Одна из проблем, с которыми сталкиваются протоколы заимствования и кредитования, заключается в низкой гранулярности депозиторов и заемщиков. Но чувствительность к ставкам обычно довольно высока на границах.

Это создает условия, при которых один депозитор, например Его Превосходительство, или крупный заемщик, такой как Abraxas, могут развернуть ситуацию, значительно изменяя ставки в краткосрочной перспективе.
Хотя ставки часто быстро нормализуются, поскольку новые «горячие деньги» ищут способы воспользоваться новым равновесием ставок, это означает, что существует эффект хлыста, когда небольшие (относительно всей системы) изменения в предложении депозитов или спросе на заимствование вызывают значительную волатильность ставок.
Это в основном является обычной особенностью рынков DeFi, где заимствование и кредитование движутся быстро. Но с ростом доминирования carry-трейдов в деятельности кредитных рынков, эффект хлыста в ставках, даже если он временный, может иметь серьезные последствия для PnL carry-трейдов с несколькими оборотами заемных средств.
Я считаю ошибкой для протоколов DeFi так сильно сосредотачиваться на институциональной базе депозиторов, потому что в итоге возникает высокая концентрация, и если этот депозитор просто немного корректирует свою позицию, это может вызвать эффект йо-йо в ставках, при котором заемщики теряют деньги.
Есть несколько решений этой проблемы. Более сложное — активно привлекать гранулярную, диверсифицированную базу депозиторов. Обычно это требует значительных инвестиций в розничный маркетинг и UX, что в криптоиндустрии не очень хорошо реализовано, если быть честным.
Другой вариант — ставки, которые не обновляются в реальном времени. Изначальные хранилища MakerDAO CDP обновлялись вручную и обычно могли оставаться без изменений в течение недель или месяцев. Это снижало неопределенность для заемщиков, которые одновременно знали, что ставка является полуфиксированной в краткосрочной перспективе, и могли предсказать новую ставку за неделю, наблюдая за форумом.
Общим образом, я считаю, что в последние годы DeFi-кредитование застыло, сосредоточившись на экспериментах с андеррайтингом (начиная с Ethena, токенов Pendle и переходя к все более размытым стандартам, таким как Stream, Resolv, Elixir и другие).
Несмотря на небольшие эксперименты в структуре кредитов, такие как 40 Acres (на Base) или 3Jane или Credit (на World Chain), в последнее время практически не было развития, кроме простого overnight-маржинального кредитования, что ограничивает круг депозиторов и заемщиков из-за небольшого набора доступных продуктов.