的「基差交易」，以及近期規模急劇膨脹的「互換」交易。

更具衝擊性的是，美聯儲經濟學家認為，官方TIC數據對對沖基金跨境持倉的統計存在高達1.4萬億美元的低估。據此修正後，「開曼群島實際上已是美國國債最大的境外持有方，持倉規模顯著超過中國、日本和英國。」

美聯儲經濟學家進一步指出，2022年至2024年間，對沖基金「吸收了美國中長期國債淨發行量的37%，幾乎相當於其他所有境外投資者的總和」。

對沖基金的雙重角色：穩定器還是風險源

Citadel創始人Ken Griffin等業內人士認為，對沖基金的參與為市場提供了有益的流動性支持，在美聯儲縮減量化寬鬆期間，其買盤曾有效緩衝了債市壓力；

然而，對沖基金的持倉以純粹的套利邏輯為基礎，一旦利率走勢或市場條件發生不利變化，大量資金可能同步平倉出逃，引發金融穩定風險。

据悉，伊朗戰爭爆發之初，部分擁擠的對沖基金頭寸已遭到「清洗」，但目前局勢尚未進一步惡化。保險公司等長期資產持有者也暫未出現顯著離場跡象，市場相對平穩。

不論市場當前如何應對，美國財政部長Scott Bessent面臨的再融資壓力不容迴避。明年，美國將有相當於美債總量33%的債務到期，需滾動發行約10萬億美元的新債。

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責任編輯：劉萬里 SF014