هل ستتزعزع فعلاً القاعدة المالية لشركة Strategy عند انخفاض بيتكوين؟

البيتكوين (BTC) يتداول حالياً بالقرب من 90.44K، مسجلاً ارتفاعاً طفيفاً خلال الـ24 ساعة الماضية (+0.22%). ومع ذلك، في سوق العملات الرقمية، لا تزال هناك مناقشات نشطة بين المشاركين في السوق حول التأثير الذي قد يحدثه انخفاض سعر البيتكوين إلى 74,000 دولار على شركة Strategy، وهي من كبار الملاك.

الحقيقة التي تكشفها الأرقام: هل سيناريو الإفلاس واقعي؟

وفقاً لتحليلات الخبراء، فإن الوضع المالي لشركة Strategy أكثر قوة مما يبدو للوهلة الأولى. الشركة تمتلك حالياً على الميزانية العمومية ما يقرب من 672,497 بيتكوين، وهو ما يعادل حوالي 58.7 مليار دولار. أما ديونها فهي حوالي 8.24 مليار دولار فقط.

حتى في سيناريو متشائم، حيث ينخفض سعر البيتكوين إلى 74,000 دولار، فإن قيمة أصول البيتكوين التي تمتلكها الشركة ستظل حوالي 49.76 مليار دولار. هذا الرقم يتجاوز بشكل كبير حجم الديون، مما يجعل خطر الإفلاس نظرياً منخفضاً جداً من الناحية الرياضية.

ما يعنيه الهيكل غير المضمون

نقطة مهمة هي أن Strategy لا تحمل ديوناً بضمان بيتكوين كما هو الحال مع الصناديق التحوط التقليدية. ديونها تتم عبر سندات قابلة للتحويل بدون ضمان، ولا تواجه خطر التصفية القسرية عند انخفاض قيمة العملات الرقمية.

بمعنى آخر، حتى لو كانت هناك تقلبات حادة في السعر، فإن للمقرضين لا يحق لهم حجز أصول البيتكوين. والخبراء يتفقون على أن منطق المعاملات لا ينبغي أن يُطبق مباشرة على الميزانية العمومية للشركة.

هل قلق السيولة مبالغ فيه؟

قلق آخر هو احتمال بيع البيتكوين بسبب نقص السيولة. لكن Strategy لديها احتياطيات نقدية بقيمة 2.188 مليار دولار، وهو ما يعادل حوالي 32 شهراً من توزيعات الأرباح السنوية المتوقعة بين 750 مليون و800 مليون دولار. لذلك، فهي تملك القدرة على تلبية الطلبات قصيرة الأجل على السيولة بشكل كافٍ.

السبب الحقيقي وراء انخفاض سعر السهم

هناك تناقض مثير للاهتمام هنا. على الرغم من أن الأساسيات المالية للشركة قوية، إلا أن سعر سهم Strategy (MSTR) حالياً حوالي 157 دولاراً، ولم يظهر ارتفاعاً متوقعاً كما كان يُتوقع. ويعود ذلك إلى عوامل هيكلية في السوق.

في أكتوبر 2024، اقترحت مؤشر MSCI استبعاد الشركات التي تمتلك أكثر من 50% من أصولها في البيتكوين من مؤشراتها، مع نية لإتمام القرار بحلول 15 يناير 2026. هذا القرار يثير مخاوف من عمليات بيع قسرية من قبل الصناديق المرتبطة بالمؤشر.

بالإضافة إلى ذلك، قامت البنوك الاستثمارية الكبرى برفع متطلبات الهامش على Strategy من 50% إلى 95%، مما اضطر المستثمرين المؤسساتيين إلى تقليص مراكزهم، مما زاد من ضغط البيع.

مشكلة التخفيف المفرط

رغم أن الميزانية العمومية قوية، إلا أن هناك مخاطر لا يمكن تجاهلها. فـStrategy استمرت في إصدار أسهم جديدة لزيادة حيازاتها من البيتكوين. وفي ظل الاتجاه الهابط، فإن إصدار الأسهم بشكل مفرط قد يسرع من التخفيف، ويضر بقيمة المساهمين الحاليين.

الأمر المقلق بشكل خاص هو أن التخفيف قد يؤدي إلى خفض نسبة صافي الأصول (NAV) إلى أقل من 1. إذا حدث ذلك، ستتراجع قدرة الشركة على جمع رأس مال جديد من خلال إصدار الأسهم، مما قد يفرض عليها إعادة النظر في استراتيجيتها للنمو بشكل جذري.

يجب أن نميز بين مخاطر التصحيح السعري قصيرة الأمد في سوق العملات الرقمية، والمشكلات الهيكلية طويلة الأمد على مستوى الشركات، فهي قضايا منفصلة يجب التعامل معها بشكل مستقل.