$EURUSD هبط اليورو إلى أضعف مستوى له أمام الدولار في 17 شهراً، والسبب ليس الاحتياطي الفيدرالي. تراجع زوج EUR/USD إلى $1.1161 خلال التداولات الآسيوية يوم الاثنين، وهو أدنى مستوى منذ مايو 2025، مواصلاً انخفاضاً مستمراً منذ أربعة أسابيع متتالية. وارتفع مؤشر الدولار إلى 102.33، وهو أعلى مستوى منذ أبريل 2025. وما يميز هذه الحركة عن ارتفاع الدولار المعتاد هو أنها مدفوعة بأزمة ثقة في ثاني أكبر اقتصاد في منطقة اليورو، والسوق يتعامل معها على هذا الأساس.
أصبحت فرنسا مركز العاصفة. وبلغ الدين الحكومي العام للبلاد €3.596 تريليون في نهاية الربع الثاني، أي ما يعادل 119% من الناتج المحلي الإجمالي، ارتفاعاً من 117.5% في الربع الأول. ومن المتوقع أن يحوم العجز المالي حول 5.2% من الناتج المحلي الإجمالي هذا العام، ومن دون اتخاذ تدابير إضافية، يتوقع البنك المركزي ارتفاع نسبة الدين إلى نحو 122% من الناتج المحلي الإجمالي بحلول 2028. وقدمت الحكومة موازنة لعام 2027 تستهدف خفضاً ووفورات بقيمة €54 مليار، لكن المستثمرين شككوا في قدرة حكومة أقلية على تمرير تلك الإجراءات عبر برلمان منقسم. وكان رد فعل السوق حاداً. فقد قفز العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون لحيازة الديون الفرنسية لأجل 10 سنوات مقارنة بالسندات الألمانية إلى 154 نقطة أساس يوم الجمعة، وهو أوسع فارق منذ 2011، عندما أثارت المشكلات المالية في اليونان حالة من الذعر على مستوى المنطقة.
هذا الفارق هو الرقم الأهم. فهو مقياس السوق لعلاوة المخاطر المطلوبة لحيازة الديون الفرنسية، ويبعث برسالة إلى المستثمرين مفادها أن فرنسا لم تعد تُسعّر باعتبارها جهة ائتمانية أساسية في منطقة اليورو. وقد امتد اتساع الفارق بالفعل إلى إيطاليا وبلجيكا وغيرهما من المقترضين في منطقة اليورو، ما يزيد خطر تحول الضغوط الفرنسية إلى عدوى مالية أوسع. وقال كريس ويستون، رئيس الأبحاث في Pepperstone، بصراحة: «لا تقفوا أمام القطار»، محذراً من المراهنة على ارتداد سريع، ومشيراً إلى أن هناك «ربما بوادر عدوى تتسلل». وأضاف برنت دونلي من Spectra Markets أن صفقة التداول المرتبطة بالسياسة الفرنسية، التي توقع كثيرون تصاعدها هذا الشتاء مع اقتراب انتخابات أبريل 2027، قد بدأت مبكراً. وقال: «ليس واضحاً تماماً ما الذي قد يصلح الأمور هنا، إذ إن أي وعود بشأن الموازنة تقدمها الحكومة الفرنسية الآن ليست موثوقة جداً مع اقتراب تغيير السلطة».
إن قوة الدولار في هذه البيئة لا تعكس تفوقاً اقتصادياً أمريكياً. بل تعكس الوجهة التي يتجه إليها رأس المال عندما يبدو البديل محفوفاً بالمخاطر. وأظهر تقرير الوظائف الأمريكي الصادر يوم الجمعة أن الاقتصاد أضاف 29,000 وظيفة فقط في سبتمبر، وهو أقل بكثير من توقعات الاقتصاديين البالغة 90,000 وظيفة، كما تراجع احتمال رفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في أكتوبر من نحو 64% قبل أسبوع إلى أقل من 20%. وفي الظروف العادية، كان ذلك سيضعف الدولار. لكنه لم يفعل. فقد حافظ الدولار على تماسكه لأن عوائد سندات الخزانة لا تزال مرتفعة تاريخياً، إذ يقترب عائد السند لأجل 10 سنوات من 5.34%، وهو أعلى مستوى منذ 2002، ولأن رأس المال يتدفق نحو الأمان بدلاً من الابتعاد عن المخاطر. وأشار هاوكه سيمسن، الاستراتيجي في Commerzbank، إلى أن سلوك سوق السندات بدأ يشبه الديناميكيات المرتبطة بموجات سابقة من ضغوط الديون السيادية في منطقة اليورو، مع مساهمة اتساع الفوارق الفرنسية نفسها في تدهور المعنويات.
تعكس الصورة الفنية شدة الحركة. فقد اخترق EUR/USD قاع التأرجح السابق متوسط الأجل المسجل في 24 يونيو 2026، فيما يواصل MACD اليومي اتجاهه الهبوطي بثبات منذ 11 سبتمبر. ويبلغ المتوسط المتحرك لـ5 أيام 1.12751، ولـ10 أيام 1.13351، ولـ30 يوماً 1.15005، وجميعها أعلى بكثير من السعر الحالي. ويقع مؤشر RSI في منطقة التشبع البيعي، كما هبط مؤشر ستوكاستك إلى نحو 18 نقطة، ما يزيد احتمال حدوث ارتداد محلي، لكنه لا يشير إلى انعكاس كامل الاتجاه. ومستوى الدعم الرئيسي الآن هو 1.1145؛ وسيؤدي كسر مستمر دون هذه المنطقة إلى فتح الطريق نحو 1.1070، ثم منطقة 1.0954 إلى 1.0906. ولخفض ضغوط البيع بشكل ملحوظ، سيحتاج الزوج إلى التعافي فوق 1.1375، وهو مستوى بعيد كثيراً عن المستوى الحالي.
وتستحق المخاطر الوزن نفسه. فقد أشار نينغهوي ليو من State Street إلى أن الوضع المالي لفرنسا يزداد اضطراباً، لكنه رأى أن السوق لم يبدأ رد فعله إلا منذ الأسبوع الماضي، وأنه «في الوقت الحالي، يتعلق الأمر بقصة دولة أكثر من كونه أزمة يورو». وإذا تعمقت الضغوط، فمن المرجح أن تتدخل ألمانيا، لأنها صاحبة المصلحة الأكبر في الحفاظ على تماسك منطقة اليورو. وقد يضطر البنك المركزي الأوروبي أيضاً إلى التدخل، رغم أن ذلك سيحمل تعقيداته الخاصة. ومن شأن انفراجة دبلوماسية في الشرق الأوسط تدفع أسعار النفط إلى الانخفاض أن تخفف ضغوط التضخم التي تدعم الطلب على الدولار. وإذا تباطأت بيانات التضخم الأمريكية أكثر، فقد يتحول توقف الاحتياطي الفيدرالي إلى تغيير في المسار، ما سيضيق ميزة العائد التي تدعم الدولار حالياً.
وخلاصة القراءة أن اليورو يتعرض للبيع لأسباب لا علاقة كبيرة لها بالسياسة النقدية لمنطقة اليورو، وكل العلاقة بمصداقية فرنسا المالية. أما الدولار فهو المستفيد من رأس المال الباحث عن الأمان، وليس من القوة. ومستوى الدعم 1.1145 هو المستوى الحاسم الآن. فإذا صمد، يصبح التصحيح الفني ممكناً. وإذا انكسر، ينفتح الطريق نحو 1.1070. راقبوا مفاوضات الموازنة الفرنسية، والفارق بين عوائد فرنسا وألمانيا، والجولة التالية من بيانات التضخم الأمريكية. وستحدد هذه المتغيرات الثلاثة ما إذا كان الأمر يتعلق بإعادة تسعير خاصة بدولة واحدة أو ببداية شيء أوسع نطاقاً.
هذا المقال ليس نصيحة استثمارية. يستند التحليل إلى معلومات متاحة للعامة ولا يضمن النتائج المستقبلية.
أصبحت فرنسا مركز العاصفة. وبلغ الدين الحكومي العام للبلاد €3.596 تريليون في نهاية الربع الثاني، أي ما يعادل 119% من الناتج المحلي الإجمالي، ارتفاعاً من 117.5% في الربع الأول. ومن المتوقع أن يحوم العجز المالي حول 5.2% من الناتج المحلي الإجمالي هذا العام، ومن دون اتخاذ تدابير إضافية، يتوقع البنك المركزي ارتفاع نسبة الدين إلى نحو 122% من الناتج المحلي الإجمالي بحلول 2028. وقدمت الحكومة موازنة لعام 2027 تستهدف خفضاً ووفورات بقيمة €54 مليار، لكن المستثمرين شككوا في قدرة حكومة أقلية على تمرير تلك الإجراءات عبر برلمان منقسم. وكان رد فعل السوق حاداً. فقد قفز العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون لحيازة الديون الفرنسية لأجل 10 سنوات مقارنة بالسندات الألمانية إلى 154 نقطة أساس يوم الجمعة، وهو أوسع فارق منذ 2011، عندما أثارت المشكلات المالية في اليونان حالة من الذعر على مستوى المنطقة.
هذا الفارق هو الرقم الأهم. فهو مقياس السوق لعلاوة المخاطر المطلوبة لحيازة الديون الفرنسية، ويبعث برسالة إلى المستثمرين مفادها أن فرنسا لم تعد تُسعّر باعتبارها جهة ائتمانية أساسية في منطقة اليورو. وقد امتد اتساع الفارق بالفعل إلى إيطاليا وبلجيكا وغيرهما من المقترضين في منطقة اليورو، ما يزيد خطر تحول الضغوط الفرنسية إلى عدوى مالية أوسع. وقال كريس ويستون، رئيس الأبحاث في Pepperstone، بصراحة: «لا تقفوا أمام القطار»، محذراً من المراهنة على ارتداد سريع، ومشيراً إلى أن هناك «ربما بوادر عدوى تتسلل». وأضاف برنت دونلي من Spectra Markets أن صفقة التداول المرتبطة بالسياسة الفرنسية، التي توقع كثيرون تصاعدها هذا الشتاء مع اقتراب انتخابات أبريل 2027، قد بدأت مبكراً. وقال: «ليس واضحاً تماماً ما الذي قد يصلح الأمور هنا، إذ إن أي وعود بشأن الموازنة تقدمها الحكومة الفرنسية الآن ليست موثوقة جداً مع اقتراب تغيير السلطة».
إن قوة الدولار في هذه البيئة لا تعكس تفوقاً اقتصادياً أمريكياً. بل تعكس الوجهة التي يتجه إليها رأس المال عندما يبدو البديل محفوفاً بالمخاطر. وأظهر تقرير الوظائف الأمريكي الصادر يوم الجمعة أن الاقتصاد أضاف 29,000 وظيفة فقط في سبتمبر، وهو أقل بكثير من توقعات الاقتصاديين البالغة 90,000 وظيفة، كما تراجع احتمال رفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في أكتوبر من نحو 64% قبل أسبوع إلى أقل من 20%. وفي الظروف العادية، كان ذلك سيضعف الدولار. لكنه لم يفعل. فقد حافظ الدولار على تماسكه لأن عوائد سندات الخزانة لا تزال مرتفعة تاريخياً، إذ يقترب عائد السند لأجل 10 سنوات من 5.34%، وهو أعلى مستوى منذ 2002، ولأن رأس المال يتدفق نحو الأمان بدلاً من الابتعاد عن المخاطر. وأشار هاوكه سيمسن، الاستراتيجي في Commerzbank، إلى أن سلوك سوق السندات بدأ يشبه الديناميكيات المرتبطة بموجات سابقة من ضغوط الديون السيادية في منطقة اليورو، مع مساهمة اتساع الفوارق الفرنسية نفسها في تدهور المعنويات.
تعكس الصورة الفنية شدة الحركة. فقد اخترق EUR/USD قاع التأرجح السابق متوسط الأجل المسجل في 24 يونيو 2026، فيما يواصل MACD اليومي اتجاهه الهبوطي بثبات منذ 11 سبتمبر. ويبلغ المتوسط المتحرك لـ5 أيام 1.12751، ولـ10 أيام 1.13351، ولـ30 يوماً 1.15005، وجميعها أعلى بكثير من السعر الحالي. ويقع مؤشر RSI في منطقة التشبع البيعي، كما هبط مؤشر ستوكاستك إلى نحو 18 نقطة، ما يزيد احتمال حدوث ارتداد محلي، لكنه لا يشير إلى انعكاس كامل الاتجاه. ومستوى الدعم الرئيسي الآن هو 1.1145؛ وسيؤدي كسر مستمر دون هذه المنطقة إلى فتح الطريق نحو 1.1070، ثم منطقة 1.0954 إلى 1.0906. ولخفض ضغوط البيع بشكل ملحوظ، سيحتاج الزوج إلى التعافي فوق 1.1375، وهو مستوى بعيد كثيراً عن المستوى الحالي.
وتستحق المخاطر الوزن نفسه. فقد أشار نينغهوي ليو من State Street إلى أن الوضع المالي لفرنسا يزداد اضطراباً، لكنه رأى أن السوق لم يبدأ رد فعله إلا منذ الأسبوع الماضي، وأنه «في الوقت الحالي، يتعلق الأمر بقصة دولة أكثر من كونه أزمة يورو». وإذا تعمقت الضغوط، فمن المرجح أن تتدخل ألمانيا، لأنها صاحبة المصلحة الأكبر في الحفاظ على تماسك منطقة اليورو. وقد يضطر البنك المركزي الأوروبي أيضاً إلى التدخل، رغم أن ذلك سيحمل تعقيداته الخاصة. ومن شأن انفراجة دبلوماسية في الشرق الأوسط تدفع أسعار النفط إلى الانخفاض أن تخفف ضغوط التضخم التي تدعم الطلب على الدولار. وإذا تباطأت بيانات التضخم الأمريكية أكثر، فقد يتحول توقف الاحتياطي الفيدرالي إلى تغيير في المسار، ما سيضيق ميزة العائد التي تدعم الدولار حالياً.
وخلاصة القراءة أن اليورو يتعرض للبيع لأسباب لا علاقة كبيرة لها بالسياسة النقدية لمنطقة اليورو، وكل العلاقة بمصداقية فرنسا المالية. أما الدولار فهو المستفيد من رأس المال الباحث عن الأمان، وليس من القوة. ومستوى الدعم 1.1145 هو المستوى الحاسم الآن. فإذا صمد، يصبح التصحيح الفني ممكناً. وإذا انكسر، ينفتح الطريق نحو 1.1070. راقبوا مفاوضات الموازنة الفرنسية، والفارق بين عوائد فرنسا وألمانيا، والجولة التالية من بيانات التضخم الأمريكية. وستحدد هذه المتغيرات الثلاثة ما إذا كان الأمر يتعلق بإعادة تسعير خاصة بدولة واحدة أو ببداية شيء أوسع نطاقاً.
هذا المقال ليس نصيحة استثمارية. يستند التحليل إلى معلومات متاحة للعامة ولا يضمن النتائج المستقبلية.
