倫敦，2月26日（路透社Breakingviews）— 投資於一個Elon Musk的公司，更多的是對他未來願景的信仰，而非對財務表現的押注。SpaceX計劃發射一百萬顆衛星，作為太空中的分散式雲端伺服器。這些軌道數據中心據說將利用太陽能來處理人工智慧的工作負載。為了實現這一目標，Musk認為，他可能需要在月球上建立一個衛星工廠。他無疑也需要大量資金——這就是SpaceX可能進行首次公開募股的原因。目前，SpaceX本質上是一家盈利的衛星通信和發射業務，並在潛在競爭對手中處於領先地位。路透社援引兩位知情人士的話報導，Musk的集團去年產生了約80億美元的EBITDA，銷售額約在150億至160億美元之間。其衛星寬頻部門Starlink佔據了50%到80%的總收入。大約50%的集團利潤率令人印象深刻，尤其是這在很大程度上是一家擁有1000萬訂戶的寬頻供應商，全球範圍內。路透社的伊朗簡報通訊為您提供有關伊朗戰爭的最新動態和分析。點此訂閱。以1萬億美元的估值，根據SpaceX最近與Grok聊天機器人開發商xAI合併的估值，似乎公司正準備在短時間內佔據全球電信市場的相當份額。但事實是，衛星連接是對傳統網絡的補充——而非取代。發達市場的大多數消費者會發現，固定寬頻連接已能滿足他們的家庭需求，而4G和5G在外出時也很容易獲得。衛星服務的需求來自那些電信公司難以觸及的人群和地區。這並不是一個小市場，但未來將變得競爭激烈。亞馬遜（AMZN.O）最近獲得美國聯邦通信委員會的批准，計劃在其星座中增加約4500顆衛星——使總數接近8000顆。迄今已發射約200顆衛星，預計到2029年整個星座將投入服務。另一方面，中國也在發展兩個低地球軌道網絡：一個用於政府和安全用途，另一個則面向國際客戶，計劃總衛星數以萬計。儘管SpaceX在衛星通信領域幾乎擁有壟斷地位，但其實力雄厚的競爭對手擁有資源和能力來侵蝕Musk的護城河。中國的太空事業由多個國家背景的實體支持，這應該會增加其成功的機會。亞馬遜則在設計低成本的用戶終端，如果能將這些節省轉嫁給用戶，並因此壓低Starlink的價格，可能會獲得市場份額。Musk近期的政治糾葛似乎也對Starlink的政府和國防業務規模設置了理論上的上限，至少在其本土市場之外。2025年2月，路透社報導，美國談判代表曾利用Starlink的接入作為談判籌碼，試圖與烏克蘭達成關於重要礦產的交易。儘管Musk在X上譴責這些說法，但這一事件顯然讓烏克蘭的歐洲盟友感到不安，他們正在尋找主權替代的衛星服務。為此，法國去年夏天投資了16億美元於Eutelsat Communications——OneWeb星座的運營商（ETL.PA）。法國國家現在是該集團的最大股東，該集團在低地球軌道上擁有約600顆衛星。德國和意大利也表達了建立自己星座以用於安全政府和軍事通信的興趣。如果Musk和美國仍被視為可靠的合作夥伴，這些措施甚至可能不會出現。Starlink持續主導地位的威脅也可能來自內部。Musk的xAI與火箭和衛星團隊的最新合併，使SpaceX面臨新的監管和財務風險。根據彭博社看到的文件，xAI在截至2025年9月的三個月內錄得15億美元的淨虧損，而在今年前九個月內則耗資約80億美元。這使得Starlink的營收和盈利增長變得更加關鍵。而且，還存在監管風險，因為多個司法管轄區正在調查Grok聊天機器人，該機器人在社交網絡X上產生並傳播了色情圖片。公司周圍的喧囂和有限的財務披露，使得估值變得困難。假設，為了討論方便，SpaceX最近1萬億美元合併價值的70%歸因於Starlink，這大致與其收入貢獻相符。這將意味著衛星部門的估值約為7000億美元。Quilty Space的分析師預計，Starlink今年的收入約為160億美元，EBITDA約為110億美元。在7000億美元的企業價值下，這意味著未來銷售倍數為44倍，EBITDA倍數為64倍。這與超高速的Palantir Technologies（PLTR.O）在2026年的收入和EBITDA估值（分別為42倍和72倍）大致相當，並且遠高於Eutelsat和電信巨頭如T-Mobile US（TMUS.O）和Verizon Communications（VZ.N）的單位數倍數。當然，較老的通信集團的增長幾乎不及Starlink，這或許為Musk的業務提供了更像Palantir的估值理由。然而，即使如此，也很難讓數字成立。根據分析師的長期預測，考慮到增長預期，Palantir在2030年的EBITDA倍數不到18倍。將這一倍數應用於Starlink，意味著SpaceX的衛星部門到那時需要產生390億美元的EBITDA，才能支撐7000億美元的企業價值。長期看好SpaceX的投資者摩根士丹利認為，到2030年，Starlink的收入可能接近500億美元，按50%的利潤率計算，EBITDA將達到250億美元。這令人印象深刻，但遠未足夠支撐其估值。而且，摩根士丹利的預測更像是天馬行空的假設。即使Musk成功進行萬億美元的股市募資，也不能保證過程順利。關注Jennifer Johnson的Bluesky和LinkedIn。欲了解更多類似的見解，點此免費試用Breakingviews。由Rob Cyran編輯；Pranav Kiran製作* 建議主題：* Breakingviews**Breakingviews** 路透社Breakingviews是全球領先的財經深度分析來源。作為路透社的財經評論品牌，我們每天拆解全球重大商業和經濟新聞。由約30名記者組成的國際團隊，分布於紐約、倫敦、香港等主要城市，提供即時專家分析。註冊我們的完整服務免費試用，並在X @Breakingviews 和 www.breakingviews.com上關注我們。所有觀點均為作者本人之見。
SpaceX的新興壟斷面臨耐久性考驗
倫敦，2月26日（路透社Breakingviews）— 投資於一個Elon Musk的公司，更多的是對他未來願景的信仰，而非對財務表現的押注。SpaceX計劃發射一百萬顆衛星，作為太空中的分散式雲端伺服器。這些軌道數據中心據說將利用太陽能來處理人工智慧的工作負載。為了實現這一目標，Musk認為，他可能需要在月球上建立一個衛星工廠。他無疑也需要大量資金——這就是SpaceX可能進行首次公開募股的原因。
目前，SpaceX本質上是一家盈利的衛星通信和發射業務，並在潛在競爭對手中處於領先地位。路透社援引兩位知情人士的話報導，Musk的集團去年產生了約80億美元的EBITDA，銷售額約在150億至160億美元之間。其衛星寬頻部門Starlink佔據了50%到80%的總收入。大約50%的集團利潤率令人印象深刻，尤其是這在很大程度上是一家擁有1000萬訂戶的寬頻供應商，全球範圍內。
路透社的伊朗簡報通訊為您提供有關伊朗戰爭的最新動態和分析。點此訂閱。
以1萬億美元的估值，根據SpaceX最近與Grok聊天機器人開發商xAI合併的估值，似乎公司正準備在短時間內佔據全球電信市場的相當份額。但事實是，衛星連接是對傳統網絡的補充——而非取代。發達市場的大多數消費者會發現，固定寬頻連接已能滿足他們的家庭需求，而4G和5G在外出時也很容易獲得。衛星服務的需求來自那些電信公司難以觸及的人群和地區。
這並不是一個小市場，但未來將變得競爭激烈。亞馬遜（AMZN.O）最近獲得美國聯邦通信委員會的批准，計劃在其星座中增加約4500顆衛星——使總數接近8000顆。迄今已發射約200顆衛星，預計到2029年整個星座將投入服務。另一方面，中國也在發展兩個低地球軌道網絡：一個用於政府和安全用途，另一個則面向國際客戶，計劃總衛星數以萬計。
儘管SpaceX在衛星通信領域幾乎擁有壟斷地位，但其實力雄厚的競爭對手擁有資源和能力來侵蝕Musk的護城河。中國的太空事業由多個國家背景的實體支持，這應該會增加其成功的機會。亞馬遜則在設計低成本的用戶終端，如果能將這些節省轉嫁給用戶，並因此壓低Starlink的價格，可能會獲得市場份額。
Musk近期的政治糾葛似乎也對Starlink的政府和國防業務規模設置了理論上的上限，至少在其本土市場之外。2025年2月，路透社報導，美國談判代表曾利用Starlink的接入作為談判籌碼，試圖與烏克蘭達成關於重要礦產的交易。儘管Musk在X上譴責這些說法，但這一事件顯然讓烏克蘭的歐洲盟友感到不安，他們正在尋找主權替代的衛星服務。
為此，法國去年夏天投資了16億美元於Eutelsat Communications——OneWeb星座的運營商（ETL.PA）。法國國家現在是該集團的最大股東，該集團在低地球軌道上擁有約600顆衛星。德國和意大利也表達了建立自己星座以用於安全政府和軍事通信的興趣。如果Musk和美國仍被視為可靠的合作夥伴，這些措施甚至可能不會出現。
Starlink持續主導地位的威脅也可能來自內部。Musk的xAI與火箭和衛星團隊的最新合併，使SpaceX面臨新的監管和財務風險。根據彭博社看到的文件，xAI在截至2025年9月的三個月內錄得15億美元的淨虧損，而在今年前九個月內則耗資約80億美元。這使得Starlink的營收和盈利增長變得更加關鍵。而且，還存在監管風險，因為多個司法管轄區正在調查Grok聊天機器人，該機器人在社交網絡X上產生並傳播了色情圖片。
公司周圍的喧囂和有限的財務披露，使得估值變得困難。假設，為了討論方便，SpaceX最近1萬億美元合併價值的70%歸因於Starlink，這大致與其收入貢獻相符。這將意味著衛星部門的估值約為7000億美元。
Quilty Space的分析師預計，Starlink今年的收入約為160億美元，EBITDA約為110億美元。在7000億美元的企業價值下，這意味著未來銷售倍數為44倍，EBITDA倍數為64倍。這與超高速的Palantir Technologies（PLTR.O）在2026年的收入和EBITDA估值（分別為42倍和72倍）大致相當，並且遠高於Eutelsat和電信巨頭如T-Mobile US（TMUS.O）和Verizon Communications（VZ.N）的單位數倍數。
當然，較老的通信集團的增長幾乎不及Starlink，這或許為Musk的業務提供了更像Palantir的估值理由。然而，即使如此，也很難讓數字成立。根據分析師的長期預測，考慮到增長預期，Palantir在2030年的EBITDA倍數不到18倍。將這一倍數應用於Starlink，意味著SpaceX的衛星部門到那時需要產生390億美元的EBITDA，才能支撐7000億美元的企業價值。
長期看好SpaceX的投資者摩根士丹利認為，到2030年，Starlink的收入可能接近500億美元，按50%的利潤率計算，EBITDA將達到250億美元。這令人印象深刻，但遠未足夠支撐其估值。而且，摩根士丹利的預測更像是天馬行空的假設。即使Musk成功進行萬億美元的股市募資，也不能保證過程順利。
關注Jennifer Johnson的Bluesky和LinkedIn。
欲了解更多類似的見解，點此免費試用Breakingviews。
由Rob Cyran編輯；Pranav Kiran製作
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路透社Breakingviews是全球領先的財經深度分析來源。作為路透社的財經評論品牌，我們每天拆解全球重大商業和經濟新聞。由約30名記者組成的國際團隊，分布於紐約、倫敦、香港等主要城市，提供即時專家分析。
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