SpaceX 值 1.75 萬億美元嗎？

SpaceX 正籌備一場可能改寫資本市場歷史的上市交易，其最快於 2026 年 6 月完成 IPO，目標融資規模高達 750 億美元，潛在估值超過 1.75 萬億美元。然而，這一數字能否在公開市場站穩腳跟，仍是擺在投資者面前的核心問題。

據彭博週四報導，SpaceX 已選定華爾街多家頂級銀行協助推進 IPO 申報工作，包括美國銀行、花旗集團、高盛、摩根大通和摩根士丹利均已確認參與。若融資目標達成，此次 IPO 將大幅超越沙特阿美 2019 年創下的 294 億美元紀錄，成為全球有史以來規模最大的股票發行。

SpaceX 的上市計劃因今年 2 月完成的 xAI 全股票收購而變得更加複雜。xAI 目前每月燒錢約 10 億美元用於 AI 基礎設施建設，這一現金消耗正在稀釋 SpaceX 核心業務——尤其是衛星網路服務 Starlink——的投資吸引力。與此同時，馬斯克尋求透過雙重股權結構維持對公司的絕對控制權，進一步增加了公開市場投資者的顧慮。

為何選擇此時上市

儘管 SpaceX 凭借 Starlink 業務已具備可觀的現金流，但公司更宏大的戰略目標需要遠超現有規模的資金支持。據彭博報導，SpaceX 在去年 12 月的一份內部備忘錄中明確表示，IPO 募集資金將用於星艦火箭的持續研發、太空 AI 數據中心建設以及月球基地項目。

xAI 的並入使資金需求急劇攀升。據知情人士透露，xAI 每月約 10 億美元的算力及模型訓練開支，令 SpaceX 在私募市場的融資節奏難以為繼。透過上市進入公開資本市場，SpaceX 有望在 OpenAI 和 Anthropic 完成各自 IPO 之前，率先在 AI 軍備競賽中搶佔融資優勢。

估值邏輯：支撐與質疑並存

1.75 萬億美元的估值目標，在分析師和投資者之間引發明顯分歧。

支持者的核心論據在於 SpaceX 業務的獨特性。據 Pitchbook 分析師指出，「Starlink 的用戶增長、火箭發射市場的主導地位，以及直連手機網路的建設進程，構成了一個在公開市場中獨一無二的商業組合。」SpaceX 在商業航天領域的壟斷地位、與國防及電信行業的深度綁定，以及馬斯克本人的品牌效應——特斯拉股價過去十年累計漲幅約 3000%——都可能成為吸引投資者的重要砝碼。

然而，質疑聲同樣不容忽視。分析師通常依據未來盈利預期、行業競爭格局和利潤率水平對公司進行估值，而 xAI 的持續虧損正在拖累整體財務表現。部分投資者擔憂，馬斯克可能將 SpaceX 這一行業領頭羊的資源，持續輸血給 xAI 這一競爭激烈賽道中的眾多玩家之一。若市場將 SpaceX 視為一個結構鬆散的多元化集團，其估值溢價空間將受到明顯壓縮。

xAI 收購：機遇還是包袱

SpaceX 在 IPO 前夕完成對 xAI 的全股票收購，令部分現有投資者感到不滿。原本押注太空賽道的股東，如今被動承接了大量 AI 業務敞口；對 AI 行業持悲觀態度的投資者，則突然面臨一個潛在的高風險賭注。

馬斯克對此持截然不同的立場。他將這一橫跨火箭、太空網路、人工智慧和社交媒體的商業版圖定義為「垂直整合的創新引擎」，認為各業務協同將為太空數據中心這一新興商業機會提供獨特競爭優勢。

但這一敘事能否說服公開市場投資者，仍有待檢驗。SpaceX 在 IPO 後將首次被要求按季度公開披露財務數據，屆時 xAI 的虧損規模將完整呈現在華爾街面前。

控制權結構：馬斯克的護城河

在股權層面，馬斯克在 xAI 收購完成之前持有 SpaceX 不足半數股份，此前多輪私募融資引入了包括 Peter Thiel 旗下 Founders Fund、富達投資和 Alphabet 在內的外部投資者。xAI 交易完成後，馬斯克的持股比例尚不明確。

據彭博報導，SpaceX 正在研究 IPO 後採用雙重股權結構，以確保內部人士——可能包括馬斯克本人——在關鍵戰略和公司治理決策上保持近乎絕對的控制權。對於認可馬斯克執行力和長期願景的投資者而言，這一安排或許並不構成障礙；但一旦公司出現重大失誤，缺乏制衡機制的治理結構可能成為公開市場投資者難以接受的風險敞口。

IPO 路線圖：最快 6 月落地

若進程順利，SpaceX 最快可於 2026 年 6 月完成上市。

按照慣例，流程將從向美國證券交易委員會（SEC）提交非公開申報文件開始，SEC 審查通常需要兩至三個月。審查完成後，公司將公開披露招股說明書，啟動 15 天的公眾查閱期。此後，SpaceX 將與承銷銀行聯合展開路演，在確定最終發行價格前向機構投資者收集訂單。

零售投資者同樣有望參與認購。Robinhood Markets 和 SoFi Technologies 等平台的用戶或可直接通過平台提交申購，但熱門 IPO 中散戶獲配比例通常較為有限。

五大主承銷行——美國銀行、花旗集團、高盛、摩根大通和摩根士丹利——的具體分工目前尚未明確，但鑑於此次交易規模史無前例，華爾街各大機構爭相參與的熱情已顯而易見。