為何比特幣的供應失衡暗示在恢復之前還有更多下行空間

比特幣 [BTC] 自 2025 年 10 月以來一直處於看空趨勢。自其創下的歷史高點 $126K 以來，BTC 在不到六個月的時間裡已損失了 46% 的價值。如今這確實是一個熊市，毋庸置疑。

然而，存在爭議的，是分配（distribution）階段的程度。事實上，近期加密分析師 Axel Adler Jr. 發現，大型與中型比特幣投資人仍持有約 68% 的 BTC 供給量。

短期持有者的回撤幅度很高，任何價格反彈都可能會遭遇積極的獲利了結，並在損益兩平（breakeven）附近出場。這種情況已經發生過一次，即在 $76K 的阻力位遭到拒絕。

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比特幣持倉再平衡尚未展開

來源：Axel Adler Jr Insights

其餘額落在 100 至 10K BTC 的群組依規模進行分類。這些群組在供給持倉中的占比為 68%，而持有 10 BTC 或更少的中小參與者僅占供給的 17%。

需要來自大型與中型投資人的分配，以及在較低規模的群組之間對比特幣持倉進行再平衡，才能觸發結構性變化。這將指向更廣泛的分配，以及一種投降（capitulation）體制。

來源：CryptoQuant

另一個指向更深層重置的因素是 UTXO Profit Count Percent。該指標衡量的是：個別未花費交易輸出（UTXOs, unspent transaction outputs）中，有多少筆在今天的價值比其上一次被移動時的價值更高。

該指標的 30 日與 365 日移動平均分別為 69.1% 和 87.5%。這凸顯了走弱，但並非完整的市場重置。就背景而言，上個週期的 1 年移動平均曾觸及 55.7%。

在 2019 年 5 月，該指標的年度平均下降至 63.8%，而這兩個數字都與 87.5% 相距甚遠。目前市場確實承受著壓力。而依照 365 日移動平均的標準來看，可能仍有更多空間迎來完整的結構性重置。

何時可以預期市場觸底？

來源：Joao Wedson on X

加密情報平台的創辦人兼執行長 Joao Wedson，使用「減半後牛市」的持續時間與歷史底部，來推估當前週期的底部。

圖表顯示，底部可能會在最近一次減半事件之後的 912-922 天出現。這使得所估計的週期底部落在 2026 年 9 月下旬至 10 月上旬。

最終摘要

• 大型與中型投資人持有 68% 的比特幣供給量，這意味著在接下來的六個月內可望出現更廣泛的投降（capitulation）。
• _根據過往週期，目前熊市的底部可能會在 2026 年 10 月左右出現。 _