SEC 大幅減輕比特幣、XRP 和 Solana 的 KYC 壓力，推出全新加密貨幣規則

美國證券交易委員會（SEC）已畫出迄今為止最清楚的界線：哪些加密貨幣部分是其認為不在證券法範圍內的，這一舉動一方面為產業提供了一張新的監管「勝利者地圖」，另一方面也為以隱私為導向的技術開闢了一條更窄的通行道。

然而，SEC 的新加密貨幣分類法不只是在重新劃定市場。它還悄悄地阻斷了一條可能迫使開發者與軟體供應商進入以 KYC 為重點的經紀自營商（broker-dealer）體系的監管路徑。

透過將大量加密活動歸類為證券經紀，SEC 先前的做法本可能迫使開發者與軟體公司註冊為經紀自營商，從而要求它們遵守嚴格的身分查核（KYC）與反洗錢（AML）規範。

在 3 月 17 日發布的詮釋性公告中，SEC 連同商品期貨交易委員會（Commodity Futures Trading Commission）一起，將加密資產分為五個類別：數位商品（digital commodities）、數位蒐藏品（digital collectibles）、數位工具（digital tools）、穩定幣（stablecoins）以及數位證券（digital securities）。

該機構表示，數位商品、數位蒐藏品與數位工具本身並非證券；而穩定幣是否為證券則可能取決於其結構；至於數位證券仍位於 SEC 核心監管權限之內。

SEC 主席 Paul Atkins 以廣泛方式來闡述這一轉變。就發布該政策時，他表示委員會正在實施一套代幣分類架構：在《GENIUS 法案》（GENIUS Act）下，數位商品、數位蒐藏品、數位工具以及支付型穩定幣（payment stablecoins）不被視為證券；而數位證券（意指代幣化的傳統證券）仍須受聯邦證券法規範。

CFTC 表示，將以與 SEC 詮釋一致的方式管理《商品交易法》（Commodity Exchange Act），並讓這份指引在一個單一機關的演講之外立即具備更重的效力。

被點名的商品走到前面

數位商品這一類是本次公告最重要的部分，因為它觸及最大規模、流動性最強的加密資產池，並提供更清晰的路徑，讓人得以避開定義 Gary Gensler 執政時代的「證券敵意」壓力餘波。

SEC 將數位商品描述為：一種可替代的加密資產，與功能性加密系統的程式化運作（programmatic operation）相連；其價值取決於效用以及供需，而不是取決於他人的關鍵管理努力。

這一定義強化了針對比特幣（Bitcoin）與以太坊（Ethereum）的政策立場，但它也把正式的安心延伸到一直處於更具爭議的中間地帶的網路，包括 Solana、Cardano、XRP 與 Avalanche。XRP 特別引人注目，因為它多年來都站在業界最具高知名度的證券爭議之一的中心。

Ripple 首席法務官 Stuart Alderoty 指出：

「我們一直都知道 XRP 不是一種證券——而現在 SEC 已經清楚地說明它是什麼：一種數位商品。」

Solana、Cardano 與 Avalanche 也同樣獲益，因為 SEC 的公告不只是在分類代幣；它也處理了有助於確保這些代幣安全的網路活動。

就工作量證明（proof-of-work）網路而言，SEC 表示涵蓋的協定挖礦（protocol mining）活動不涉及證券的提議與出售；這支持了 Bitcoin、Litecoin、Dogecoin 與 Bitcoin Cash。就權益證明（proof-of-stake）網路而言，委員會表示涵蓋的協定質押（protocol staking）活動同樣不涉及證券的提議與出售。

同時，這一詮釋也延伸至代幣持有人進行的質押、第三方驗證者與保管商（custodians）的角色，以及質押憑證代幣（staking receipt tokens）的發行與贖回；這些憑證代幣是一對一地作為已存入的非證券加密資產的收據。

這又為 ETH、Solana、Cardano、Avalanche、Polkadot、Tezos 與 Aptos 追加一層支撐。

該公告也表示，由已存入的非證券加密資產一對一支撐的可贖回封裝代幣（redeemable wrapped tokens），以及在 SEC 所述情境下可按固定一對一基準贖回的代幣，不涉及證券的提議與出售。

蒐藏品、迷因與效用代幣都找到一條路

第二組「勝利者」在市值上較小，但在政治與文化層面卻更令人意外。

SEC 的數位蒐藏品類別包含：被設計用於蒐藏或使用的資產，且不具備獲得收入、利潤或企業資產的權利。其例子包括 CryptoPunks、Chromie Squiggles、Fan Tokens、WIF 與 VCOIN。

將 WIF 納入其中——這是一種迷因幣（meme coin）——向市場傳達訊號：一些由社群驅動的代幣，可以被較少地當作籌資工具來分析，而更多地視為文化或蒐藏品資產；不過 SEC 也指出，混合式結構仍可能引發證券層面的疑問。

數位工具類別是另一個受惠者。SEC 將數位工具定義為：能執行實用功能的加密資產，例如會員資格（memberships）、門票（tickets）、憑證（credentials）、所有權憑證工具（title instruments）或身分徽章（identity badges）。其例子包括以太坊名稱服務（Ethereum Name Service, ENS）網域名稱，以及 CoinDesk 的 Microcosms NFT Consensus Ticket。

委員會表示，數位工具是鏈上世界對實體效用的類比，而且人們獲得它們是為了功能性使用，而非作為對某個企業的權利主張。

這點不僅對所列舉的例子具有意義，因為它為正在打造身分、存取、命名與憑證系統的建置者提供了一條更清晰的路徑。對於一個產業往往必須解釋「為何代幣是工具而不是投資產品」的領域，如今 SEC 以自己的框架補上了這一塊。

穩定幣也進入更強勢的位置，但條件比數位商品類別更多。

該公告指出，一旦《GENIUS 法案》生效，在《GENIUS 法案》下獲允許的支付型穩定幣發行商所發行的支付穩定幣，會依法被排除在證券地位之外。它也表示，其他穩定幣是否為證券可能視事實與情況而定。

這使得受監管、與美元掛鉤的發行商能獲得更清晰的聯邦層級通行路徑，同時也在更嚴格的審視下保留了那些具收益（yield-bearing）以及更具結構化設計的方案。

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隱私獲得一個安靜的開口

雖然 SEC 的分類法並未創建單獨的隱私類別，但它縮小了被納入「證券化」處理範圍內的加密資產與加密活動的種類。

在該公告中，該機構表示數位商品、數位蒐藏品與數位工具本身不是證券，同時也指出該詮釋本身並不會新增法律義務。委員會另行表示《銀行保密法》（Bank Secrecy Act）與《反洗錢法》（Anti-Money Laundering Act）不在本次行動的範圍內。

也因此，隱私倡議者正將這一轉變視為該產業的「開門」契機；而這個產業在過去幾年裡已受到更嚴格的審視。

獨立記者 L0la L33tz 在 X 上的一篇貼文中指出，這項詮釋是一場重大的隱私勝利，因為若把數位資產開發者與與軟體連結的服務納入更廣泛的經紀自營商（broker-dealer）框架，可能會把更多的產業推向在證券法下適用 KYC 與 AML 義務。

她的解讀抓住了司法管轄的轉變方式：SEC 更狹窄的邊界，讓更多空間可使加密軟體與非證券資產活動存在於委員會核心註冊體制之外。

這項實際好處在以下領域最為明顯：自我託管（self-custody）、開源開發，以及非託管（non-custodial）工具。SEC 的數位工具類別支撐了這種看法，因為它把功能性的鏈上資產視為可用來取得並進行使用的效用，而不是把它們視為對某個企業的權利主張。

對於以隱私為導向的建置者而言，錢包軟體、憑證層（credential layers）以及相關基礎設施，這份公告提供了更清晰的論點：與軟體連結的加密活動應該以功能與控制來分析，而不是自動用「投資產品」的觀點來看待。

與此同時，剩餘的合規界線落在財政部（Treasury）與 FinCEN。FinCEN 在 2019 年的指引表示，匿名化軟體供應商並非金錢傳送者（money transmitter），因為提供軟體不同於接受與傳送價值。

在同一份指引中，FinCEN 表示，接受並且重新傳送價值的匿名化服務提供者，依其規則屬於金錢傳送者。

這讓隱私倡議者在證券法範圍內獲得了具意義的政策增益，同時 AML 與金錢傳送義務仍會透過一套獨立的聯邦框架處理。

更深層的市場訊息

SEC 這份公告的更廣泛意義在於：它提供了一種「分類機制」，產業多年來都在等待它，同時又不必把關於代幣發行與分配的每一個法律問題都一併消除。

委員會表示：非證券的加密資產仍然可以被提出與出售，但前提是該投資合約仍然屬於證券。

實務上這意味著：當一個代幣與可運作的網路緊密相連、或與實際可行的使用案例、或與去中心化系統相關，而不是與倡議者（promoter）持續宣稱的企業價值（enterprise value）相關時，這種分類就特別有幫助。

因此，在這套框架下的勝利者會更容易被辨識。比特幣（Bitcoin）、ETH、Solana、XRP 以及其他被點名的數位商品，獲得了最清楚的直接提振。質押網路、封裝的非證券資產、數位工具以及支付型穩定幣，則獲得更強的法律定錨（legal framing）。

與此同時，以隱私為導向的加密計畫則獲得一個較狹窄但仍然重要的開口，因為 SEC 已對自身權限劃下更堅定的界線。

因此，接下來市場的新章節將取決於交易所、發行商、開發者，以及由財政部主導的合規機構，如何回應這張新的地圖。

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Bitcoin Ethereum Solana Aptos Polkadot Monero Zcash dogwifhat Gary Gensler Paul Atkins

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