#每周来晒 #美股财报季 أسبوع نتائج شركات التكنولوجيا الكبرى: لوحة ترتيب إنفاق الذكاء الاصطناعي بحسب تغطيته النقدية
سبعة أسماء، وسؤال واحد: هل يبرر نمو الذكاء الاصطناعي الإنفاق القياسي؟ بدلًا من الترتيب حسب الشعبية، رتبتها وفق مقياس يتجاوز الضجيج، وهو مقدار تغطية التدفق النقدي التشغيلي للإنفاق الرأسمالي. ثم قارنت الشركات نفسها من حيث تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي، وجودة الأرباح، والتقييم والمخاطر، واخترت الأقوى من حيث الأساسيات.
التقويم
تعلن Microsoft وAlphabet نتائجهما يوم الأربعاء، October 28، وAmazon يوم الخميس، October 29. ويصدر قرار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي في اليوم نفسه الذي تعلن فيه Microsoft وAlphabet، عند 18:00 UTC، ما يعني أن المستثمرين سيحصلون على إشارة بشأن السياسة النقدية قبل إعلان النتائج بساعات. وتليهما Apple في November 2، ومن المتوقع أن تعلن Nvidia نتائجها قرابة منتصف نوفمبر، رهنًا بالتأكيد.
نسبة التغطية
يعطي تقسيم التدفق النقدي التشغيلي على النفقات الرأسمالية، باستخدام أحدث الأرقام المعلنة لكل شركة، صورة تقريبية. تختلف الفترات، لذا ينبغي التعامل مع النسب على أنها مؤشرات عامة.
- Microsoft: تدفق نقدي تشغيلي قدره $55.4 billion مقابل نفقات رأسمالية نقدية قدرها $35.8 billion في الربع المالي الرابع، أي نحو 1.55 مرة، أو نحو 1.35 مرة عند احتساب عقود الإيجار التمويلي.
- Tesla: $6.26 billion مقابل $4.73 billion في الربع الثالث، أي نحو 1.3 مرة.
- Meta: $32.79 billion مقابل $34.91 billion، أي نحو 0.94 مرة.
- Amazon: تدفق نقدي تشغيلي على أساس الاثني عشر شهرًا الماضية قدره $161.4 billion مقابل نفقات رأسمالية قدرها $169.0 billion، أي نحو 0.95 مرة.
- Alphabet: $39.1 billion مقابل $44.9 billion في الربع الثاني، أي نحو 0.87 مرة.
لا تغطي نفقات الشركات من عملياتها سوى Microsoft وTesla. أما الشركات الثلاث الأخرى فتغطي الفجوة بالديون أو الأسهم أو النقد.
Microsoft: الأقوى من حيث الأساسيات
نما Azure بنسبة 43% في الربع الرابع، وتتوقع الشركة نموًا بنحو 45% بالعملة الثابتة في الربع الأول، مع توجيهات للإيرادات بين $89.85 billion و$90.95 billion، بزيادة من 16% إلى 17%. وارتفعت التزامات الأداء التجارية المتبقية بنسبة 84% إلى $678 billion، وتجاوز عدد المقاعد المدفوعة لخدمة Microsoft 365 Copilot 30 million، وتتوقع الإدارة أن يظل التدفق النقدي الحر إيجابيًا في السنة المالية 2027. لكن النفقات الرأسمالية ستتجاوز $50 billion في الربع، كما انخفض التدفق النقدي الحر الفصلي بنسبة 23% إلى $19.6 billion. ويتوقع المحللون أرباحًا بنحو $4.71 للسهم، وإيرادات قدرها $90.63 billion. الخلاصة: أفضل توازن بين النمو والطلبيات المتراكمة والنقد.
Alphabet: الأسرع نموًا والأقل هامشًا للتغطية
نمت إيرادات Google Cloud بنسبة 82% إلى $24.8 billion في الربع الثاني، مقابل 63% في الربع الأول و48% في الربع الرابع من 2025، متقدمة على Azure عند 43% وAWS عند 37%، وتقدر Synergy حصتها السوقية بمستوى قياسي يبلغ 15%. وبلغ الدخل التشغيلي للسحابة $8.8 billion مقابل $2.8 billion قبل عام. ووصلت الطلبيات المتراكمة إلى $514 billion، بزيادة تتجاوز $50 billion على أساس ربع سنوي. لكن النفقات الرأسمالية تضاعفت إلى $44.92 billion، وسجل التدفق النقدي الحر قيمة سالبة بلغت $5.86 billion للمرة الأولى، وجمعت Alphabet $70 billion من خلال الأسهم والديون. وتتوقع تقديرات المحللين إيرادات بنحو $128 billion وربحية للسهم تقترب من $3.03. الخلاصة: أقوى نمو، وأضعف تغطية.
Amazon: الاختبار الأوضح
نما AWS بنسبة 37% إلى $42.2 billion في الربع الثاني، مع دخل تشغيلي بلغ $16.6 billion، ما قلص تقدم Azure من 16 نقطة إلى 6 نقاط. لكن التدفق النقدي الحر على أساس الاثني عشر شهرًا الماضية هبط إلى قيمة سالبة بلغت $7.6 billion، في ظل نفقات رأسمالية تقارب $200 billion إلى $220 billion. وتبلغ التوقعات نحو $202 billion من الإيرادات وربحية للسهم قدرها $1.96. الخلاصة: تسارع AWS هو الرقم الوحيد الذي يوضح ما إذا كان الإنفاق يحقق النتائج المرجوة.
Meta: نمو بلا نقد
ارتفعت الإيرادات بنسبة 26% إلى $64.60 billion، لكن إجمالي النفقات زاد بنحو 68%، وسجل التدفق النقدي الحر قيمة سالبة بلغت $2.12 billion، مع توقع نفقات رأسمالية لعام 2026 بين $135 billion و$145 billion. وانخفض السهم بنحو 7% في اليوم التالي لإعلان النتائج. الخلاصة: إيرادات قوية، لكن عائد الإنفاق لا يزال ضعيفًا حتى الآن.
Tesla: وسادة نقدية ونمو محدود
تجاوزت عمليات التسليم البالغة 486,532 التقديرات، لكن الإيرادات ظلت مستقرة عند $28.05 billion، وانخفض صافي الدخل وفق مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا بنسبة 43%. واستفاد التدفق النقدي الحر البالغ $1.53 billion من رأس المال العامل وانخفاض النفقات الرأسمالية، وخُفضت توقعات النفقات الرأسمالية للعام بأكمله إلى $20 billion. ولا يزال التقييم يعتمد على القيادة الذاتية والروبوتات، لا على أرباح السيارات.
Apple وNvidia: اختباران مختلفان
تعلن Apple نتائجها في November 2، مع توقعات لإيرادات تقارب $113.4 billion، بزيادة نحو 10.6%، وربحية للسهم تقارب $1.99. وتشمل الاختبارات الطلب على iPhone، والصين، ونمو الخدمات، والهوامش، وتحقيق الدخل من Apple Intelligence. أما Nvidia فهي الاختبار الذي يقيس أداء الجميع، لأن النفقات الرأسمالية للشركات السحابية العملاقة تتحول إلى إيراداتها؛ لذا فإن شحنات Blackwell وRubin، وهامش الربح الإجمالي، وقواعد التصدير هي الأهم.
هل يضمن تجاوز التوقعات ارتفاع السهم؟
لا. تجاوزت Meta توقعات الإيرادات وانخفض سهمها، وتجاوزت Tesla توقعات ربحية السهم المعدلة وانخفض سهمها، كما تجاوزت SpaceX التوقعات وانخفض سهمها في الجلسة التالية. فالتفاعل تحركه التوجيهات والإنفاق والتدفق النقدي، لا العنوان الرئيسي.
ترتيبي بحسب قوة الأساسيات
1. Microsoft: تغطية تتجاوز 1، وطلبيات متراكمة بقيمة $678 billion، وتسارع نمو Azure.
2. Alphabet: أفضل نمو، مع أضعف تغطية.
3. Amazon: تحسن نمو AWS، لكن التدفق النقدي الحر على أساس الاثني عشر شهرًا الماضية سلبي.
4. Meta: نمو مرتفع، لكن التكاليف ارتفعت بوتيرة أسرع من الإيرادات.
هذا الترتيب يتعلق بالأساسيات، لا بالشركة التي سيرتفع سهمها بعد إعلان النتائج.
أداء Azure مقارنة بتوقعات نمو قدرها 45%، والربع الثالث على التوالي من تسارع نمو Google Cloud، وأداء AWS مقارنة بمعدل 37%، وأي إشارة إلى النفقات الرأسمالية لعام 2027. وستحدد نبرة الاحتياطي الفيدرالي في October 28 أجواء هذه الشركات كلها.
في فترات الازدهار، تعلن جميع الشركات العنوان نفسه: طلب متزايد. لكن الشركة الجديرة بالاستثمار هي التي تستطيع تمويل هذا الطلب من دون الاقتراض من الغد، ونسبة التغطية النقدية هي أوضح طريقة للعثور عليها.
