從 6000 點到兩度“熔斷”：韓股半導體神話，被中東一枚導彈暫停

作者：David，深潮 TechFlow

美伊衝突持續，全球資本市場開始恐慌，韓國股市表現得尤為慘烈。

3 月 3 日，韓國綜合指數 KOSPI 跌了 7.24%，觸發交易限制。三星電子跌了將近 10%，SK 海力士跌了 11.5%；

3 月 4 日也就是今天，KOSPI 盤中跌超 8%，又一次觸發熔斷，暫停交易 20 分鐘。收盤跌了大約 6%，報 5440 點。三星又跌 5.1%，海力士又跌 3.9%。

兩個交易日，兩次熔斷，韓國股市從 6244 跌到 5440，跌了將近 13%。這算是 2008 年以來最慘的連續暴跌。

而就在一個星期前的 2 月 25 日，KOSPI 剛突破 6000 點，韓國股市總市值漲到 3.76 萬億美元，比法國還多，全球排第九；三星和海力士仍是各類投資博主最為推崇的股票。

中東打仗，全球都在跌，但為什麼韓國跌得最狠？

買韓股，買存儲

韓國股市過去一年的牛市，說白了就是兩家公司的故事。

全球 AI 訓練需要 GPU，GPU 需要配一種叫 HBM 的高帶寬內存。這東西生產門檻極高，全世界能量產的基本就三家：SK 海力士、三星、美光。

其中 SK 海力士一家吃掉了超過一半的市場份額，三星大概三成。兩家韓國公司加起來，控制著全球 HBM 市場八成以上的產能。

英偉達是它們最大的客戶。每一張 H100、每一張 B200 出貨，背後都需要韓國的內存。2025 年英偉達一個季度營收就做到了 681 億美元，這些錢有相當一部分最終流進了 SK 海力士和三星的口袋。

反映在股價上就是，2025 年 SK 海力士漲了 274%，三星漲了 125%。整個 KOSPI 指數漲了 75.6%，將近一半的漲幅是這兩隻股票貢獻的。

你買韓國大盤，本質上就是在買存儲晶片。

今年更猛。2 月前 20 天韓國晶片出口額同比暴增 134%，達到 151 億美元，占總出口額的三分之一多。高盛說 2026 年韓國股市盈利增長預計 120%，其中 88 個百分點來自科技硬體。

翻譯一下就是，去掉晶片，韓國股市的增長只剩個零頭。

從 5000 到 6000 點，KOSPI 用了 34 天。這 34 天裡，野村證券把目標價喊到 8000，摩根大通說 7500，高盛調到 6400。每一個數字的背後都是同一個假設：

AI 的算力需求沒有天花板，所以韓國的晶片就沒有天花板。

海峽一關，電從哪來

但是，做晶片要電。

韓國的電從哪來？天然氣和煤各占大約 27%，核電占 30%。天然氣和煤，韓國自己都不產，全靠進口。韓國是全球第三大液化天然氣進口國，仅次于中國和日本。

2 月 28 日，美以聯合空襲伊朗。哈梅內伊死訊確認，伊朗隨即宣布關閉霍爾木茲海峽。

這條海峽最窄處 33 公里，全球大約五分之一的石油和大量液化天然氣從這裡通過。卡塔爾是全球最大的液化天然氣出口國之一，也是韓國的主要氣源，它的船出港就要經過這條海峽。

海峽一關，油價先飆，天然氣跟著漲；全球能源市場從來都是聯動的。

公開信息顯示，歐洲天然氣價格上漲近 50%，亞洲天然氣價格上漲近 40%。主要供應商卡塔爾能源公司（Qatar Energy）的液化天然氣（LNG）設施遭到襲擊後，該公司暫停了 LNG 生產。

圖：船舶跟蹤數據顯示，當地時間 3 月 1 日，過航霍爾木茲海峽的船舶數量較此前大幅減少｜圖源：搜船網

三星和海力士的晶片不是憑空造出來的。一顆 HBM 從晶圓到封裝，要經過上千道工序，每一道都在吃電。半導體製造是全世界最耗能的產業之一。

理論上，鏈條就是這樣的：

英偉達下單，SK 海力士開工，工廠要電，發電要天然氣，天然氣要過霍爾木茲海峽，海峽現在關了。

韓國 3 月 1 日休市，恰逢他們的三一節。別的市場恐慌了整個周末，韓國投資者只能乾看著。

周二開盤，三天的恐慌壓成一根陰線。三星跌了將近 10%，海力士跌了 11.5%。氣價漲，電價就得漲，晶片的毛利就被吃掉，工廠的開工率也跟著懸了。

周三更狠。伊朗從威脅變成了行動，開始實際干擾海峽航運，布倫特原油升破 82 美元，天然氣也開始飆漲。三星兩天累計跌了將近 15%，海力士跌了 15%。

但同一個韓國交易所裡，韓華宇航 3 月 3 日漲了將近 20%，LIG NEX1 漲了 30%觸及漲停。

這兩家公司，前者造戰鬥機和導彈引擎，後者造防空系統和精確制導武器。中東打起來了，全世界都要補庫存。

一邊是造晶片的在跌，一邊是造導彈的在漲。

韓國折價消失了嗎

韓國股市有個外號，叫「韓國折價」。

意思是同樣一家公司，放在韓國上市就是比放在美國、日本便宜。三星電子和台積電都是晶片巨頭，盈利能力差不多，但台積電的市淨率長期是三星的兩三倍。

你可以理解為同一道菜，在首爾賣就是比在紐約便宜。

為什麼？因為韓國的大公司幾乎都是財閥家族控制的。三星、現代、SK、LG，創始家族用金字塔式的交叉持股，拿很少的股份控制整個集團。

賺了錢不分紅，庫存股不註銷，董事會裡坐的都是自己人，獨立董事五年沒投過一張反對票。外國投資者看了看，覺得把錢投進去就是給別人打工，算了。

這個折價持續了多久？過去十年，標普 500 漲了 179%，日經漲了 155%，印度漲了 255%，連巴西都漲了 167%。

KOSPI 只漲了 35%。

2025 年，新總統李在明上台，改商法、逼分紅、強制註銷庫存股，親自飛到紐約證券交易所告訴華爾街：韓國折價要變成韓國溢價。

同時 AI 把三星和海力士的估值邏輯徹底改寫了。兩件事撞在一起，外資湧進來，KOSPI 一年漲了 75.6%，全球第一。

二十多年的折價，看起來一年就抹平了。

但連續兩天的暴跌讓人看到另一個問題：以前的折價是因為韓國上市公司治理差，治理確實在改。

可還有一層折價，藏在更深的地方。

在韓國，兩隻股票扛起股市一半漲幅，發電靠進口天然氣和煤，整個市場押注在一個產業上。

這個產業之外的世界一出事，就是連續熔斷。寫在韓國地理和產業結構裡的脆弱性，只改商法是很難改掉的。

外資撤出，散戶接盤

2 月 27 日，韓國市場外資淨賣出 6.8 萬億韓元，刷新單日紀錄。3 月 3 日又賣了 5.1 萬億。兩天合計將近 12 萬億韓元，折合 85 億美元，6 周流入量的一半，不到兩天就沒了。

外資對新興市場的感情向來是有條件的。條件好的時候管你叫全球 AI 供應鏈核心，條件一變，你就是組合裡流動性最好、最方便出手的那一項。

韓國股市交易活躍、成交量大，恰恰因為好賣，所以第一個被賣。

那誰在接盤呢？

3 月 3 日，散戶淨買入 5.8 萬億韓元，外資跑了，韓國老百姓自己衝進去了。首爾論壇上有人說，三星跌到這個價是十年一遇。

這次第二天就又跌了 6%，盤中一度跌 8%觸發熔斷。3 月 3 日衝進去的人，24 小時內又虧了一截。3 月 4 日散戶繼續抄底買入，但已經擋不住外資的賣壓了。

上一次韓國散戶大規模抄底是 2024 年 8 月日元套利崩盤。那次抄對了，一個月回來了。這次能不能對，可能取決於一個他們完全控制不了的變數：

霍爾木兹海峽什麼時候重新打開。

情緒，比事實重要

KOSPI 從 5,000 到 6,000 用了 34 天，從 6,000 跌到 5,440 用了兩天。

兩天，兩次熔斷。

能源鏈條是真的，比如天然氣要過霍爾木兹海峽，晶片要靠天然氣發的電。

但兩天跌 13%，這個幅度已經不是在定價天然氣了。一個市場 75% 的漲幅靠兩隻股票撐著，所有人擠在同一個方向上，出口就那麼大。

前面漲太多了，恐慌的時候，誰跑得快誰先活。

SK 海力士大概率還會漲回來。AI 的算力需求是真的，HBM 的缺口是真的，英偉達下個季度的訂單不會因為中東打仗就消失。

但這兩天告訴所有人一件事：漲回來靠的是基本面，跌下去靠的是情緒。基本面走得慢，情緒走得快。34 天的漲幅，兩天就能跌掉大半。

每一個買韓國股票的人，都覺得自己買的是 AI 晶片的紅利。

但對韓國而言，晶片長在一個發電靠進口天然氣的經濟體上，賣給一個隨時可能加關稅的客戶，隔壁還有一個有核武器的鄰居。

所有的研報都會告訴你一隻股票值多少錢。

沒有研報會告訴你，在你持有它的這段時間裡，世界上會發生什麼。