金山云：第四季度总收入27.61亿元，同比增长23.7%

金山雲公告，2025年第四季度總收入27.61億元，同比增長23.7%。其中，公有雲服務收入19.02億元，同比增長34.9%。行業雲服務收入8.59億元，同比增長4.5%。

金山雲控股有限公司交出了一份亮眼的2025年度成績單。全年總營收達人民幣95.59億元（約13.67億美元），同比大增22.8%，正式跨越百億人民幣收入門檻。增長的核心引擎來自智算雲業務的爆發——公有雲服務營收同比激增32.5%至人民幣66.33億元，其中智算雲收入單獨達到人民幣29.62億元，成為全年最重要的業績驅動力。

盈利能力改善是這份財報最值得關注的信號。全年淨虧損從2024年的人民幣19.79億元大幅收窄至人民幣9.44億元，降幅達52.3%。剔除股權激勵等非現金項目後，非公認會計準則EBITDA從2024年的人民幣6.39億元躍升至人民幣23.36億元，增幅高達265.7%，對應EBITDA利潤率從8.2%大幅擴張至24.4%。這表明，隨著智算雲業務規模化落地，公司的運營槓桿正在快速顯現。

與此同時，公司通過兩輪資本市場操作顯著增厚了現金儲備。2025年4月完成美國存托股及港股的後續發售，6月完成對金山軟件的定向增發，10月再次完成港股配售，三次融資合計淨募資約超40億港元。截至2025年12月31日，現金及現金等價物達到人民幣60.18億元，較年初暴增127.2%，為未來持續擴張提供了充足彈藥。儘管如此，公司仍未宣派末期股息，表明增長投入仍是優先選項。

公有雲：智算雲成核心增長極

公有雲業務表現是全年最大亮點。營收從2024年的人民幣50.07億元增至人民幣66.33億元，增速達32.5%。智算雲業務（即面向AI大模型訓練與推理的GPU雲計算服務）在其中貢獻了人民幣29.62億元，成為拉動公有雲增長的核心。

在產品層面，金山雲推出了"星流平台"——一站式AI訓練推理全流程管理平台，支持從模型開發、訓練到推理的完整生命週期管理，並提供高並發推理與多模型管理的API服務。此布局意在抓住"Agentic AI"時代大模型應用規模化落地帶來的算力需求浪潮。

行業雲：低速增長，結構調整持續

行業雲服務營收為人民幣29.25億元，同比僅增長5.3%，增速明顯低於公有雲。從收入確認結構來看，一次性項目收入（於某一時間點確認）從2024年的人民幣5.37億元大幅降至人民幣3.00億元，而按時間推移確認的訂閱類收入則從人民幣22.40億元增至人民幣26.25億元，收入質量趨於改善。

營業成本中，履約成本（主要是硬體交付）從人民幣2.36億元驟降68.7%至人民幣0.74億元，表明公司正主動減少低附加值的硬體整合項目，向軟體化、服務化的高質量收入結構轉型。

毛利率承壓：折舊侵蝕是主因

儘管毛利絕對值同比增加12.1%至人民幣15.03億元，但毛利率從17.2%下滑至15.7%。非公認會計準則毛利率同樣從17.4%降至16.1%。

管理層將壓力歸因於折舊成本的快速上升——2025年折舊及攤銷成本達到人民幣23.22億元，較2024年的人民幣10.90億元幾乎翻倍，主要源於大規模採購用於智算雲業務的新伺服器所產生的折舊。截至2025年12月31日，公司擁有約101,500台伺服器，物業及設備淨額從年初的人民幣46.30億元增至人民幣100.95億元。折舊壓力短期內難以消退，毛利率走勢仍是市場觀察的重要變數。

經營費用：減值消失是關鍵，股權激勵快速攀升

2025年總經營費用為人民幣22.76億元，同比大幅下降26.1%。最重要的變化是：2024年計提的人民幣9.20億元長期資產減值在2025年歸零，這是經營虧損從人民幣17.39億元收窄至人民幣7.73億元的主要貢獻因素之一。

然而，股權激勵費用的快速膨脹值得警惕。全年股權激勵費用總計人民幣4.47億元，遠高於2024年的人民幣2.14億元，幾乎翻倍。此費用分散在銷售及行銷、行政管理各項中，是推高相關費用科目的主要原因，也是非公認會計準則指標與GAAP指標之間產生較大差距的核心來源。

研發費用略降至人民幣8.10億元（2024年為人民幣8.46億元），主要由人員相關費用減少所致，截至期末研發人員達1,120人。

現金流與資本開支：經營造血能力顯著改善

經營活動產生的現金淨流入為人民幣38.01億元，相較2024年的人民幣6.28億元實現質的飛躍，印證了EBITDA層面的改善已真實轉化為現金生成能力。

資本開支方面，2025年資本開支總額（含通過第三方資金支付部分）為人民幣49.94億元，較去年同期增長21.1%，持續向智算雲基礎設施傾斜。投資活動淨流出人民幣45.30億元，融資活動淨流入人民幣41.83億元——在大規模擴張投資的同時，公司依賴外部融資維持資本平衡的格局仍未根本改變。資產負債率從68.7%小幅改善至65.2%，整體槓桿水平仍較高。

報告期後：收購迅雷旗下網心科技股權

2026年3月3日，公司附屬公司武漢金山雲與關聯方星漢智聯共同從深圳迅雷手中收購網心科技50%股權，合計對價人民幣1.25億元（武漢金山雲以人民幣5000萬元獲得20%，星漢智聯以人民幣7500萬元獲得30%）。網心科技長期從事分佈式雲計算與邊緣計算業務，此次收購是否意在補充AI推理側的邊緣算力佈局，市場將持續關注後續整合動向。

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