Бизнес по криптовалютным венчурным инвестициям становится всё лучше

Автор: Zhou, ChainCatcher

Многие считают, что криптовенчурные фонды (VC) на исходе.

За последние десять лет криптовенчурные фонды были очень однородны — сосредоточены в одних и тех же сегментах, рассказывают одни и те же истории, борются за одни и те же проекты. На первый взгляд кажется оживлённым, но на самом деле внутри отрасли всё очень уязвимо.

Однако происходящее сейчас, возможно, один из самых ожидаемых моментов с момента основания этой индустрии — впервые на рынке появилась настоящая дифференциация.

В конце февраля 2026 года появились сразу два сообщения о сборе средств.

Одна — Dragonfly Capital завершила четвёртую фазу привлечения капитала, объёмом 650 миллионов долларов, с фокусом на стейблкоины, инфраструктуру финансов на блокчейне и токенизацию реальных активов.

Другая — Paradigm ищет до 1,5 миллиарда долларов для нового фонда, расширяя инвестиционный спектр с криптовалют на передовые технологии, такие как ИИ и роботы.

Обе эти компании — ведущие венчурные инвесторы в криптоиндустрии, находящиеся в одном и том же низком цикле, — почему же они выбрали такие разные пути развития?

Если добавить к этому a16z Crypto, картина станет ещё более интересной.

Эти три фонда отражают три совершенно разных подхода, которые современные криптовенчурные инвесторы используют в условиях кризиса отрасли.

Защита: долгосрочная стратегия a16z Crypto

В рамках рынка криптовенчурных фондов a16z Crypto занимает долгосрочную верхнюю позицию. Это фонд, принадлежащий Andreessen Horowitz (a16z), специализирующийся на криптоинвестициях, с 2013 года собравший четыре раунда финансирования на сумму более 7,6 миллиардов долларов, и являющийся одним из крупнейших в мире по объёму привлечённых средств.

В начале этого года a16z завершила новый раунд привлечения капитала на 15 миллиардов долларов, охватывающий инфраструктурные проекты, приложения и фонды роста, а также выделила важное направление — пересечение криптовалют и искусственного интеллекта.

Партнёр a16z Crypto, Крис Диксон, рассматривает блокчейн как следующую инфраструктуру интернета и считает, что криптоиндустрия находится в долгом «фундаментальном периоде», подобно тому, как нейронные сети в 1943 году заложили основы современного ИИ. Настоящая массовая популяризация потребует десятилетий.

Диксон публично заявил, что 95% активов, приобретённых a16z Crypto, находятся в портфеле с момента его основания, поскольку в венчурных инвестициях преждевременная продажа хороших активов — худшее решение.

Ежегодный отчёт о криптоиндустрии, публикуемый командой, — это сигнал инвесторам: даже в периоды спада мы продолжаем серьёзно анализировать происходящее в отрасли.

Целевая аудитория a16z Crypto — это долгосрочные институциональные инвесторы, которые верят в будущее криптовалют и технологий, и для них это естественный выбор.

Эволюция: финансовая трансформация Dragonfly

Dragonfly была основана в 2018 году как ранний криптовенчурный фонд, связующий рынки Азии и США. Первый фонд имел объём всего 100 миллионов долларов, главным конкурентным преимуществом тогда была географическая арбитражная способность соучредителей, охватывающих оба рынка.

С 2019 года Dragonfly постепенно расширилась на вторичный рынок, начала управлять ликвидностью и создала собственную торговую команду. Это позволяло не только хеджировать риски, но и получать рыночные данные для оценки проектов в реальном времени, что служит дополнительным инструментом анализа.

В 2022 году Dragonfly приобрела криптохедж-фонд Metastable, основанный Naval Ravikant в 2014 году, и включила его в свой портфель. Так сформировались три параллельных бизнес-направления: Dragonfly Ventures (первичный инвестиционный фонд), Dragonfly Liquid (стратегии ликвидности) и Metastable (хедж-фонд).

Ключевое отличие Dragonfly от чисто первичных криптофондов — это сочетание оценки на первичном рынке и торговых возможностей на вторичном. Создание такой системы — результат многолетних усилий, требующих построения двух совершенно разных систем принятия решений, риск-менеджмента и кадрового состава: первичный фонд нуждается в глубоких технических знаниях о стартапах, а вторичный — в точных количественных моделях рынка.

Ранее Dragonfly нанимала специалистов с навыками дельта-нейтрал хеджирования и управления рисками деривативов — такие кадры в криптоиндустрии редки, а привлечение из традиционных финансовых институтов требует длительной адаптации.

Эта торговая система — это барьер, который Dragonfly выстроила за годы, и что трудно скопировать другим фондам.

Сегодня Dragonfly — это крупная торговая организация, работающая на обоих рынках, с управляемыми активами около 4 миллиардов долларов, в портфеле такие компании, как Ethena, Polymarket, Monad Labs и другие.

Но за этим стоит тревожная тенденция в отрасли.

По данным RootData, в 2025 году первичный рынок криптовалют привлёк 22,73 миллиарда долларов (без учёта IPO и долгового финансирования), что на 120,6% больше, чем в 2024 году. Однако по количеству сделок за год зарегистрировано всего 933 финансирования — на 40,3% меньше, чем в прошлом году, и это минимальный показатель за последние пять лет. Месячное число сделок практически постоянно снижается.

Общий объём привлечённых средств растёт, а число проектов, получающих финансирование, — сокращается. Это означает, что деньги концентрируются в руках всё меньшего числа участников, а возможности для малых и ранних проектов сужаются.

Управляющий партнёр Dragonfly, Хасиб Курази, считает, что все прежние эксперименты с нефинансовыми приложениями в криптое — уже опровергнуты рынком. Новый фонд сосредоточится на стабильных монетах, DeFi и финансовых услугах на блокчейне.

Он отметил, что рост таких проектов, как Ethena, Polymarket, Rain и Mesh, подтверждает тенденцию: «Область крипто скоро взорвётся, и мы хотим поддержать тех основателей, которые находятся в центре этого процесса».

Инвесторы Dragonfly — это те, кто верит в финансовую природу блокчейна, — финансовые институты, ориентированные на торговлю, и прагматичные инвесторы, не ищущие революционных идей, а реальные возможности для ликвидности и устойчивых торговых доходов.

Ключ к успеху Dragonfly — идти в ногу с трендом: криптоиндустрия становится всё более финансовой, и именно она раньше других превращает этот тренд в свою конкурентную преимущество.

Разрушение: границы нарратива Paradigm

История Paradigm начинается с чисел.

В 2021 году фонд собрал 2,5 миллиарда долларов, установив рекорд крупнейшего однократного сбора средств в истории криптофондов.

К 2024 году третий фонд сократился до 850 миллионов долларов.

На этот раз цель — 1,5 миллиарда долларов, а инвестиционный спектр расширен с криптовалют на ИИ, роботов и другие передовые технологии.

Paradigm — это венчурный фонд, возникший из стартап-инкубатора, его соучредитель Мэтт Хуанг — бывший сотрудник Sequoia Capital, в 19 лет создал стартап по машинному обучению, который был приобретён Twitter; другой соучредитель, Фред Эрсам, — сооснователь Coinbase.

Преимущество команды — в ранних прогнозах трендов и управлении техническими рисками. Партнёр Мэтта Хуанга, основатель Stripe Патрик Коллисон, так охарактеризовал его: «Он спокойный, аккуратный, терпеливый — эти качества особенно важны для сложных технологий с отложенным эффектом».

В портфеле Paradigm — такие ранние протоколы, как Uniswap, Coinbase, что закрепило её позиции в отрасли.

Именно поэтому её часто называют «больше исследовательской лабораторией и инженерной командой, чем классическим венчурным фондом».

После краха FTX Paradigm потратила три года на восстановление. Но проблема с дефицитом качественных ранних проектов в криптоиндустрии так и не решилась, а для фонда, делающего ставку на оценку и инкубацию, отсутствие хороших проектов — более серьёзная проблема, чем снижение рыночной капитализации.

Поэтому переход Paradigm к ИИ — не случайность.

На самом деле, ещё в 2023 году она тихо удалила с сайта все упоминания о Web3. Мэтт Хуанг объяснил это так: «Прогресс в области ИИ настолько интересен, что его невозможно игнорировать», и добавил, что криптовалюта и ИИ — не ноль-игра, а области с большим пересечением. В начале этого года Paradigm совместно с OpenAI выпустила EVMbench — тестовый инструмент для проверки, сможет ли ИИ обнаруживать и исправлять уязвимости в смарт-контрактах.

По данным OECD, к 2025 году глобальные инвестиции в ИИ со стороны венчурных фондов достигнут 258,7 миллиарда долларов, что составляет 61% от общего объёма инвестиций в венчурный капитал по всему миру, тогда как в 2022 году этот показатель был всего 30%.

Однако, если смотреть более прагматично, причина такого сдвига Paradigm — в более структурных факторах.

В целом, в системе финансирования криптовенчурных фондов a16z Crypto занимает долгосрочную верхнюю позицию, а Dragonfly — наиболее транзакционно-ориентированный игрок в сегменте финансовых технологий.

Генетика команды Paradigm не позволяет ей повторить долгосрочную нарративную стратегию a16z Crypto и не подходит для транзакционного подхода Dragonfly.

Её команда способна только рассказывать истории о слиянии и инновациях, чтобы привлечь новые фонды, которые уже не заинтересованы в чистом крипто, но готовы делать ставку на межотраслевое технологическое слияние.

Это — фундаментальная причина её перехода и единственный возможный разрыв.

Александр Пак, управляющий партнёр Hack VC (бывший управляющий Dragonfly), отметил, что KKR и Bain Capital перешли от чистого частного капитала к кредитам и листингу акций, а a16z создала фонды по различным сегментам технологий. Этот шаг — часть общего тренда развития отрасли, свидетельство того, что компания становится более зрелой и вновь интегрируется в более широкую технологическую экосистему.

Три парадигмы, три стратегии

Объединив эти три фонда, можно увидеть ясную линию разделения.

Каждый из них отвечает на один и тот же вопрос: в условиях спада криптоиндустрии, почему фонд должен продолжать существовать?

a16z Crypto отвечает масштабом и верой. Он настолько велик, что способен пережить любой цикл, настолько глубок, что представляет отрасль, и постоянно транслирует уверенность рынку.

Dragonfly — это способность и фокус. Глубоко занимается криптофинансовой трансформацией, компенсируя ограничения первичного рынка торговыми возможностями, и поддерживает активность капитала в периоды дефицита проектов.

Paradigm — это нарратив и выход за рамки. Использует новые истории о слиянии ИИ и криптовалют, чтобы привлечь инвесторов, которых не привлекает чистое крипто, и расширяет границы своей деятельности за счёт более масштабных технологических трендов.

Три фонда — три подхода. Ни один из них не является окончательным, и ни один не может быть просто скопирован. В конечном счёте, что рассказывать, зависит от генетики команды.

Возможно, именно это и есть признак зрелости криптовенчурных инвестиций — отказ от конкуренции за одни и те же пути и поиск своих собственных. Однородная индустрия уязвима, а возможность породить разные виды — залог её настоящей жизни.