關於關稅，事情直到結束才算結束

在 The Morning Filter 2月23日的集數中，_David Sekera 和 Susan Dziubinski 討論了最高法院對特朗普政府緊急關稅裁決的影響以及可能的後續發展。以下是該集的摘錄。

特朗普關稅失利對市場的意義

Susan Dziubinski：上週五，最高法院的裁決推翻了部分特朗普政府的關稅。Dave，這對未來的市場意味著什麼？

David Sekera：早安，Susan。我想是Yogi Berra曾說過的，“事情還沒結束，直到結束的那一刻。”目前，事情還沒有結束。事實上，特朗普總統已經宣布根據《貿易法》第122條實施一些新關稅，這些關稅可以在沒有其他法律授權的情況下持續150天。我猜他會尋找其他替代的法律框架來推出新關稅，當這些新關稅出來時，將會影響未來的貿易談判。但目前從宏觀角度來看，投資者只需問自己，這對他們投資的公司未來盈利增長有多大意義？過去一年，我們需要看看在現有關稅或之前的關稅實施期間發生了什麼，當然，在談判過程中，有些關稅被暫停、重新實施，反覆無常。

但無論如何，從經濟角度來看，美國2025年的實際GDP遠高於經濟學家最初預期，當初宣布這些解放日關稅時的預期也被超越了。數字方面，第二季度GDP增長3%，第三季度增長4.4%，第四季度則剛公布為1.4%。然而，如果沒有政府關閉，第四季度的GDP將超過2.4%。目前第一季度，亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDP預測為3.1%。再次強調，這遠高於去年早些時候經濟學家的預期。談到通脹，並沒有像經濟學家最初擔心的那樣飆升。事實上，數據顯示，去年三月的CPI同比為2.4%，到去年九月曾升至3.0%，最近一月則回落至2.4%。

因此，我認為這表明有許多其他因素比關稅更為重要，對經濟的影響也更大，比如人工智能的快速發展及其帶來的乘數效應，我們看到的淨出口的提升，消費者支出遠超預期。這些因素在短期內仍在影響經濟。因此，總體來看，在解放日關稅宣布後，我們對合理價值的調整非常有限。我仍然認為，未來基於關稅的合理價值變動也會很少。

不要過度反應：關稅被推翻，但基本面仍然主導

最高法院推翻了總統利用 IEEPA 實施關稅的行使權。

儘管最高法院裁決，關稅仍可能進一步提高嗎？

特朗普政府有其他方式保持關稅水平——如果總統有耐心應對繁瑣的官僚程序。

不要對關稅風波過度反應

Dziubinski：Dave，考慮到過去一年左右期間，這些關稅實施期間市場、GDP和通脹的變化，投資者應該如何看待這些影響？

Sekera：我上週五在 Morningstar.com 發了一篇說明文章。從投資者角度來看，最重要的結論是不要過度反應。歸根結底，還是要看基本面和估值。我有一些例子，這些例子與你預期的市場反應相反。例如，Nike（NKE）股票在最高法院裁決公布後曾一度上漲，但很快就回吐了漲幅，甚至當天可能還是下跌的。從投資角度來看，我認為更重要的是公司抵禦來自其他品牌的競爭威脅的能力，而不是短期內關稅對其利潤率的影響。

另一個例子是沃爾瑪（WMT）。宣布後股價實際下跌了1.5%。作為一個重要的進口商，甚至可能是美國最大的進口商，這本應該對沃爾瑪非常有利，但沃爾瑪的市盈率高達45倍。我認為人們更擔心的是，這個倍數是否過高，是否能夠符合這樣的估值。蘋果（AAPL）在解放日關稅首次宣布後股價受到重創，當時幾天內下跌約9%。但上週五，該股僅上漲了1.5%。我仍然認為，從長遠投資角度來看，評估這家公司的內在價值更多是關於人工智能，以及蘋果未來是否能成功將其融入產品和服務，而不是關稅在未來幾個季度或明年對其利潤率的影響。

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39分鐘52秒 2026年2月23日

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