市值破4000億！“大模型第一股”智譜去年收入大漲132%，管理層：API漲價83%仍供不應求

圖源：圖蟲

「大模型第一股」智譜（02513.HK）交出上市後首份成績單。

3月31日晚，智譜披露2025年業績，全年實現收入超過7.24億元，同比增長132%，是目前國內收入規模最大的的大模型公司。「（全年）收入超出公司年初設定的目標」，管理層在電話會上直言。

頂著「全球大模型第一股」的光環，智譜於今年1月8日登陸港交所，發行價為116.2港元，上市首日市值即達578.9億港元。財報發布後的首個交易日（4月1日），智譜股價盤中強勢走高，截至當日收盤股價大漲31.94%，報915港元/股，總市值突破4000億港元，上市近3個月股價累計漲幅超過6倍。

不過，在收入高速增長和股價走強的背後，大模型股的盈利模式問題，已從一個遠期議題變為亟待解答的現實命題。

在大模型這條燒錢的賽道上，高額的研發投入等使得智譜目前仍深陷虧損。2025年，智譜錄得淨虧損為47.18億元，較2024年增虧17.6億元。

據時代財經了解，在當晚電話會上，管理層就今年第一季度爆發的API漲價潮是否可持續、Agent（智能體）商業化進展以及大廠生態圍獵下的競爭壓力等核心問題作出回應。

智譜2025年財報

API收入爆發，尚未實現盈利

從財報數據來看，偏重本地化部署的「重交付」模式依然是智譜的基本盤。

2025年，智譜本地化部署服務收入為5.34億元，同比增長102.3%。更令市場驚喜的是，其雲端部署業務（MaaS平台，即開放平台及API業務），當期實現收入1.90億元，同比增速高達292.6%。

智譜CEO張鵬在電話會上透露，MaaS平台的全面爆發，是智譜核心增長點。

據介紹，MaaS平台的ARR（年度經常性收入）約17億元，在過去12個月達到了60倍的快速增長。與此同時，透過對推理側的工程優化，智譜調用的Token單位成本被大幅降低，推動MaaS平台毛利率提升近5倍，達到18.9%。

智譜管理層明確表示，未來兩到三年，開放平台及API業務將成為公司收入規模和利潤釋放的核心載體，而Agent解決方案將是獲客或場景驗證的補充。

這意味著，智譜正在把增長敘事，從偏向本地化部署，轉換為向雲端API傾斜，也就是MaaS。

不過，目前大模型賽道擁擠，因此外界也更關注智譜的核心壁壘。在電話會上，張鵬回應稱，從技術層面來說，目前智譜主要聚焦Coding（編程）和Agent的布局。

在編程賽道，智譜自2020年底就開始提前卡位。2025年9月，其推出AI驅動的編碼工具訂閱計劃GLM Coding Plan，截至2026年3月的付費開發者用戶已超過24.2萬。自推出6個月以來，Coding Plan的Token調用量增長了15倍。

在Agent布局上，智譜去年開源了全球首個「會操作手機」的AI Agent模型AutoGLM；今年3月推出AutoClaw，為用戶提供可一鍵安裝部署的本地版OpenClaw，並上線面向個人和企業級用戶的「龍蝦套餐」（Claw Plan）。該套餐上線兩天訂閱用戶超過10萬，上線20天突破40萬。

據管理層透露，截至2026年3月，智譜的註冊企業及用戶突破400萬，服務全球超過218個國家及地區。

不過，光鮮的增長數據還尚未令智譜止住虧損。

受高額研發投入等影響，2025年智譜淨虧損高達47.18億元。全年研發費用達到31.80億元，是當期收入的4.39倍。這意味著，過去一年，智譜「每獲得1元收入，要投入4.39元研發費用」。

縱觀過往，智譜一直在保持高強度的研發投入。招股書顯示，2022年至2024年，智譜的研發開支從8440萬元飆升至21.95億元；同期淨虧損分別為1.43億元、7.88億元、29.58億元。

這份虧損賬本背後，是整個基模行業尚未解開的困境。

在大模型遵循的「Scaling Law（縮放定律）」下，基座模型的迭代離不開龐大算力集群的支撐和海量數據的消耗，這注定是一場資金密集型馬拉松。

正如張鵬在去年4月接受媒體採訪時坦言：「公司判斷實現AGI的路程還很長，需要大量技術探索和研究投入，而這個過程的成本非常大。創新探索的試錯成本相對會增高，這是不可避免的。不管智譜融了多少錢，拿了多少收益，其實都是通往AGI道路上的盤纏。」

對標矽谷巨頭的野心

盈利，始終是懸在所有大模型廠商頭頂的達摩克利斯之劍。

放眼全行業，以MaaS業務為核心增長極的智譜，似乎正試圖複製矽谷當紅AI巨頭Anthropic的商業路線，透過閉源大模型提供API與Token計費服務。

在電話會上，智譜管理層毫不掩飾對標Anthropic的野心，並放話稱：「智譜將繼續沿著類似Anthropic的商業路徑」「透過持續提升模型的智能上界，在高價值場景中建立定價權，而不是走『量大管飽』這種簡單的低價競爭路線。」

智譜方面認為，未來行業會逐漸走向分化，低端的、衝量的Token會走向規模和成本競爭，而高端的、高品質的Token會走向能力和價值競爭。智譜則堅定押注後者。不過，張鵬也提到，智譜將一如既往堅持開源與商業化兩條腿走路。

實際上，國內幾乎所有頭部大模型企業都在試圖「摸著矽谷的石頭過河」。不過，由於市場付費土壤、企業級SaaS使用習慣等差異，要想在商業體量與變現能力上真正比肩國外巨頭，還有很長一段路要走。

從收入結構來看，Anthropic約80%的收入都來自企業和開發者的API調用，而智譜目前的業績「基本盤」仍是本地化部署服務（2025年占比為73.7%）；在規模上，Anthropic的ARR在2025年底達到90億美元，截至2026年3月已接近190億美元，而智譜的MaaS業務ARR約為2.5億美元，兩者差距還較為明顯。

目前來看，國內互聯網大廠是智譜MaaS業務的重要服務對象。據智譜披露，目前中國前十大互聯網公司中，已有9家在深度使用GLM模型。

但面對阿里、騰訊等互聯網巨頭全面發力自研大模型，獨立模型廠商的生存空間始終是資本市場的疑慮。

對此，張鵬在電話會上回應稱：「從競爭角度看，大廠一定會有自研模型，但受限於資源，他們不一定能在所有場景均保持領先競爭力。大廠本身是一個複雜的生態，不會在所有節點上完全依賴自己，他們也會接入外部優秀的技術供應商，以確保生態新鮮血液並確保業務不失去先機。在技術快速迭代、模型能力主導的當前時間點，獨立大模型廠商具有非常先天的優勢。這也是智譜的立足之本。」

值得一提的是，今年隨著以OpenClaw為代表的Agent應用引爆市場需求，智譜也率先嘗到了「龍蝦」帶來的商業紅利。

今年春節前夕，以智譜為代表的頭部模型廠商掀起一波漲價潮。據管理層透露，一季度智譜API調用定價累計提升了83%。即便如此，市場依然呈現出供不應求的情況，調用量增長400%。

但這種「量價齊漲」的熱潮是否可持續？

智譜管理層直言，外界普遍關心這一階段「龍蝦」帶來的調用量暴增，究竟是階段性的繁榮，還是一個長期可持續的過程。「從我們的角度來看，這一輪以Claw Plan為代表的Agent產品的增長不是一個以價換量的階段性現象，而是高品質模型在真實場景中建立了價值後的自然放量，我們對這個趨勢的延續非常有信心。」

另外，談及需求暴增背後的行業算力瓶頸，管理層表示，目前確實存在算力供給約束和瓶頸，他們認為這是行業共性問題。「目前各大頭部平台和用戶的實際需求，大約是我們目前支持的實際調用量的1到2倍。」

短期策略上，智譜一方面透過外部算力採購或內部資源調配，補足關鍵環節的供給；另一方面將更加聚焦高價值場景和核心客戶，優先保障高品質Token的供給效率。另外在海外市場將探索與本地推理平台的合作，透過模型部署加收入分成的方式推進業務。

（編輯：郭健東 ）

     【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點，與和訊網無關。和訊網站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，並請自行承擔全部責任。郵箱：news_center@staff.hexun.com