中東地緣溢價推高油價中樞 大宗商品陷“高波動”博弈

美以伊局勢再度升級，全球大宗商品又現多空「大亂鬥」。

美國總統特朗普當地時間4月1日聲稱，未來兩到三週內美國將「猛烈打擊」伊朗。受此影響，倫敦布倫特原油期貨價格2日盤中漲幅一度超過7%，逼近每桶110美元。國際金價則於2日上午出現直線跳水，一路跌破4700美元、4600美元關口，最低觸及每盎司4553美元附近。

作為回應，伊朗最高領袖外事顧問韋拉亞提2日在社交媒體上發文表示：「霍爾木茲海峽對世界開放，但將永遠對伊朗人民的敵人及其在中東地區的基地關閉」。

有機構人士對第一財經記者表示，地緣風險正在重構市場定價邏輯，「快進快出」成為主導交易行為，波動管理能力已成為投資者生存的關鍵。這場由地緣局勢主導的商品博弈，高波動性或將成為常態。

「即便明天停火，油價也回不去了。」這是當前市場機構對原油定價邏輯的普遍共識，地緣溢價抬高了原油的價格中樞。

黃金遭遇流動性考驗

據新華社消息，特朗普於當地時間4月1日晚（北京時間4月2日上午）發表講話，自行宣稱對伊朗戰事取得「快速、決定性、壓倒性勝利」。

隨後全球資產劇烈波動，黃金首當其衝。截至發稿，現貨黃金報4621美元/盎司；COMEX黃金期貨跌3.5%，報4644美元/盎司。此前，國際金價已連續四日上漲。

「今早（4月2日）黃金市場的異動，並非單純的技術性回調。」上述機構人士稱，黃金價格剛剛收復4800美元關口，在特朗普講話後數分鐘內上演「高台跳水」，這在很大程度上反映出當前市場資金的脆弱性與投機性。多空資金都呈現「快進快出」的趨勢，黃金波動率顯著放大。

東吳證券分析認為，當前市場對地緣風險的定價正呈現出明顯的「脈衝式」特徵，消息刺激引發急漲，預期兌現或轉折則引發踩踏式出逃。申銀萬國期貨研究所認為，短期貴金屬的壓制因素雖有所緩解，但市場並未形成單邊上漲共識，獲利盤與避險盤之間的激烈博弈導致日內振幅急劇擴大。

華泰證券則認為，近期黃金價格下挫主要受流動性擠兌影響，投資者在面對風險時傾向於手握現金，黃金等資產都會面臨拋售。當前類似宏觀情景可參考1973～1975年石油危機事件；當時黃金價格經歷了「兩跌兩漲」，其間規避風險和經濟衰退形成的流動性擠兌是金價下跌的主因。

對於金價未來的走勢，機構觀點出現明顯分化。銅冠金源期貨認為，從近日金價走勢強於銀價的表現來看，市場對「滯脹交易」的邏輯正漸行漸近，但目前說貴金屬調整結束還為時尚早，金銀比價有望進一步向上修復。

高盛則維持其長期看漲立場，預計到2026年底金價有望升至每盎司5400美元。但高盛同時警告，如果霍爾木茲海峽持續受擾，黃金短期內仍可能面臨進一步拋售壓力。

機構對衝突後續走勢進行了推演，即便地緣事件結束，對黃金也不一定是單邊利空。IG市場分析師Tony Sycamore表示，若衝突結束，這對黃金而言可能是一把雙刃劍。一方面，若達成持久和平協議，戰爭期間支撐金價的地緣避險買盤可能會減弱；但另一方面，如果油價隨之回落、通膨壓力緩解，那麼市場對2026年美聯儲降息的預期可能重新升溫，這又可能對黃金構成支持。

油價「回不去65美元」

相較於黃金的劇烈震盪，原油市場的表現則顯得「方向明確、勢能充足」。4月2日，布倫特原油一舉突破109美元/桶，日內大漲7.8%。

地緣溢價抬高了原油價格中樞，本輪油價大漲行情下，WTI原油期貨從65美元/桶附近一路攀升；3月份一度衝高至113美元，月累計漲幅超51%，年內漲幅達90.7%。

西太平洋銀行大宗商品研究主管羅伯特·雷尼分析：「特朗普的講話未改變市場基本現實，海峽實際已關閉一個月，原油流動仍嚴重受限，未來至少數週甚至更長時間的中斷仍可能發生。」他補充稱，預計布倫特原油短期將在每桶95美元至110美元區間交易。

當地時間4月1日，特朗普稱美國過去不需要霍爾木茲海峽，現在也不需要。對於需要透過霍爾木茲海峽取得石油的國家，特朗普鼓動這些國家要麼「從美國購買石油」，要麼直接去霍爾木茲海峽「搶石油」。

「即便明天停火，油價也回不去了。」美國利波石油諮詢公司總裁安迪·利波認為，即使衝突明天就結束，油價可能會立刻下跌10到15美元，但絕不可能回到衝突前約65美元的水準，「因為市場已經開始計入整個中東地區更高的地緣政治風險溢價」。

銅冠金源期貨進一步分析，目前地緣信號仍在反覆切換，市場預期存在較大分歧，即使此次中東衝突結束，高油價持續對全球經濟長期擾動的擔憂也越發明顯，油價難以回到之前水準。

供應鏈創傷短期內也難以癒合。申銀萬國期貨判斷，從供應鏈條來看，即便霍爾木茲海峽立刻重新開放，整個供應體系的恢復也需要時間，包括油輪重新就位、航線調整、產能恢復，以及煉廠重啟等，都需要漫長的修復週期。此外，儘管地緣衝突釋放「降溫」信號，但這很可能只是口頭緩和，雙方實質分歧仍存較大不確定性。

警惕尾部高波動風險

面對當前地緣局勢驅動的劇烈市場波動，多家機構認為全球資產定價邏輯發生偏移，並提出了新的應對策略。

東吳證券在研報中提到，當前市場的漲跌節奏受海外影響巨大，尤其是特朗普講話帶來所謂「TACO」節奏（即衝突升級與降溫的交替）。該機構建議投資者不妨等待局勢更明朗一些，再決定進一步的投資方向。

申銀萬國期貨則從風險對沖角度建議，若未來幾週和談無實質進展或衝突意外升級，油價仍有二次衝高風險；操作上需緊盯美伊外交回饋及美軍地面部隊動向；而對於黃金，鑑於其長期上行趨勢不變，短期的大幅波動反而可能為中長期配置提供窗口。

統計機構普遍提示，在「未來兩到三週」這個時間窗口內，黃金的波動率交易與原油的地緣溢價重構，將成為全球投資者關注的兩大核心主線，也需警惕尾部高波動風險。

華泰證券提示，風險事件中把握投資節奏至關重要。報告指出，根據CFTC（美國商品期貨交易委員會）持倉數據，資產管理機構的淨多頭部位已從1月13日的13.4萬張下降32%至3月24日的9.1萬張，為近一年低點，邊際拋壓或接近釋放尾聲。報告進一步提示稱，在霍爾木茲海峽重開、石油美元循環恢復之前，投資者仍需警惕類似1974年中期的流動性擠兌風險。

東方匯理資產管理投資研究院亞洲高級投資策略師姚遠建議，投資者應區分短週期交易與長週期配置。短期來看，地緣衝突演變難以預判，若超配風險資產，需降低曝險、提升現金，並透過能源、大宗及衍生品對沖。

長期配置層面，姚遠建議以黃金和實物資產抵禦地緣結構性風險，增配歐洲與新興市場對沖美國退潮影響，同時多元布局AI與能源轉型賽道。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP