المنصات لا تستطيع بناء الجيل القادم من النظام المالي، رواد الأعمال هم الأبطال الحقيقيون

المؤلف: Jason Rosenthal المصدر: a16zcrypto ترجمة: حسن أوبا، صحيفة غولد إن财经

لم يعد وول ستريت يكتفي باستكشاف تكنولوجيا البلوك تشين فحسب، بل شرع في الانتقال إليها بشكل شامل.

بعد سنوات من المراقبة، شرعت المؤسسات التي تشكل ركائز أسواق رأس المال العالمية — البورصات وغرف المقاصة ومنصات التداول الإلكترونية — في وضع خطط للتحول إلى السلسلة.

ما يحدث الآن هو أكبر ترقية للبنية التحتية في حجم أسواق رأس المال منذ قرار التحول إلى التداول الإلكتروني قبل ثلاثين عامًا. لكن أغلب الناس لن يدركوا قيمة هذا التحول إلا بعد اكتمال التغيير.

لماذا الآن: تغيّر سرعة انتقال الأموال كل شيء

تحمل جميع المؤسسات التي تتجه في هذا الاتجاه الفكرة نفسها: ستعمل البنية التحتية على السلسلة على تحسين كفاءة تدفق الأموال بشكل كبير. وقد أثبت التاريخ بوضوح ما الذي يمكن أن تفعله هذه الخطوة.

لنراجع ما الذي أحدثه التداول الإلكتروني في تسعينيات القرن الماضي: قبل ظهور الشبكات الاتصالية الإلكترونية (ECN) والسمسرة عبر الإنترنت، كانت عملية تنفيذ الصفقة تستغرق دقائق، وكان فرق السعر يُقاس بالكسور، كما كانت صلاحيات التداول مقيدة بالمناطق وبحدود رأس المال. ثم جاءت الابتكارات في البنية التحتية، فتم تقليص فروق الأسعار بشكل كبير؛ وانخفضت العمولة من 150 دولارًا إلى 9.95 دولارًا، وصولًا إلى الصفر، وانفجر حجم التداول، وارتفعت مشاركة المستثمرين الأفراد بشكل حاد. كانت أسواق أوائل القرن الحادي والعشرين مختلفة تمامًا عن تسعينيات القرن الماضي: لم تنخفض تكاليف التداول فحسب، بل توسّع حجم السوق بصورة غير مسبوقة.

تطبّق إتاحة الأصول كرموز (tokenization) هذه المنطق على المنظومة المالية العالمية بأكملها: أسواق تعمل على مدار الساعة، وتسوية فورية، وتوزيع عبر الحدود دون عوائق، وتحوّل أصول كانت تتطلب عادة حدًا أدنى للدخول يبدأ من ستة أرقام إلى تقسيم مجزأ، مع تسييل الضمانات في الزمن الحقيقي بدلًا من بقائها خاملة طوال الليل. كفاءة أعلى لتدفق رأس المال، ومشاركة أوسع، و”حجم سوق“ أكبر.

لكن ماذا تعني إتاحة الأصول كرموز فعلًا؟ إن الأصول المُرقمنة كرموز هي تمثيل رقمي للأصول في العالم الحقيقي (RWA) — سندات الخزانة، أسهم آبل، عقود العقار — تُسجَّل على البلوك تشين في هيئة رموز قابلة للبرمجة. وعلى عكس الأصول التي تُدار بواسطة أمين حفظ داخل نطاق ساعات عمل محددة ضمن منطقة زمنية واحدة عبر قواعد بيانات مركزية، فإن الأصول المُرمّزة موجودة على السلسلة: يمكن نقلها عالميًا وفي أي وقت ومن أي مكان، مع برمجتها، وإتمام التسوية فورًا.

إنها ليست مشتقات، بل هي الأصل نفسه، فقط مع الاستفادة من نظام أساسي أكثر كفاءة.

المؤسسات بدأت بالفعل

في ديسمبر 2025، حصلت شركة الإيداع والتسوية للأوراق المالية في الولايات المتحدة (DTCC) على خطاب إعفاء من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، ما يسمح لها بالموافقة على إتاحة الأصول في العالم الحقيقي كرموز على بلوك تشين محدد. في عام 2024، بلغت قيمة أحجام التداول التي تعاملت معها DTCC 3.7 تريليون دولار. وتخطط الشركة، في النصف الأول من 2026، لإطلاق خدمة تجارية لإتاحة سندات الخزانة الأمريكية كرموز.

في 19 يناير 2026، أعلنت بورصة نيويورك للأوراق المالية أنها ستطلق منصة على السلسلة لتنفيذ تداول وتسوية أسهم الشركات الأمريكية وETF على مدار الساعة، مع دعم الحصص المجزأة والتسوية الفورية وتسوية الأموال باستخدام العملات المستقرة، وبالتعاون مع بنك نيويورك ميلون وبنك سيتي جروب، لدعم إيداعات مُرمّزة ضمن نظام المقاصة الخاص بالبورصة الدولية (ICE). ودخول هذه البورصة، وهي من أكثر بورصات الأوراق المالية شهرة في العالم، إلى عالم السلسلة بشكل رسمي.

في أغسطس 2025، أكملت Tradeweb، بالتعاون مع بنك الولايات المتحدة وبنك كاسل وسيكيوريتيز (城堡证券) وDTCC وشركة伟创金融، أول صفقة تمويل لسندات الخزانة الأمريكية مبنية على عملة مستقرة مرتبطة بالدولار (USDC)، مع تداول وتوريد سلسلة بالكامل وتسوية فورية على السلسلة — تمت الصفقة في يوم السبت، خارج نطاق أوقات التسوية التقليدية. يستمر توسع حجم هذا العمل على أساس ربع سنوي، ويغطي حاليًا التسوية عبر الحدود وفي نفس اليوم. كما قدمت ناسداك في سبتمبر 2025 إلى SEC اقتراحًا بتعديل القواعد.

يبدو الأمر متزايدًا كأنه انتقال شامل للنظام، وليس سلسلة من التجارب المعزولة.

التكاليف الضمنية في النظام الحالي

القوة الدافعة وراء كل ذلك تكمن في شيء واحد: إن السوق الحالي مبني حول الوسطاء، وليس حول السوق نفسه.

لنأخذ مثالًا على صفقة أوراق مالية نموذجية: يدفع المستثمر فرق السعر إلى الوسيط. وفي التداول المؤسسي، يحصل الوسيط الرئيسي على رسوم التمويل. وتقتطع البورصة وجهة تسجيل التحويل جزءًا من العوائد. ويأخذ أمين الحفظ رسومًا على حفظ الأصول. وتفرض DTCC رسومًا في مراحل المقاصة والـ netting والتسوية. وحتى بعد أن حققت الولايات المتحدة أخيرًا تسوية T+1 في 2024 (استغرقت هذه الإصلاحات عقودًا؛ إذ كان التسوية سابقًا تستغرق أيامًا)، ستبقى الأموال محبوسة طوال الليل، لتصبح “ضريبة هيكلية” على جميع المشاركين.

يقلب التنفيذ الذكي والتسوية الذرية هذا النظام المتشعب من الأساس. يمكن للطرفين إتمام الصفقة فورًا على السلسلة، وتحقيق تأكيد نهائي للملكية.

إن حصة الوسطاء في النظام الحالي — أي مساحة أرباحهم — لا تختفي؛ بل تتحول إلى فرصة لداخلين جدد. بمعنى آخر: أرباحهم هي الفرصة التي تمنحك لبناء ممرات مالية جيل جديد.

تتمثل اللحظة الحاسمة لكسر الجمود في وضوح التنظيم، وقد بدأت هذه العملية بالفعل. إذا استمر الزخم الحالي، فقد تكون لـ “قانون الوضوح” (清晰法案) دلالة بالنسبة للتمويل التقليدي مماثلة لتأثير “قانون العباقرة” (天才法案) في دفع انتشار العملات المستقرة وتطورها.

يبدو إطار التنظيم المطلوب للشركات الكبيرة قريبًا جدًا. فماذا يعني ذلك للبنّاء؟

سيؤدي انتقال البنية التحتية المالية العالمية إلى السلسلة إلى خلق طلب على فئات جديدة تمامًا من المنتجات والخدمات. وأسرع الشركات العملاقة التقليدية للدخول ليست منافسك، بل هي عميلك. لا تنوي DTCC بناء طبقة وسيطة (middleware)، ولا ترغب بورصة نيويورك في تطوير أدوات الامتثال، ولن تبنِ Tradeweb طبقة توزيع عبر الحدود.

هذه الشركات تقوم بوضع الأسس الأساسية على مستوى الامتثال وعلى مستوى المؤسسات، بينما سيقوم رواد الأعمال ببناء كل التطبيقات والخدمات فوقها.

وهذا يتطابق تمامًا مع مسار التطور في تسعينيات القرن الماضي. فلم تقم البورصات ببناء E*TRADE، ولم تطور Terminal خاصًا مثل Bloomberg، ولم تبنِ نظام إدارة أوامر ومنصة للوسيط الرئيسي تُعرّف المرحلة التالية من العصر — بل ابتكر ذلك رواد الأعمال الذين أدركوا اتجاهات السوق.

مشاركون أكثر، وكفاءة تبادل أسرع، واحتكاك أقل في التداول. سيولة أعلى، وسوق أكبر حجمًا.

لقد سبق للتاريخ أن كشف المسار النهائي. فقد فُتحت نافذة بناء البنية التحتية الأساسية لسوق التمويل المرمّز (tokenized finance). فالآن هو الوقت المناسب: اغتنم الفرصة وابنِ فورًا.