هل انتهى عصر احتفاظ البنوك المركزية بالذهب؟

في الآونة الأخيرة، أكثر الأسئلة سخونة في السوق هو: هل تقوم البنوك المركزية العالمية ببيع الذهب؟ وهل وصلت هذه الحملة الرسمية التي استمرت 15 عامًا من «تكديس الذهب» إلى نهايتها؟

وفقًا لقناة المتداولين المتابعة لـ «追风交易台»، قدّم الاستراتيجي لدى UBS، جوني تيفز (Joni Teves)، في أحدث تقرير بحثي عن المعادن الثمينة نشره في 2 أبريل، حكمًا واضحًا: إن احتمالية حدوث تحول بنيوي لدى البنوك المركزية أو قيامها بعمليات بيع واسعة النطاق للذهب منخفضة جدًا. ستظل المؤسسات الرسمية تحافظ على موقف صافي شراء إيجابي، لكن وتيرة الشراء ستتباطأ بشكل معتدل؛ ويُتوقع أن تبلغ مشتريات الذهب خلال عام 2026 نحو 800 إلى 850 طنًا، أي أقل قليلًا من حوالي 860 طنًا في عام 2025.

وجّه التقرير سهامه إلى أكثر العيّنات إثارة للجدل في الآونة الأخيرة—خبر «قيام تركيا ببيع نحو 50 طنًا من الذهب خلال أسابيع». يرى تيفز أن بيانات الذهب الرسمية في تركيا تختلط فيها تحركات مثل مراكز البنوك التجارية والعمليات عبر المقايضات (السوابس) وغيرها من الأثر، وأن الاستدلال وحده من العناوين حول «بدء البنوك المركزية بيع الذهب» يحمل مخاطرة عالية؛ لذا يجب انتظار صدور بيانات أكثر تفصيلًا على شكل تفكيك أدق قبل اتخاذ حكم.

على مستوى الأسعار، يعرّف UBS الأجل القصير بأنه «ضجيج كثير»: فدورات الأخبار المتعلقة بالوضع الجيوسياسي ستجعل سعر الذهب يستمر في التذبذب والتداول الجانبي؛ لكن منطق الأجل المتوسط ما يزال يشير إلى تحقيق قمم جديدة. كما خفّض متوسط توقع سعر الذهب لعام 2026 إلى 5000 دولار (كان 5200 دولار سابقًا، ومعظم ذلك تعديلٌ على أساس الدفاتر لتقديرات الربع الأول)، مع الإبقاء على هدف سعر نهاية العام عند 5600 دولار (تم تحديده في نهاية يناير).

لا توجد أدلة كافية على أن اعتبار «بيع البنوك المركزية للذهب» هو السبب الرئيسي لهذا التراجع. ويبدو أن 800-850 طنًا أقرب إلى «إبطاء الخطى»

السيناريو الذي يقلقه السوق محدد جدًا: إذا طال أمد الصراع في الشرق الأوسط، ودفع ارتفاع أسعار النفط التضخم، وتراجع النمو، وتعرضت قيمة العملة المحلية للهبوط، فقد تُجبر بعض البنوك المركزية على بيع الذهب للتعامل مع الضغوط. لا ينفي التقرير احتمال «بيع بعض البنوك المركزية» بشكل فردي، لكنه يؤكد أن ذلك لا يعني انعكاسًا في اتجاه البنوك المركزية الرسمية.

إن التنبيه الرئيس الذي يقدمه التقرير هو: خلال الـ 15 عامًا الماضية التي واصلت فيها الجهات الرسمية زيادة حيازات الذهب، لم يكن ظهور «بيع» في شهر واحد أمرًا غير شائع. والسبب قد يكون عمليًا أيضًا—فقد كانت البنوك المركزية التي اشترت في وقت مبكر بسعر أرخص تُجري بعض جني الأرباح التكتيكي خارج الحصة الأساسية؛ كما أن الارتفاع الكبير في سعر الذهب يؤدي إلى إعادة الموازنة؛ فضلًا عن أن «التدفقات الطبيعية» لدول إنتاج الذهب قد تتحول في بعض النقاط إلى شحنات إلى الخارج. وبعبارة أخرى، قد يكون البيع إجراءً لا موقفًا بالضرورة.

تتمثل القاعدة في أن صافي الشراء ما يزال قائمًا، لكن السرعة يتباطأ. وتكمن التفاصيل في عادات التداول لدى الجهات الرسمية: فهي أشبه بـ «مشتريين للسلع المادية»، وغالبًا ما توفر قوة داعمة عند فترات التراجع، ما يجعل السوق يستقر بشكل أسرع عند مستويات أعلى؛ في المقابل، عادةً لا تلحق الجهات الرسمية موجة الارتفاع، وتميل إلى التدخل عندما يكون السعر أكثر ملاءمة والتذبذب أقل.

وهذا يفسر أيضًا لماذا عندما ترتفع مستويات التقلب، يشعر السوق فجأة وكأن «البنوك المركزية اختفت». تشير الملاحظة المذكورة في الدراسة إلى أن الجهات الرسمية وغيرها من المستثمرين ذوي الأفق الأطول يميلون مؤخرًا إلى الانتظار والترقب، وليس إلى الزيادة الفورية في المراكز في كل مرة يحدث فيها هبوط.

تم تضخيم رواية بيع تركيا «50 طنًا»، وكان سعر الذهب على المدى القصير أكثر تأثرًا بالدولار ومعدلات الفائدة الحقيقية

تبدو حساسية حالة تركيا نابعة من أنها تتماشى ظاهريًا مع رواية «بدء البنوك المركزية بيع الذهب». لكن لتركيا خصوصية معينة: فقد تكون بعض التغيرات عبارة عن مقايضات (سوابس) وليست بيعًا مباشرًا؛ والأهم أن البنك المركزي التركي يعتبر الذهب منذ فترة طويلة أداة ضمن السياسات، ويستخدمه لدعم إدارة السيولة في القطاع المصرفي المحلي.

ضمن إجمالي كمية الذهب التي أفصح عنها البنك المركزي التركي، يوجد جزء يرتبط بمراكز البنوك التجارية. وبالتزامن مع السياسات التي بدأت بعد عام 2017 بإتاحة استخدام الذهب بشكل أكبر للبنوك والجهات الأخرى داخل المنظومة المالية، أدى ذلك إلى أن «تغير بيانات الإجمالي» لا يعادل بالضرورة «قيام البنك المركزي ببيع الذهب في السوق». توصية التقرير واضحة جدًا: انتظر حتى صدور بيانات أدق تستطيع تفكيك المعايير (تفكيك الرؤوس/المقاييس) قبل مناقشة الاتجاه.

توجد في بيئة التداول لشهر مارس «لايقين مزدوج»: من ناحية، عندما تتصاعد الأخبار المتعلقة بإيران، كان سعر الذهب أصلاً يمر بحالة من الارتفاع والهبوط الحادين بعد شهري يناير وفبراير بحثًا عن نطاق استقرار جديد؛ ومن ناحية أخرى، فإن تأثير صراع الشرق الأوسط على التسعير الكلي والأصول غير خطي (لا يتبع مسارًا مباشرًا)، ولذلك لا يرغب رأس المال طويل الأجل في المراهنة بسهولة.

عندما يغيب التمويل الاستراتيجي الذي يقوم بـ «الشراء عند التراجع»، يصبح من الأسهل أن يعود سعر الذهب على المدى القصير إلى الإطار التقليدي: ارتفاع قوة الدولار، وارتفاع العوائد/معدلات الفائدة الحقيقية في الولايات المتحدة، ما يفرض ضغطًا على سعر الذهب؛ ويتم دفع المتداولين على المراكز الشرائية إلى خارج السوق بشكل إضافي، بل وقد تظهر قوة معينة لاتخاذ مراكز بيع. إضافة إلى ذلك، يلعب الطلب الصيني في هذه المرحلة دور داعم للاتجاه النزولي، وبعد أن استقر سعر الذهب قرب 4500 دولار عاد إلى التذبذب حول نطاق 4700 دولار تقريبًا.

المنطق العميق لحيازة البنوك المركزية للذهب: شراء ثم عدم البيع

تشرح دراسة البنك الدولي «تقرير المسح الخامس كل سنتين لإدارة الاحتياطيات (2025)» سؤالًا أعمق من الناحية الجوهرية: كيف تفكر البنوك المركزية في الذهب. يغطي المسح الحيازات حتى ديسمبر 2024، ويشارك فيه 136 جهة، وهو أعلى مستوى في جميع الدورات، كما أنه وللمرة الأولى خصص فصلًا منفردًا للذهب.

يمكن لبعض الأرقام أن توضح حدود سلوك البنوك المركزية: حوالي 47% من البنوك المركزية تحدد حيازات الذهب بـ «إرث تاريخي»، وحوالي 26% تعتمد على أحكام نوعية؛ ولا يدخل الذهب ضمن إطار التخصيص الرسمي لأصولها الاستراتيجية سوى حوالي ربعها.

والأكثر أهمية: لا يقوم سوى حوالي 4.5% بإجراء تعديلات تكتيكية قصيرة الأجل على احتياطيات الذهب، بينما يغلب نمط الاستثمار في الذهب المتمثل في الشراء والاحتفاظ (بنحو 62%). ويعني هذا التصوير الذهني: حتى لو تباطأ إيقاع الشراء، فإن الجهات الرسمية لا تشبه مجموعة من المتداولين الذين يتأثرون بالأخبار ويتحولون باستمرار من مركز إلى آخر.

وفي دوافع الزيادة في الحيازة، يضع أكثر من نصف المشاركين «التنويع» كأهم سبب؛ وتبلغ خطط شراء الذهب محليًا حوالي 35%، بينما تمثل المخاطر الجيوسياسية حوالي 32%؛ أما اعتبار «احتياجات السيولة» كسبب فلا يمثل سوى نحو 6%. لا يبدو أن دوافع الجهات الرسمية تجاه الذهب قد فقدت فعاليتها بسبب التذبذبات الأخيرة.

تذبذب قصير الأجل أمر لا مفر منه، لكن «لم تُستكمل بعد القمم الجديدة» ما تزال هي الخط الرئيسي

بالعودة إلى مستوى التداول، ليس الذهب مسارًا صاعدًا بشكل خطي: فقد يستمر التماسك والتذبذب خلال الأسابيع المقبلة، مع تقلبات في الاتجاه، لأن السوق سيواصل إعادة تقييم المخاطر الجيوسياسية. لكن التقرير يعتقد أن خطي الدفع اللذين يجعلان التمويل يخصص الذهب على المدى المتوسط والطويل—أي المخاطر المركبة الناتجة عن النمو والتضخم، واستمرار التوتر الجيوسياسي—يجعلان «التوزيع على الذهب» يتحول إلى إجراء أكثر شيوعًا ضمن تشكيلة الأصول.

ضمن هذا الإطار، تتمثل مرساة التسعير التي يقدمها التقرير في: متوسط سعر الذهب لعام 2026 عند 5000 دولار، وهدف نهاية العام 5600 دولار. كما يذكر التقرير أن المراكز المضاربية أصبحت «أنظف»، وأن المشاركين على المدى الطويل ما زالوا أقل من حيث التخصيص؛ وإذا ظهرت موجة تراجع أخرى، فستكون أقرب إلى «نافذة لبناء مراكز استراتيجية» وليست إشارة لنهاية الاتجاه.