禮來製藥與諾和諾德：哪一隻肥胖藥股是更佳的買入選擇？

過去一年，肥胖藥物市場的兩位領導者 Eli Lilly (LLY 0.52%) 和 Novo Nordisk (NVO 0.17%) 皆落後於大盤表現，儘管後者的表現明顯比前者更差。儘管如此，分析師仍預測這個治療領域在未來十年將大幅衝高，而在考量其管線（pipeline）後，這兩家公司很有可能會持續維持其相對於同業的優勢。但到底哪一家公司更值得買？

比較它們的減重產品組合

Eli Lilly 的減重藥物 Zepbound，以及 Novo Nordisk 的 Wegovy，在一項臨床試驗中正面交鋒。前者獲得勝利，72 週研究中平均體重減輕達 20.2%，而後者為 13.7%。因此，Zepbound 能夠吸引到顯著的市場動能、並且目前在這個市場中占據領先地位也就不足為奇——儘管 Wegovy 的核准時間早於它超過兩年。

圖片來源：Getty Images。

不過話雖如此，Novo Nordisk 一直在努力扭轉局勢。該公司今年早些時候已獲批並推出 Wegovy 的口服版本——首個針對減重而指向的口服 GLP-1。更近期，Novo Nordisk 又獲得核准可用於 Wegovy 的高劑量配方。至於這家製藥巨頭的管線候選藥物，還包含 CagriSema——一種新一代抗肥胖療法，在臨床研究中的表現甚至比 Wegovy 還更好。

最後，Novo Nordisk 也在研發一款名為 UBT251 的藥物——與一家位於中國的藥商合作——其模仿三種不同腸道荷爾蒙的作用。目前美國尚未有任何此類藥物獲得核准。UBT251 最近在中國的一項第 2 期臨床試驗中表現非常出色。這些努力是否能讓 Novo Nordisk 從競爭對手手中奪回領先地位？可能不太可能。原因如下。首先，Eli Lilly 近來接近在第二季推出其自家的口服 GLP-1、orforglipron。

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NYSE: NVO

Novo Nordisk

今日變動

(-0.17%) $-0.06

目前價格

$36.34

主要數據點

市值

$123B

日內區間

$36.06 - $36.48

52 週區間

$35.85 - $81.44

成交量

240K

平均成交量

24M

毛利率

80.90%

股息殖利率

4.74%

雖然口服 Wegovy 僅獲核准用於減重，但 orforglipron 也將瞄準糖尿病——這是一個它在頭對頭研究中擊敗了 Novo Nordisk 另一款口服 GLP-1 Rybelsus 的適應症。因此，orforglipron 在口服 GLP-1 市場上應該會非常具有競爭力。此外，儘管 CagriSema 看起來很有前景，但 Novo Nordisk 自己的一項臨床試驗將其與 Zepbound 做對比，結果顯示後者更有效。

接著是 Eli Lilly 自己的三重致效劑 retatrutide，該藥物已在一項第 3 期體重管理研究中展現良好表現；在其最高劑量下，68 週後的平均體重減輕達到 28.7%——這樣的表現沒有其他藥物能夠接近。與 Novo Nordisk 相比，Eli Lilly 的減重產品組合看起來更強。因此，即便雙方都能利用這個不斷成長的市場，Eli Lilly 仍應持續維持領先地位。

超越減重

兩家公司在不僅限於不斷成長的抗肥胖市場之外，其前景看起來如何？Novo Nordisk 已為 Wegovy 取得一些重要的適應症擴充核准，其中包含治療代謝失調相關脂肪性肝炎（MASH）——這是一種與肥胖相關、且目前仍存在高度未被滿足需求的疾病。它也被用於降低心血管疾病患者（無論其屬於超重或肥胖）發生重大心血管事件的風險。不過話雖如此，這家總部位於丹麥的製藥商，除了其核心 GLP-1 產品線之外，幾乎沒有太多可提供的。

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NYSE: LLY

Eli Lilly

今日變動

(-0.52%) $-4.66

目前價格

$892.34

主要數據點

市值

$848B

日內區間

$885.50 - $900.70

52 週區間

$623.78 - $1133.95

成交量

65K

平均成交量

3.1M

毛利率

83.04%

股息殖利率

0.69%

這種情況並非發生在 Eli Lilly 身上，因為它在其他領域也擁有多款重磅藥物。這些包括用於乳癌的 Verzenio，以及治療多種自體免疫疾病的 Taltz。Eli Lilly 的較新上市產品，未來也可能最終帶來每年超過 10 億美元的銷售額。這些包括治療濕疹的 Ebglyss、治療阿茲海默症的 Kisunla，以及另一款癌症療法 Jaypirca。就其管線多元度而言，Eli Lilly 看起來也比競爭對手更為分散。當我們比較兩家公司在減重之外的前景時，它再次看起來是明顯的贏家。

那估值呢？

Eli Lilly 的減重產品組合與管線更好；其在其他領域的產品組合與管線也更好；而且它產生的營收與獲利更高、成長也更快。

LLY Revenue (Quarterly) 資料來源：YCharts

在考慮估值之前，兩者的選擇似乎很簡單。Eli Lilly 的遠期本益比為 26.6 倍，而 Novo Nordisk 的遠期股價對盈餘（forward price-to-earnings）為 10.9 倍，醫療保健板塊平均為 16.9 倍。或許以目前水位來看，Eli Lilly 的股價實在太貴了，而 Novo Nordisk 的股價則屬於相對便宜。

然而，即使考慮到這一點，Eli Lilly 仍然是一檔更具吸引力的股票；它憑藉在體重管理方面的突破、在這些以及其他領域的強勁前景，以及令人驚豔的財務表現，獲得了溢價。Novo Nordisk 的確可能是一個相對的便宜選項，因為隨著它在未來幾年持續取得紮實的臨床與監管進展，股價可能會反彈。但它仍然不如 Eli Lilly 更值得買。