美債市場的下一個考驗：戰爭成本上升

伊朗戰爭引發的通膨衝擊已推高美債收益率，而隨著衝突延續的可能性上升，債券市場正面臨另一重威脅——持續攀升的戰爭財政成本。

分析人士警告，若將延長戰爭的國防開支、關稅退款及潛在經濟刺激措施疊加計算，美國財政赤字可能從接近GDP 6%的水平跳升至8%甚至更高。這一前景對本已承壓的債券市場構成新的隱患——標普美國綜合債券指數今年一季度已累計下跌0.6%。

目前華爾街主流預期仍傾向於衝突短期結束，認為油價和財政壓力將隨之緩解。但部分分析師指出，市場尚未充分定價潛在的財政風險，一旦實際立法推進，債市反應可能更為劇烈。

財政缺口或大幅擴大，收益率曲線已現壓力訊號

美國財政狀況在今年2月28日首次對伊朗發動打擊之前已相當脆弱。國家債務已達創紀錄的39萬億美元，本財年淨利息支出預計將突破1萬億美元。

戰爭開支進一步加劇了這一壓力。五角大廈正向國會申請逾2000億美元的伊朗戰爭補充撥款，疊加已簽署的約9000億美元2026財年國防預算。與此同時，最高法院裁定總統不得以緊急權力徵收關稅，可能迫使政府向進口商退款約1750億美元，儘管當局表示將依據其他法律授權徵收替代性關稅，但能否彌補收入缺口仍存不確定性。

法國巴黎銀行高級經濟學家Andrew Husby表示，綜合上述因素，美國赤字"可能輕易從接近6%升至接近8%甚至更高"，而這並非債券投資者希望看到的走勢。

債市的拋售壓力目前主要集中於短端，反映市場對美聯儲近期降息的預期持續降溫。但長端收益率同樣走高，10年期美債收益率本月一度逼近4.5%，為去年夏季以來首次，部分國債拍賣亦出現需求疲軟。

DoubleLine Capital投資組合經理Bill Campbell表示，"所有這些小成本似乎正在不斷累積。"他警告**，若30年期國債收益率從近期的4.95%升至5.25%，“將是一个大問題”，可能促使財政部削減長期債券發行，轉而增加短期國庫券供給**。

市場尚未充分定價財政風險

儘管風險訊號已現，市場目前並未大幅重新定價美國財政前景。Andrew Husby指出，市場可能在等待實際立法成形後再作出更強烈反應，“目前並沒有太多額外財政風險被真正計入價格”。

花旗集團宏觀與資產配置策略主管Dirk Willer認為，最大的風險在於：若通膨持續，美聯儲無法降息，而財政支出同步擴張，疊加美聯儲可能縮減資產負債表規模，屆時"財政因素的聲音可能再度以更大程度回歸"，對債市形成更顯著衝擊。

分析師指出，相較於長期財政隱憂，更迫切的威脅來自美聯儲可能轉向加息以及地緣政治風險的持續發酵。

PGIM Fixed Income首席投資策略師兼全球債券主管Robert Tipp警告，"另一隻靴子落地"的情形將是：若經濟增長延續、通膨高企，美聯儲今年出現加息傾向甚至實際加息。

Thornburg Investment Management固定收益主管Christian Hoffmann則指出，多年來地緣政治衝擊最終均被證明可控，這已訓練投資者形成低估風險的慣性，“我們現在可能正處於這一模式被打破的臨界點”。

與此同時，PIMCO投資組合經理Mike Cudzil持相對樂觀立場，認為油價衝擊最終將拖累經濟增長，從而阻止加息並為美聯儲今年稍晚些時候降息創造空間，進而推動收益率回落。PIMCO已在此判斷基礎上增持多個已開發市場的長期債券。

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