من التداول الداخلي في Terra إلى "بيع العشرة صباحًا" اليومية: كيف تؤثر Jane Street على سوق العملات المشفرة؟

في أواخر فبراير 2026، تم دفع شركة Jane Street، أكبر شركة تداول كمية في العالم، فجأة إلى صدارة سوق العملات المشفرة. أولا، في 24 فبراير، رفع مسؤول الإفلاس في Terraform Labs دعوى قضائية ضد شركة Terraform Labs في المحكمة الفيدرالية في نيويورك، متهما إياه باستخدام معلومات غير عامة للعمل في المراكز الأمامية خلال حادث تيرا عام 2022. لاحقا، كانت نظرية “تحطيم بيتكوين الساعة 10 يوميا” التي كانت متداولة في مجتمع العملات الرقمية لعدة أشهر بسرعة بسبب كشف الدعوى. وجد المشاركون في السوق أنه منذ انتشار خبر الدعوى، فإن هذا الضغط البيعي الطويل الأمد في فترة معينة “اختفى بشكل سحري”، وأدى سعر البيتكوين إلى انتعاش كبير على الفور. لقد دفع هذا التفاعل المتسلسلة العملاق الكمي الغامض إلى مركز شكوك التلاعب في السوق.

عواقب انهيار تيرا: الجدول الزمني للدعوى والادعاءات الرئيسية

بدأت هذه الاضطرابات من دعوى قضائية فيدرالية ضد جين ستريت. وفقا للائحة الاتهام، أنشأت جين ستريت قناة اتصال سرية تسمى “سر برايس” من خلال برايس برات، وهو موظف تدرب في مختبرات تيرافورم وانضم لاحقا إلى الشركة. في جوهر الادعاءات يكمن أنه في 7 مايو 2022، وبعد أقل من 10 دقائق من سحب Terraform Labs 150 مليون UST من تجمع السيولة في Curve دون الكشف عن نواياها للجمهور، تبع ذلك خطاب مرتبط بجين ستريت بسحب حوالي 85 مليون UST.

تزعم الشكوى أن جين ستريت اعتمدت على هذه المعلومات غير العامة لإتمام صفقة “أمامي ومباشر” قبل إلغاء الاشتراك من UST وحدوث ذعر كامل في السوق، ليس فقط لتجنب خسائر محتملة تزيد عن 200 مليون دولار، بل أيضا تسريع انهيار القيمة السوقية البالغة 40 مليار دولار لنظام تيرا البيئي. ردا على ذلك، رد متحدث باسم شارع جين بقوة، واصفا الدعوى بأنها “محاولة يائسة لاستخراج المال” وقال إنها ستدافع بحزم عن حقوقها ومصالحها، وأن الاتهامات “لا أساس لها وانتهازية”.

من المهم ملاحظة أن هذه ليست المرة الأولى التي تواجه فيها جين ستريت تهما تنظيمية. في عام 2025، اتهمت هيئة تنظيم السوق الهندية SEBI البنك بالتلاعب بمؤشر بنك نيفتي باستخدام نموذج “السحب المبكر للبيع داخل اليوم” في السوق المحلية، وجمدت حوالي 565 مليون دولار في أصولها. تعد هذه السابقة درسا للسوق ليشكك في سلوكه في مجال العملات الرقمية.

تحليل البيانات والهيكل: هل “تحطيم العشر نقاط” حقيقة أم وهم؟

مع تصاعد الدعوى، بدأ مجتمع العملات الرقمية يربط شارع جين بعملية البيع غير العادية التي حدثت حوالي الساعة 10 صباحا بتوقيت شرق الولايات المتحدة (افتتاح الأسهم الأمريكية) في الأشهر السابقة. أشار حساب على منصة X يدعى “عامل الحوت” إلى أنه منذ نوفمبر 2024، غالبا ما انخفض البيتكوين بنسبة 2٪-3٪ خلال دقائق من فتح سوق الأسهم الأمريكية، متكهنا بأن ذلك مرتبط بمكانة Jane Street كواحدة من أكبر المشاركين المعتمدين (APs) في IBIT في بلاك روك. يجادل المؤيدون بأن الظاهرة توقفت فور إعلان خبر الدعوى، مما تسبب في ارتفاع البيتكوين بنسبة حوالي 10٪ في يوم واحد، وهو ما يشكل “دليلا” غير مباشر.

ومع ذلك، يقابل هذا السرد الشعبي بالدحض القوي من خلال البيانات. أصدر فيتلي لوندي، رئيس قسم الأبحاث في K33 Research، تقريرا تحليليا ذكر أنه بين يناير 2025 وفبراير 2026، كان متوسط عائد البيتكوين في الدقيقة عند الساعة 10:00 في الواقع ضمن النطاق القوي البالغ 25٪ السابقة من اليوم. وأوضح أيضا أن ذروة تقلبات البيتكوين عادة ما تتركز حول إصدار بيانات الماكرو الأمريكية وفتح الأسهم الأمريكية (09:31–09:37)، وهو نتيجة للارتباط الوثيق بين البنية الدقيقة للسوق والأسهم الأمريكية، وليس التلاعب الاتجاهي في نقطة زمنية محددة.

يوافق الاقتصادي أليكس كروغر. يظهر تحليله أن البيتكوين انخفض بمعدل حوالي 1٪ في أول 15 دقيقة من تداول IBIT، لكنه تعافى بمعدل 0.9٪ خلال الثلاثين دقيقة التالية. يعتقد أن هذا أقرب إلى “الضوضاء الإحصائية” وأن حركة هاتين النافذتين الزمنية مرتبطة ارتباطا وثيقا بمؤشر ناسداك، مما يشير إلى أن تقلبات البيتكوين جزء من حركة أصول المخاطر الأوسع. وصف روب هاديك، شريك في دراجونفلاي، النقاش بصراحة بأنه “غبي إلى حد ما” وأشار إلى أن المسؤولية اليومية لمستثمري نقاط التداول هي مواءمة أسعار صناديق المؤشرات المتداولة مع صافي قيمة أصولها من خلال الشراء والبيع، وأن هذه السلوكيات التحوطي عادة ما تتركز في ساعات السيولة العالية ويمكن تفسيرها بسهولة على أنها قمع مستهدف.

تفكيك الرأي العام

حول هذا الحادث، شكلت آراء السوق معسكرا معارضا بشدة:

أحد الجوانب هو “المشكك في التلاعب”، الذي يتكون أساسا من محللين على السلسلة وتجار التجزئة. هم يؤمنون بشدة بوجود علاقة سببية بين كشف الدعوى واختفاء “الاصطدام ذو العشر نقاط”. أوضح المؤسس المشارك لشركة Glassnode من خلال حساب Negentropic أن الانهيار السريع اليومي توقف بعد نشر وثائق الدعوى. يعتقدون أن Jane Street، كواحدة من القلائل من شركات AP التي يمكنها إجراء عمليات استرداد فعلية، لديها القدرة والدافع لجمع الأموال عند مستوى منخفض بعد التصفية من خلال خفض السعر الفوري أو تحقيق الربح من مراكز المشتقات القصيرة غير المعلنة.

الحزب الآخر هو “مدافعو هيكل السوق”، ويتكون بشكل رئيسي من محترفين مؤسسيين واقتصاديين. وأكدوا أن هذا الادعاء ينبع من سوء فهم لآلية صناعة السوق في الصندوق المتداول. شرح مستشار Bitwise، جيف بارك، أن شركات التداول الخاضعة لإعفاءات تنظيمية عند استرداد الأسهم ولا تحتاج إلى شراء وبيع البيتكوين فورا، وهناك “نافذة رمادية” للتحوط والمراجحة. وأضاف رايان ماكميلين من ميركل تري كابيتال أن وكالة أسوشيتد برس تميل إلى استخدام العقود الآجلة للتحوط، وعندما ترتفع العقود الآجلة، فإن هذا السلوك المراجحة يحد من زيادات الأسعار الفورية ويزيد من الانخفاضات عند إغلاق المراكز، وهو ما يساء فهم غالبا من قبل المستثمرين الأفراد على أنه “تحطيم الحوت”.

فحص الأصالة السردية

في هذا الجدل، يجب التمييز الصارم بين الحقائق والآراء والتكهنات.

إليك الحقيقة: قام مدير الإفلاس في تيرافورم برفع دعوى تداول داخلي ضد جين ستريت، متهما إياه باستخدام معلومات غير عامة للتداول في عام 2022. جين ستريت تنكر ذلك. وفي الوقت نفسه، شهد البيتكوين حركات هبوطية متكررة عند الساعة 10 صباحا خلال فترات محددة.

الرأي هو أن عددا كبيرا من المشاركين في السوق يربطون بين الأمرين مباشرة، معتقدين أن سلوك جين ستريت التلاعبي هو سبب “تحطيم العشر نقاط”.

تذهب التكهنات أبعد من ذلك: يعتقد بعض المحللين أن مركز جين ستريت الطويل في صندوق بيتكوين بمليارات الدولارات الذي تم الكشف عنه في ملف 13F قد يكون محميا بفضل مركزها القصير غير المعلن في مشتقات OTC، مما يجعل صافي مركزها سلبي، أي تحقيق أرباح من انخفاض الأسعار. هذا حاليا مجرد استنتاج منطقي ويفتقر إلى أدلة عامة تدعمه. كما ذكر روب هاديك، لا يوجد دليل علني على أن جين ستريت لديها نية خبيثة للتلاعب بسعر البيتكوين.

تحليل تأثير الصناعة

سواء تم ثبت التهم في النهاية أم لا، فقد كان لهذا الحادث تأثير عميق على الصناعة. أولا، لقد عزز بشكل كبير التوعية السوقية، مما أتاح للمستثمرين فهم آليات التشغيل المعقدة لصناديق البيتكوين الفورية، خاصة دور المستثمرين الاستثماريين، وعملية الاسترداد الفعلية، والتأثير المحتمل للتحوط على أسعار الفورية للعقود الآجلة.

ثانيا، زادت الحادثة من تدقيق السوق لدور المؤسسات الكمية الكبيرة في سوق العملات الرقمية. بصفتها مزود رئيسي للسيولة لشركة كوين بيس، وهي مساهم رئيسي في عدة شركات تعدين للعملات الرقمية، ومستثمرة في عدة مشاريع تمويل ديفاي معروفة، فإن كل خطوة تقوم بها جين ستريت تثير قلق السوق. يعكس الشك الواسع حول تلاعبه بالسوق علم النفس العام للسوق في البحث عن “كبش فداء” في دورات هابطة، كما يكشف عن حدود أطر الإفصاح الحالية عن المعلومات (مثل طلب 13F الذي يكشف فقط عن مراكز الشراء).

الاستنتاج التطوري متعدد السيناريوهات

حول هذا الحدث، قد يتطور المستقبل على ثلاثة مسارات:

السيناريو 1: تعميق المسارات التنظيمية والقضائية. إذا دخلت الدعوى في المحكمة الفيدرالية في نيويورك مرحلة التحقيق الجوهري، أو إذا تقدم التحقيق من قبل الجهات التنظيمية في الهند أو حتى يشاع أنه في الصين، فقد تواجه جين ستريت تدقيقا أكثر صرامة في الامتثال وغرامات وحتى قيود على المعاملات. سيجبر هذا عمالقة الكمي الآخرين على إعادة تقييم تعرضهم للمخاطر وتكاليف الامتثال في السوق العالمية، خاصة في مجال العملات الرقمية، مما قد يؤدي إلى ضغط قصير الأمد على سيولة السوق.

السيناريو 2: تهدأ رواية السوق وتعود إلى التوجيه الكلي. إذا كان هناك نقص في الأدلة الحاسمة التي تدعم ادعاءات التلاعب، وأعيد ربط اتجاه سعر البيتكوين بأصول ذات مخاطر مالية كبيرة مثل ناسداك، فإن سردية “الانهيار العشر نقاط” ستنسى تدريجيا من قبل السوق. في ذلك الوقت، سيعيد المستثمرون التركيز على العوامل الكلية الأساسية مثل السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي وبيانات التضخم.

السيناريو 3: زيادة شفافية الصناعة. قد يكون هذا الجدل فرصة لتعزيز الإصلاح التنظيمي. في المستقبل، قد يطلب المنظمون من صانعي السوق الكبار الكشف عن تعرضات أكثر شمولا للمخاطر، بما في ذلك مراكز التحوط الرئيسية للمشتقات، حتى يتمكن السوق من تحديد التدفق الحقيقي للأموال والنوايا المؤسسية بشكل أوضح.

حتى 27 فبراير 2026، وفقا لبيانات سوق Gate، خلط سعر البيتكوين معنويات السوق بعد شهدته هذا الارتفاع المدفوع بالأحداث. قد لا تزال الحقيقة مخفية خلف آلية صناديق المؤشرات المتداولة المعقدة ودفاتر المشتقات غير المعلنة، لكن من المؤكد أن فهم البنية الدقيقة للسوق أصبح مسارا إلزاميا لكل مشارك في السوق.