#GENIUSImplementationRulesDraftReleased

نشرت مصلحة الاحتياطي الفيدرالي للتو الخطة التي ستعيد تشكيل صناعة العملات المستقرة بأكملها

من القانون إلى الواقع، وصلت مسودات القواعد

أصبح قانون GENIUS، الذي يهدف إلى توجيه وتأسيس الابتكار الوطني لعملات الاستقرار الأمريكية، قانونًا عامًا رقم 119-27 في 18 يوليو 2025، مما يمثل المرة الأولى التي يضع فيها الحكومة الفيدرالية الأمريكية إطارًا تنظيميًا تشريعيًا محددًا للعملات المستقرة للدفع. كان ذلك هو القانون. والآن يأتي الجزء الذي يحدد فعليًا ما يعنيه القانون في الممارسة. في 2 مارس 2026، نشرت مصلحة الاحتياطي الفيدرالي إشعارها بمشروع القواعد في السجل الفيدرالي، كاشفة عن إطار تنفيذ شامل يترجم اللغة التشريعية الواسعة لقانون GENIUS إلى متطلبات تشغيلية محددة وقابلة للتنفيذ لكل كيان يرغب في إصدار العملات المستقرة للدفع في الولايات المتحدة. هذا ليس ورقة سياسة أو وثيقة إرشادية. هذا هو المخطط التنظيمي الفعلي، ويقرأ القطاع كل سطر منه بكثافة هائلة، لأن القرارات المضمنة في هذه القواعد المقترحة ستحدد من يمكنه المشاركة في سوق العملات المستقرة، وتحت أي ظروف، وبأي تكلفة.

من يغطيه؟ الفئات الثلاث للمصدرين المسموح لهم

تحدد القواعد المسودة بالضبط ثلاث فئات من الكيانات المسموح لها قانونيًا إصدار العملات المستقرة للدفع في الولايات المتحدة. الفئة الأولى هي الشركات التابعة للمؤسسات المصرفية المؤمنة، مما يعني أن البنوك التقليدية التي ترغب في إصدار العملات المستقرة يجب أن تفعل ذلك من خلال شركة تابعة منفصلة، وليس مباشرة من البنك نفسه، ويجب أن تحصل تلك الشركة على موافقة صريحة من المنظم المصرفي الفيدرالي الرئيسي. الفئة الثانية هي المصدرون الفيدراليون المعتمدون للعملات المستقرة للدفع، وهم كيانات غير مصرفية تحصل على ترخيص خاص من OCC لإصدار العملات المستقرة للدفع ويخضعون لتنظيم حصري من قبل مراقب الاحتياطي الفيدرالي. الفئة الثالثة هي المصدرون المحليون المعتمدون للعملات المستقرة للدفع، ويخضعون لتنظيم من قبل منظمين مصرفيين في الولايات، وفق أطر يجب أن تلتزم بالحد الأدنى من المعايير الفيدرالية. يجعل قانون GENIUS من غير القانوني صراحة لأي شخص أو كيان إصدار العملات المستقرة للدفع في الولايات المتحدة خارج هذه الهياكل الثلاثة المعتمدة، مما يعني أن المصدرين الرئيسيين الحاليين مثل Tether وCircle يجب أن يندرجوا ضمن واحدة من هذه الفئات الثلاث أو يخرجوا تمامًا من السوق الأمريكية. يوضح قانون GENIUS أنه ينطبق على أي عملة مستقرة يستخدمها الأشخاص الأمريكيون، بغض النظر عن مكان مقر المصدر، مما يضع مسار امتثال Tether مباشرة في دائرة الضوء التنظيمية نظرًا لمكانتها السوقية العالمية المهيمنة.

متطلبات الاحتياطي: جوهر الإطار

تعد قواعد الاحتياطي القلب الهيكلي للإطار المقترح بأكمله، وهي القسم الذي يتعرض لأكبر قدر من التدقيق من قبل المصدرين والمحامين والمحللين الماليين. بموجب القواعد المسودة، يجب على كل مصدر للعملة المستقرة للدفع المسموح به أن يحتفظ باحتياطيات تساوي 100 بالمائة من قيمة الإصدار المستحق للعملات المستقرة للدفع المتداولة، حيث يُعرف قيمة الإصدار المستحق تحديدًا بأنها العملات المستقرة التي لدى المصدر التزام استرداد نشط تجاهها، مع استثناء العملات المستقرة التي تم إصدارها ولكن لم تُبع بعد والعملات المستقرة التي تم شراؤها مرة أخرى ولكن لم تُحرق بعد. يتطلب الإطار المقترح من OCC أن تلتزم أصول الاحتياطي بمعايير محددة للسيولة والتنوع، مما يعني أنه لا يمكن للمصدرين ببساطة الاحتفاظ بأي أصل يختارونه، بل يجب أن تتكون محفظة الاحتياطي من أصول يمكن تصفيتها بسرعة وموثوقية لتلبية طلبات الاسترداد دون اضطراب السوق. كما تنفذ القواعد المسودة متطلبات محددة للخدمات الحفظ، بحيث يجب أن تخضع الكيانات التي تقدم خدمات الحفظ للعملات المستقرة، وأصول الاحتياطي، والعملات المستقرة المحتفظ بها كضمان، والمفاتيح الخاصة لمعايير الحفظ التي تراقبها OCC، وهو توسع كبير في متطلبات البنية التحتية للخدمات الحفظ المنظمة عبر القطاع.

متطلبات رأس المال: نهج مرن عمدًا

واحدة من أكثر الجوانب أهمية وجدلاً في القواعد المقترحة هي قرار OCC بعدم وضع متطلبات رأس مال قياسية دنيا للمصدرين المسموح لهم للعملات المستقرة للدفع. تنص المسودة صراحة على أنه نظرًا لحداثة العملات المستقرة للدفع وتنوع نماذج الأعمال التي يتم مناقشتها حاليًا عبر القطاع، فإن OCC تعتقد أن تحديد متطلبات رأس المال بناءً على تقييمات فردية لكل مصدر محتمل هو الأنسب، بدلاً من تطبيق حد أدنى واحد للجميع. بدلاً من ذلك، يتطلب قانون GENIUS أن يتم تفصيل متطلبات رأس المال وفقًا لنموذج العمل وملف المخاطر الخاص بكل مصدر، وأن لا تتجاوز ما هو ضروري لضمان استمرارية العمليات، وأن تشمل احتياطيات رأس مال حيث ترى OCC أن ذلك ضروريًا. يركز OCC بشكل رئيسي على المخاطر التشغيلية، وهي مخاطر فشل الأنظمة، الاحتيال، أخطاء المعالجة، وانهيارات الإدارة، على أساس أن المخاطر المصرفية التقليدية الأخرى مثل مخاطر الائتمان، مخاطر السوق، ومخاطر الفائدة إما ضئيلة بالنسبة للمصدرين المنظمين بشكل جيد للعملات المستقرة أو يتم التعامل معها بشكل كافٍ من خلال إطار أصول الاحتياطي. لقد رحبت صناعة العملات المشفرة بحذر بهذا النهج المرن باعتباره عمليًا، على الرغم من أن بعض أصوات القطاع المصرفي التقليدي تساءلت عما إذا كانت التقييمات الفردية كافية بدقة على نطاق واسع.

الأنشطة المسموح بها محدودة عمدًا

تكون القواعد المقترحة مقيدة عمدًا بشأن ما يمكن للمصدرين المسموح لهم للعملات المستقرة للدفع القيام به بخلاف وظيفتهم الأساسية. بموجب الإطار المسود، يقتصر إصدار واسترداد العملات المستقرة للدفع على إدارة محافظ الاحتياطي، وتقديم خدمات الحفظ ذات الصلة، وأي أنشطة أخرى تدعم تلك الوظائف الأساسية بموافقة OCC. هذا يعني أن المصدر المصرح له بإصدار العملات المستقرة للدفع لا يمكنه ببساطة التوسع في الإقراض أو التداول أو غيرها من الخدمات المالية دون ترخيص تنظيمي منفصل. يجب أن تظل جميع أنشطة العملات المستقرة ضمن الإطار التشريعي لقانون GENIUS وتخضع للمراقبة والامتثال المستمر من قبل OCC. يحتفظ OCC بالسلطة الحصرية على المراجعة الإشرافية للمصدرين الفيدراليين، وتنص القواعد المسودة صراحة على أن بعض قوانين الولايات تتجاوز على قوانين OCC فيما يخص المصدرين الفيدراليين المعتمدين للعملات المستقرة للدفع، وهو تجاوز اتحادي مباشر لمجموعة قوانين العملات الرقمية على مستوى الولايات، والتي كانت قد سببت تعقيدات كبيرة في الامتثال للأعمال التي تعمل على مستوى وطني.

موقف الاحتياطي الفيدرالي وما هو القادم

قدم محافظ الاحتياطي الفيدرالي بار remarks في 31 مارس 2026، معترفًا بأن قانون GENIUS حقق تقدمًا مهمًا، لكنه أكد أن النتيجة تعتمد بشكل كبير على كيفية تنفيذ المنظمين له. حدد بار النقاط التي لا تزال غير محسومة وهي: النطاق المناسب لأصول الاحتياطي المسموح بها، مخاطر التحايل التنظيمي بين المصدرين الفيدراليين ومرخصي الولايات، نطاق الأنشطة المسموح بها خارج الإصدار الأساسي، متطلبات مكافحة غسل الأموال، ومعايير حماية المستهلك. يصبح قانون GENIUS ساري المفعول بالكامل في أقرب وقت من 18 يناير 2027، أي بعد 18 شهرًا من صدوره أو بعد 120 يومًا من إصدار المنظمين الفيدراليين النهائي للتنظيمات، أيهما يأتي أولاً. هذا يعني أنه إذا أنهى OCC وضع قواعد تنفيذه بحلول سبتمبر 2026 تقريبًا، فإن القانون قد يدخل حيز التنفيذ في يناير 2027، مما يسرع بشكل كبير جدول الامتثال لكل مصدر عملة مستقرة حالي أو يخدم الأشخاص الأمريكيين. فترة التعليق على القواعد المسودة مفتوحة الآن، ومن المتوقع أن تقدم كل شركة إصدار عملات مستقرة رئيسية، وبنك تقليدي، ومنصة تبادل عملات مشفرة، وبروتوكول DeFi مع تعرض في الولايات المتحدة ردودًا مفصلة. اللحظة #GENIUSImplementationRulesDraftReleased ليست نهاية العملية التنظيمية، بل هي اللحظة التي يبدأ فيها العمل الحقيقي. القواعد التي ستصدر من خلال فترة التعليق هذه ستحدد هيكل سوق العملات المستقرة للعقد القادم.