Закончилась ли эпоха «запасания золота» мировых центральных банков?

null

Оригинальный автор: Чжао Ин

Источник оригинала: Wall Street Tietou

Самый актуальный вопрос на рынке в последнее время звучит так: Центробанки по всему миру сейчас распродают золото? Неужели эта официальная 15-летняя «золотая закупочная истерия» подошла к концу?

Согласно команде Follow-the-Trader, стратег UBS Джони Тивз (Joni Teves) в своем последнем обзоре по драгоценным металлам, опубликованном 2 апреля, вынесла однозначное суждение: вероятность структурного разворота и масштабных распродаж золота со стороны центробанков крайне низка. Официальные учреждения по-прежнему сохранят позицию нетто-покупателей, просто темпы закупок, как ожидается, будут умеренно замедляться: за 2026 год объем закупок золота, как прогнозируется, составит около 800–850 тонн, что немного ниже уровня 2025 года — примерно 860 тонн.

В отчете в качестве наиболее яркого примера разбирается недавняя наиболее бросающаяся в глаза история — новость о том, что Турция «за несколько недель продала около 50 тонн золота». Тивз считает: в официальных данных Турции по золоту смешаны позиции коммерческих банков, а также следы операций вроде свопов; полагаться только на заголовок при выводе «центробанки начали продавать» — слишком рискованно. Следует дождаться более детального разбиения данных, прежде чем делать выводы.

На ценовом уровне UBS определяет краткосрочную перспективу как период «с большим количеством шума»: новостной цикл вокруг геополитической обстановки будет удерживать цену золота в режиме колебаний и консолидации; но логика для среднесрочного периода по-прежнему ведет к новым максимумам. При этом прогноз средней цены на 2026 год снижен до 5000 долларов (ранее 5200 долларов, главным образом из‑за корректировки «по бухгалтерским книгам» за первый квартал), а целевая цена на конец года сохраняется на уровне 5600 долларов (установлена в конце января).

Считать «продажу золота центробанками» доказательством главной причины отката на данном этапе недостаточно обоснованно; 800–850 тонн больше похоже на «замедление темпа»

Сценарий, которого опасается рынок, довольно конкретен: если конфликты на Ближнем Востоке затянутся, нефть поднимет инфляцию, рост ослабнет, а курс национальной валюты будет снижаться, некоторые центробанки могут быть вынуждены продавать золото, чтобы справляться с давлением. В отчете не отрицается, что «продажа отдельными центробанками» может произойти, однако подчеркивается: это не равноценно развороту тенденции со стороны официальных органов.

Один из ключевых сигналов, который дает отчет, звучит так: за последние 15 лет, пока официальные структуры продолжали наращивать запасы золота, однократные случаи «продаж» в отдельные месяцы — вовсе не редкость. Причина также может быть довольно практичной: центробанки, которые купили золото дешевле на ранних этапах, помимо основного «ядра» могут проводить некоторые тактические фиксации прибыли; рост цен на золото запускает ребалансировку; «естественный приток» золота стран-производителей в определенные моменты может переходить во внешние отгрузки. Иными словами, продажа может быть действием, но не обязательно позицией.

Базовый вывод: нетто-покупки сохраняются, но скорость замедляется. Деталь здесь в том, как официальные структуры торгуют: они больше похожи на «покупателей физического золота» — при откатах дают поддерживающую силу, помогая рынку быстрее стабилизироваться на более высоких уровнях; напротив, официальные структуры обычно не гонятся за ростом и склонны подключаться, когда цена более «подходящая» и волатильность более сдержанная.

Это также объясняет, почему при росте волатильности рынок внезапно начинает ощущать, что «центробанков будто бы не видно». В исследовании отмечается следующее наблюдение: в последнее время официальные структуры и другие держатели с более долгосрочным подходом чаще выбирают режим ожидания, а не сразу докупают при каждом снижении.

История о распродаже Турцией «50 тонн» раздута, а золото на короткой дистанции сильнее подвержено влиянию доллара и реальных ставок

Чувствительность кейса Турции объясняется тем, что он, казалось бы, соответствует нарративу «центробанки начали продавать золото». Но у Турции есть определенная специфика: часть колебаний может быть связана со свопами, а не с прямыми продажами; и, что важнее, турецкий центробанк в течение долгого времени рассматривает золото как инструмент политики — для поддержки управления ликвидностью внутри национальной банковской системы.

В общем раскрываемом объеме золота турецкого центробанка часть приходится на позиции коммерческих банков. Далее, если наложить на это политику, появившуюся после 2017 года и позволившую банкам и другим субъектам использовать золото внутри финансовой системы в большей степени, «изменение данных по совокупному объему» вовсе не обязательно означает «распродажи золота центробанком на рынке». Рекомендация отчета очень конкретная: дождаться раскрытия более детальных данных, где будет возможность раздельного разбиения по категориям, и только после этого обсуждать тенденцию.

Торговая среда в марте характеризовалась «двойной неопределенностью»: с одной стороны, когда накапливались новости, связанные с Ираном, золото и так после резких подъемов и спадов в январе–феврале искало новый стабильный диапазон; с другой стороны, влияние конфликта на Ближнем Востоке на макроэкономику и ценообразование активов является нелинейным — долгосрочные деньги не готовы легко делать ставки.

Когда стратегический капитал, ориентированный на «покупку на откатах», отсутствует, золоту на короткой дистанции проще вернуться в традиционные рамки: укрепление доллара и рост реальных ставок в США оказывают давление на цену; длинные позиции дополнительно выдавливаются, вплоть до появления определенной силы со стороны продавцов. Кроме того, на этом этапе спрос со стороны Китая поддерживает низы: после того как золото стабилизировалось около 4500 долларов, цена вернулась к диапазону в районе 4700 долларов и там колебалась.

Подспудная логика удержания золота центробанками: купили — и не продают

Всемирный банк в докладе «Пятое обследование по двуго д ичному управлению резервами (2025)» объясняет более фундаментальную проблему: как центробанки на самом деле думают о золоте. Обследование охватывает структуру держаний по состоянию на декабрь 2024 года; участие 136 организаций — самое высокое за все предыдущие циклы, и впервые отдельно выделяется глава по золоту.

Несколько цифр помогают обозначить границы поведения центробанков: около 47% центробанков определяют структуру золотых держаний как «наследие прошлых лет», около 26% — на основе качественных оценок; и только примерно четверть включает золото в формальную рамку стратегического распределения активов.

Самое важное: лишь около 4,5% будут делать краткосрочные тактические корректировки золотых резервов, тогда как стиль инвестирования в золото в основном сводится к покупке и удержанию (около 62%). Эта «картина» означает: даже если темп покупок будет замедляться, официальный сектор не похож на группу трейдеров, которых легко сбить с курса новостями и которые часто «переворачивают» позиции.

Что касается мотивов наращивания: более половины относят «диверсификацию» к главной причине; местные планы по покупкам золота занимают около 35%, геополитические риски — около 32%; доля «потребности в ликвидности» как причины составляет лишь около 6%. Аргументы официальных структур в пользу золота не утратили актуальность из‑за недавней волатильности.

Краткосрочная турбулентность неизбежна, но «новые максимумы еще не завершены» — это главная линия

Возвращаясь к торговому уровню: золото — не траектория прямолинейного роста. В ближайшие недели оно может продолжать торговаться боком, а движение — дергаться, потому что рынок будет постоянно переоценивать геополитические риски. Но при этом, по оценке, в средне- и долгосрочной перспективе существуют две линии, которые подталкивают к тому, чтобы размещать капитал в золото: комбинационный риск роста и инфляции, а также устойчивое сохранение геополитической напряженности — все это превращает «размещение в золото» в более распространенное действие в составе портфелей.

В рамках этого подхода отчет дает ценовой «якорь»: средняя цена золота в 2026 году — 5000 долларов, целевая цена на конец года — 5600 долларов. Также отмечается, что спекулятивные позиции уже «более чистые», а долгосрочные участники по-прежнему недоотягощены по золоту; если откаты снова появятся, это будет ближе к «окну для стратегического набора позиции», а не к сигналу о завершении тренда.