可可供應緊縮逆轉價格壓力，空頭回補加速

3月可可期貨合約週二大幅上漲，ICE紐約可可漲90點（上漲2.14%），ICE倫敦可可上漲91點（上漲3.04%），連續第二個交易日走強。此次反彈反映出交易商重新興起的買盤興趣，因為來自全球最大可可生產國的運輸模式出現劇烈變化，空頭部位被逐步平倉。

可可交貨放緩，引發空頭擠壓

科特迪瓦港口的可可運輸明顯放緩，正在重塑市場情緒。最新數據顯示，2025年10月1日至2026年2月1日的本年度累計到港可可量達123萬公噸，較去年同期的124萬公噸下降4.7%。這一放緩促使管理空頭倉位的交易商重新評估持倉，空頭回補帶來即時的價格上漲動能。

這一緩解是在上週五的痛苦交易之後出現的，當時ICE紐約可可觸及2.25年來的低點，倫敦可可則跌至2.5年來的低谷。這種疲弱反映出市場長期受到供過於求和買家興趣低迷的陰影籠罩。

可可需求疲軟抵消供應擔憂

儘管供應數據收緊，但可可產品的基本需求仍然嚴峻。根據國際可可組織1月數據，全球可可庫存較去年同期上升4.2%，達到110萬公噸，顯示全球庫存仍處於充裕狀態。

全球巧克力製造商正面臨消費需求疲軟的困境。行業最大散裝生產商Barry Callebaut AG報告，截止11月30日的季度可可銷售量縮減22%，原因是“市場需求疲軟及將產量重點放在高回報細分市場”。這種需求萎縮反映出消費者對高價巧克力的抗拒持續存在。

可可加工活動——衡量可可需求的重要指標——在主要地區呈現更為悲觀的狀況。歐洲第四季可可加工量同比下降8.3%，至304,470公噸，遠低於分析師預期的2.9%降幅，也是12年來最低的季度數據。亞洲第四季加工量同比下降4.8%，至197,022公噸，而北美僅微增0.3%，達103,117公噸，顯示行業整體消費疲軟。

儘管早前觸底，可可庫存仍在反彈

美國港口的ICE監控可可庫存已回升至近期高點，對價格形成阻力。在12月26日觸及10.5個月低點的162萬6,105袋後，庫存於週二升至178萬2,921袋，達到2.5個月高點，帶來看空的供應動態，抵消了短期空頭回補的漲勢。

西非天氣條件良好，加上尼日利亞供應疲弱，對可可價格形成壓力

西非的氣象狀況預計將支持豐收。Tropical General Investments Group近期指出，象牙海岸和加納的2-3月收穫期天氣條件良好，農民反映比去年同期的豆莢更大、更健康。Mondelez也證實了這一展望，指出西非最新的豆莢數量比五年平均高出7%，且“明顯高於去年”。

相反，作為全球第五大可可生產國的尼日利亞供應限制，對價格提供有限支撐。尼日利亞11月可可出口較去年同期下降7%，至35,203公噸。更重要的是，尼日利亞可可協會預計2025/26年度產量將下降11%，預計產量為305,000公噸，低於上一作季的344,000公噸。

可可市場整體：赤字轉為溫和盈餘

全球可可供需結構的轉變正在重塑長期價格預期。國際可可組織在11月將2024/25年度的可可盈餘預估從142,000公噸大幅下調至49,000公噸。同時，該組織將2024/25年的產量預估從4.84百萬公噸下調至4.69百萬公噸，標誌著四年來首次出現盈餘，因2023/24年度曾出現494,000公噸的巨大赤字，為60多年來最大缺口。

展望2025/26，Rabobank近期將全球可可盈餘預測從328,000公噸下調至25萬公噸，而StoneX則預期2025/26年度盈餘為287,000公噸，2026/27則為267,000公噸。這些預測顯示，可可市場仍在需求疑慮與供應逐步恢復之間掙扎，經歷多年嚴重短缺後，供應逐漸趨於平衡。