機構投資組合需要新的收益來源——比特幣提供了答案

**Fabian Dori，**Sygnum Bank 投資主管，帶領團隊負責制定 Sygnum 的機構投資策略，並擴大被動與主動資產管理產品的投資組合規模。

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由 JP Morgan、Coinbase、Blackrock、Klarna 等高階主管閱讀

數十年來，機構投資組合的建構建立在一個前提：美國國債代表全球無風險利率，但如今這一假設應該受到質疑，因為主權風險正在變得具體、真實；實質收益率部分轉為負值；以及其他能夠產生收益的替代資產正在成熟。在這些替代方案中，特別是比特幣，已被證明兼具作為收益生成工具的潛力，以及隨時間升值的價值儲存功能；機構在建構其投資組合時，應將這點納入考量。

無風險資產的演進

「無風險」資產的概念，一直以來更偏向理論而非實務。美國國債能被賦予此稱號，是因為多項因素的獨特組合：美國經濟的實力、深度的市場流動性，以及美元作為全球儲備貨幣的角色。但近期發展正在挑戰這個框架。

信評下調、反覆出現的債務上限辯論，以及持續的財政赤字，帶來了過去一度不可想像的新主權風險考量。與此同時，若以完全的貨幣貶值來調整，實質的國債收益率往往仍然為負。傳統的 60/40 投資組合建構模式，在貨幣政策穩定且法幣可信的環境中運作良好。但那樣的環境已不復存在。

比特幣已成熟為可產生收益的資本

比特幣從實驗性技術走到機構資產，這段旅程令人驚訝；而其近期演進為可產生收益的擔保品，則代表全新的篇章。這項轉變回應了比特幣作為機構持有標的的主要批評之一：它不同於債券或股票，並未產生任何收入。

透過受監管的借貸平台與套利策略，機構現在可以在維持對底層資產曝險的同時，針對其比特幣持倉產生收益。此發展使比特幣從單純的價值儲存（類似黃金）轉化為可產生收益、能透過多種管道貢獻投資組合報酬的生產性資本。

不同於需要實體儲存且產生成本而非收入的黃金，比特幣如今可作為多種產生收益策略中的擔保品。超額擔保借貸與資金利率套利，使機構能夠賺取的報酬往往超過傳統固定收益指標，同時仍維持比特幣曝險。

機構採用框架的擴展

比特幣的機構採用並非單一模式，其需求結構也持續在改變。不同類型的投資者因不同理由被吸引到比特幣。價值儲存的考量最初驅動了機構的興趣，尤其是當外界對貨幣貶值與通膨保護的擔憂逐漸增強時，而支持這些觀點的論據仍然具有說服力，特別是對於尋找替代傳統通膨避險工具的長期配置者而言。

比特幣日益被認可為具生產性的擔保品，進而自然吸引了另一群族群：尋求提高報酬的風險承受型投資者。這些投資者將比特幣的波動視為機會，因為在存在顯著價格升值潛力的同時，收益策略也能產生具吸引力的風險調整後報酬。

最近，利用比特幣作為擔保的 USD delta-neutral（USD 風險中性）收益策略的發展，為全新的投資者類別打開了大門。先前因其波動性而避開比特幣的市場中性與現金管理導向投資者，現在可以在對沖價格風險的同時取得具吸引力的收益。機構理財部門與保守型配置者，請留意。比特幣能在提供資本保全的同時，亦能產生收益。

收益的基礎

若沒有市場基礎設施的成熟，這一切都不可能實現。受監管的託管解決方案，例如由成熟銀行與專用數位資產託管機構提供的服務；具備深度流動性的、且 24/7 運作的機構級交易平台；以及能與傳統投資組合管理系統整合的完整報告框架，已移除了許多過去在數位貨幣早期階段阻止機構參與的營運障礙。

在主要金融中心浮現的監管清晰度，提供機構所需的法律確定性。再加上傳統金融產品的發展，例如具備比特幣曝險的 ETF 與結構型產品，目前機構在其既有營運架構內受益於比特幣收益策略所需的接入點已經存在。

比特幣在機構投資組合中的定位

隨著比特幣收益策略變得更為普及，其在機構投資組合中的角色不應被視為僅僅是一種替代投資。它具有作為核心持有部位的可行性。比特幣報酬的非相關性帶來了寶貴的分散效果，而其收益生成則能滿足收入需求。

不，比特幣不是美國國債的替代品。但這個首要的數位資產，當然應被視為互補選項。國債提供流動性與穩定性，但比特幣也提供對非主權貨幣體系的曝險，並伴隨不同的風險特徵與報酬驅動因素。

可以合理期待，當比特幣收益的出現成熟之後，它最終會在美國國債殖利率曲線之外，建立一個平行的參考利率。這將在日益多元的全球金融環境中，為機構的投資組合建構提供更多工具。

事實是，比特幣作為可產生收益的機構持有部位完成成熟，意味著機構將調整其在投資組合建構與風險管理上的做法，因為市場可能會在重新定價比特幣時，從「風險資產」轉向「潛在儲備資產」，而這蘊含了擷取可觀價值的可能性。

對機構投資者而言，比特幣現在可以在具備潛在價格升值的同時，透過定期的收益生成來貢獻投資組合。接下來隨著比特幣金融生態系的持續發展，可能會產生更為成熟、且值得納入機構投資組合的產品與策略。

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