黃金跳水、原油飛天，全球大宗商品多空“大亂鬥”

特朗普的發言攪動全球大宗商品市場。

4月2日，國際金價於早上9:00左右直線跳水，由漲轉跌，最低觸及每盎司4649美元附近；布倫特原油則強勢突破106美元/桶，日內漲幅超過5%。

在此之前，市場的避險情緒回溫，國際金價本週一路爬坡、穩步攀升至4800美元關口。

機構人士對第一財經記者分析稱，地緣風險的定價邏輯出現裂變，市場已進入「快進快出」的交易模式，波動風險正成為考驗投資者風控能力的關鍵變數。隨著特朗普宣稱「未來兩到三週將對伊朗進行極其猛烈的打擊」，這場由地緣局勢主導的大宗商品博弈，或許還要繼續演繹高波動風險。

黃金避險邏輯生變，多空博弈劇烈

據新華社消息，美國總統特朗普於當地時間4月1日晚（北京時間4月2日上午）發表講話，自行宣稱對伊朗戰事取得「快速、決定性、壓倒性勝利」。

隨後全球資產劇烈波動，黃金首當其衝；截至發稿，現貨黃金報4673美元/盎司；COMEX黃金期貨跌2.6%，報4688美元/盎司。此前，國際金價已連續四日上漲。

「今早黃金市場的異動，並非單純的技術性回調。」上述交易人士稱，黃金價格剛剛收復4800美元關口，在特朗普講話後數分鐘內上演「高台跳水」，這在很大程度上反映出當前市場資金的脆弱性與投機性。多空資金都呈現快進快出的趨勢，黃金波動率顯著放大。

東吳證券分析指出，當前市場對地緣風險的定價正呈現出明顯的「脈衝式」特徵：消息刺激引發急漲，預期兌現或出現轉折則引發踩踏式撤逃。申銀萬國期貨研究所認為，短期貴金屬的壓制因素雖有所緩解，但市場尚未形成單邊上漲共識；獲利盤與避險盤之間的激烈博弈導致日內振幅急劇擴大。

華泰證券研判，近期黃金價格下挫主要受流動性擠兌影響，投資者在面對風險時傾向於手握現金，黃金等資產都會面臨拋售。當前類似宏觀情境可參考1973-1975年的石油危機事件；當時黃金價格經歷了兩跌兩漲的過程，其中規避風險與經濟衰退所形成的流動性擠兌，是金價下跌的主因。

至於金價後市，機構觀點出現明顯分歧。銅冠金源期貨指出，從近日金價走勢強於銀價的表現來看，市場對「滯漲交易」的邏輯正漸行漸近，但目前談貴金屬調整結束還為時尚早；金銀比價有望進一步向上修復。

另一方面，高盛維持其長期看漲立場，預計到2026年底金價有望升至每盎司5400美元，但高盛同時警告：如果霍爾木茲海峽持續受擾，黃金短期內仍可能面臨進一步拋售壓力。

此外，機構對衝突後續走勢進行了推演：即便地緣事件結束，對黃金也不一定是單邊利空。IG市場分析師Tony Sycamore表示，若衝突結束，這對黃金而言可能是一把雙刃劍。一方面，若達成持久和平協議，戰爭期間支撐金價的地緣避險買盤可能會減弱；但另一方面，如果油價隨之回落、通膨壓力緩解，市場對2026年美聯儲降息的預期可能重新升溫，這又可能對黃金構成支持。

地緣溢價抬升油價中樞，機構稱「回不去65美元」

相較於黃金的劇烈震盪，原油市場的表現則顯得「方向明確、勢能充足」。4月2日，布倫特原油一舉突破106美元/桶，日內大漲4.78%。

地緣溢價抬高了油價中樞；在本輪油價大漲行情下，WTI原油期貨從65美元/桶附近一路攀升，3月份一度衝高至113美元；月累計漲幅51%，年內漲幅達83%。

西太平洋銀行大宗商品研究主管羅伯特·雷尼分析：「特朗普的講話未改變市場基本現實——海峽實際上已關閉一個月，原油流動仍嚴重受限，未來至少數週甚至更長時間的中斷仍可能發生。」他補充稱，預計布倫特原油短期將在每桶95美元至110美元區間交易。

據央視新聞報道，當地時間4月1日，美國總統特朗普稱，美國過去不需要霍爾木茲海峽，現在也不需要。對於需要透過霍爾木茲海峽取得石油的國家，特朗普鼓動這些國家要麼「從美國購買石油」，要麼直接去霍爾木茲海峽「搶石油」。

「即便明天停火，油價也回不去了。」這是當前市場機構對原油定價邏輯的普遍共識。美國利波石油諮詢公司總裁安迪·利波認為，即使衝突明天就結束，油價可能會立刻下跌10到15美元，但絕不可能回到衝突前約65美元的水準。因為市場已經開始計入整個中東地區更高的地緣政治風險溢價。

銅冠金源期貨進一步分析指出，當前地緣訊號仍在反覆切換，市場預期存在較大分歧；即便此次中東衝突結束，高油價持續對全球經濟的長期擾動擔憂也愈發明顯，油價難以回到之前水準。

此外，供應鏈的創傷難以在短期內癒合。申銀萬國期貨判斷，從供應鏈條來看，即便霍爾木茲海峽立刻重新開放，整個供應體系的恢復也需要時間，包括油輪重新就位、航線調整、產能恢復，以及煉廠重啟等，都需要漫長的修復週期。此外，儘管地緣衝突釋放「降溫」訊號，但這很可能只是口頭緩和；雙方的實質分歧仍存，確定性較大。

關注「特朗普節奏」，警惕尾部風險

面對當前由地緣驅動的市場劇烈波動市況，多家機構認為全球資產定價邏輯出現偏移，並提出了新的應對策略。

東吳證券在研報中提到，當前市場的漲跌節奏受海外影響巨大，尤其是特朗普講話所帶來所謂「TACO」節奏（即衝突升級與降溫的交替）。該機構建議投資者不妨等待局勢更明朗一些，再決定進一步的投資方向。

申銀萬國期貨則從風險對沖角度建議，若未來幾週和談無實質進展或衝突意外升級，油價仍有二次衝高風險；操作上需緊盯美伊外交回饋及美軍地面部隊動向；而對於黃金，鑑於其長期上行趨勢不變，短期的大幅波動反而可能為中長期配置提供窗口。

統計機構普遍提示，在「未來兩三週」這個時間窗口內，黃金的波動率交易與原油的地緣溢價重構，將成為全球投資者關注的兩大核心主線，也需警惕尾部高波動風險。

華泰證券提示，風險事件中把握投資節奏至關重要。報告指出，根據CFTC持倉數據，資產管理機構的淨多頭部位已從1月13日的13.4萬張下降32%，至3月24日的9.1萬張，為近一年低點；邊際拋壓或接近釋放尾聲。報告進一步提示稱，在海峽重開、石油美元循環恢復之前，投資者仍需警惕類似1974年中期的流動性擠兌風險。

東方匯理資產管理投資研究院亞洲高級投資策略師姚遠建議，投資者應區分短週期交易與長週期配置。短期來看，地緣衝突演變難以預判；若超配風險資產，需降低敞口、提升現金，並透過能源、大宗及衍生品對沖。

長期配置層面，姚遠建議以黃金與實物資產抵禦地緣結構性風險，增配歐洲與新興市場以對沖美國退潮影響，同時多元布局AI與能源轉型賽道。