## 要點- Snowflake第二財季業績表現出實質性進展，增長加速，關鍵客戶指標上升。- 盡管有所改善，公司距離持續盈利仍有一段距離。- 股價依然昂貴，給投資者留下的錯誤空間很小。Gate數據雲公司Snowflake交出了一份更加幹淨、強勁的季報。在截至2025年7月31日的第二財季中，該公司產品收入同比增長32%至10.9億美元，淨收入留存率(NRR)升至125%，大客戶指標也有所改善。此外，公司還上調了全年指引。當投資者尋求確認公司非凡增長故事仍在延續時，這些都是積極信號。財報發布後，這只成長股股價飆升。盡管自報告發布以來漲幅有所回落，但仍漲約14%，今年迄今累計漲幅超過45%。鑑於公司發布的強勁業績，股價在財報後大漲情有可原。但如果放眼長遠，從公司長期潛力的角度來看，仍有值得擔憂之處。目前的估值已經反映了近乎完美的表現——這對一家仍在遭受巨額GAAP虧損、依賴大量非GAAP調整才能實現盈利的企業來說是一個很高的門檻。正是由於這種不匹配，盡管季度表現確實有所改善，但股價仍然被高估。## 關鍵領域業績改善收入增長趨勢重新加速。在第一財季產品收入增長26%之後，第二財季加速至32%，原因是消費有所回升。管理層將全年產品收入指引上調至約44億美元(增長27%)，並預計第三季度產品收入爲11.25億至11.3億美元(增長25%至26%)，表明增長勢頭持續。客戶基礎進一步擴大，百萬美元級客戶數量達到654個，剩餘履約義務(RPO)——公司收入增長潛力的先行指標——達到69億美元，同比增長33%。這些都是令人印象深刻的指標。但Snowflake最令人興奮的增長領域或許是在人工智能方面。"我們在AI領域取得的進展令人矚目，"Snowflake首席執行官Sridhar Ramaswamy在公司第二財季財報中表示。Ramaswamy繼續說道：> 如今，AI是客戶選擇Snowflake的核心原因，影響了第二季度近50%的新客戶獲取。一旦加入我們的平台，AI就成爲他們戰略的基石，推動了25%以上已部署用例的運作，每週有超過6100個帳戶使用Snowflake的AI服務。盈利指標也有所改善。第二季度GAAP淨虧損從第一季度的4.3億美元收窄至2.98億美元，相比去年同期的3.17億美元虧損也有所改善。非GAAP營業利潤率爲11%，高於第一季度的9%。這些都是朝着正確方向邁出的步伐，但我們仍在談論巨額GAAP虧損。此外，值得注意的是，從上半年來看，GAAP淨虧損相比去年同期仍有所擴大——而且股票薪酬(SBC)仍然巨大：上半年高達8.45億美元。誠然，Snowflake第二季度的業績改善值得肯定。但投資者仍應關注這些改善能否在下半年持續。另外，還有一個關鍵的盈利指標正朝着錯誤的方向發展：自由現金流。第二財季自由現金流約爲5800萬美元，低於第一財季的1.83億美元和去年同期的5900萬美元。## 估值仍留下很小的犯錯空間即使在運營狀況改善後，Snowflake的估值仍然令人瞠目。其市值現已達到約770億美元——對一家仍在虧損的公司來說，這是一個巨大的數字。這一價格相當於銷售額的19倍左右，相比之下，Gate的市銷率約爲8倍，而某知名科技巨頭的市銷率約爲13倍。從絕對數值來看，Gate的市值約爲2.8萬億美元，某科技巨頭的市值超過3.8萬億美元——這些數字遠遠超過Snowflake，但它們擁有更強勁的現金流和盈利基礎，以及多元化的收入來源。Snowflake的高市銷率意味着投資者預期公司將近乎完美地執行戰略，包括利潤率提升和持續增長，幾乎沒有犯錯的餘地。看多者可能會反駁說，Snowflake的數據雲具有粘性且正在擴張；125%的NRR、百萬美元級客戶的快速增長以及與AI相關的使用量增加都難以忽視。是的，這確實是一個出色的業務。然而，問題在於價格與經濟效益之間的關係。顯著的GAAP虧損、股票薪酬帶來的稀釋，以及可能因宏觀環境或優化週期而波動的消費模式，都要求有一定的安全邊際。而目前的估值倍數並未提供這種安全邊際。什麼情況下會改變我的看法？持續加速增長的同時GAAP盈利能力和自由現金流不斷改善。如果Snowflake能夠在2026年實現產品收入的復合增長，同時擴大GAAP利潤率，那麼估值論點就會變得更加有力。在此之前，我會選擇等待，希望能有更好的入場價格。誠然，第二季度是Snowflake所需要的那種季度，業務重新加速、虧損收窄、指引上調，這些都讓多頭投資者保持信心。公司正朝着正確的方向前進。然而，股價並未留下足夠的餘地來應對可能出現的問題，無論是執行相關還是宏觀因素導致的。因此，對投資者而言，在考慮購買股票時保持耐心似乎是最明智的選擇。
Snowflake最新季度業績令人印象深刻，但股價被高估
要點
Snowflake第二財季業績表現出實質性進展，增長加速，關鍵客戶指標上升。
盡管有所改善，公司距離持續盈利仍有一段距離。
股價依然昂貴，給投資者留下的錯誤空間很小。
Gate數據雲公司Snowflake交出了一份更加幹淨、強勁的季報。在截至2025年7月31日的第二財季中，該公司產品收入同比增長32%至10.9億美元，淨收入留存率(NRR)升至125%，大客戶指標也有所改善。此外，公司還上調了全年指引。當投資者尋求確認公司非凡增長故事仍在延續時，這些都是積極信號。
財報發布後，這只成長股股價飆升。盡管自報告發布以來漲幅有所回落，但仍漲約14%，今年迄今累計漲幅超過45%。鑑於公司發布的強勁業績，股價在財報後大漲情有可原。但如果放眼長遠，從公司長期潛力的角度來看，仍有值得擔憂之處。目前的估值已經反映了近乎完美的表現——這對一家仍在遭受巨額GAAP虧損、依賴大量非GAAP調整才能實現盈利的企業來說是一個很高的門檻。正是由於這種不匹配，盡管季度表現確實有所改善，但股價仍然被高估。
關鍵領域業績改善
收入增長趨勢重新加速。在第一財季產品收入增長26%之後，第二財季加速至32%，原因是消費有所回升。管理層將全年產品收入指引上調至約44億美元(增長27%)，並預計第三季度產品收入爲11.25億至11.3億美元(增長25%至26%)，表明增長勢頭持續。客戶基礎進一步擴大，百萬美元級客戶數量達到654個，剩餘履約義務(RPO)——公司收入增長潛力的先行指標——達到69億美元，同比增長33%。這些都是令人印象深刻的指標。
但Snowflake最令人興奮的增長領域或許是在人工智能方面。
"我們在AI領域取得的進展令人矚目，"Snowflake首席執行官Sridhar Ramaswamy在公司第二財季財報中表示。
Ramaswamy繼續說道：
盈利指標也有所改善。第二季度GAAP淨虧損從第一季度的4.3億美元收窄至2.98億美元，相比去年同期的3.17億美元虧損也有所改善。非GAAP營業利潤率爲11%，高於第一季度的9%。
這些都是朝着正確方向邁出的步伐，但我們仍在談論巨額GAAP虧損。
此外，值得注意的是，從上半年來看，GAAP淨虧損相比去年同期仍有所擴大——而且股票薪酬(SBC)仍然巨大：上半年高達8.45億美元。
誠然，Snowflake第二季度的業績改善值得肯定。但投資者仍應關注這些改善能否在下半年持續。另外，還有一個關鍵的盈利指標正朝着錯誤的方向發展：自由現金流。第二財季自由現金流約爲5800萬美元，低於第一財季的1.83億美元和去年同期的5900萬美元。
估值仍留下很小的犯錯空間
即使在運營狀況改善後，Snowflake的估值仍然令人瞠目。其市值現已達到約770億美元——對一家仍在虧損的公司來說，這是一個巨大的數字。這一價格相當於銷售額的19倍左右，相比之下，Gate的市銷率約爲8倍，而某知名科技巨頭的市銷率約爲13倍。從絕對數值來看，Gate的市值約爲2.8萬億美元，某科技巨頭的市值超過3.8萬億美元——這些數字遠遠超過Snowflake，但它們擁有更強勁的現金流和盈利基礎，以及多元化的收入來源。Snowflake的高市銷率意味着投資者預期公司將近乎完美地執行戰略，包括利潤率提升和持續增長，幾乎沒有犯錯的餘地。
看多者可能會反駁說，Snowflake的數據雲具有粘性且正在擴張；125%的NRR、百萬美元級客戶的快速增長以及與AI相關的使用量增加都難以忽視。是的，這確實是一個出色的業務。然而，問題在於價格與經濟效益之間的關係。顯著的GAAP虧損、股票薪酬帶來的稀釋，以及可能因宏觀環境或優化週期而波動的消費模式，都要求有一定的安全邊際。而目前的估值倍數並未提供這種安全邊際。
什麼情況下會改變我的看法？持續加速增長的同時GAAP盈利能力和自由現金流不斷改善。如果Snowflake能夠在2026年實現產品收入的復合增長，同時擴大GAAP利潤率，那麼估值論點就會變得更加有力。在此之前，我會選擇等待，希望能有更好的入場價格。
誠然，第二季度是Snowflake所需要的那種季度，業務重新加速、虧損收窄、指引上調，這些都讓多頭投資者保持信心。公司正朝着正確的方向前進。然而，股價並未留下足夠的餘地來應對可能出現的問題，無論是執行相關還是宏觀因素導致的。因此，對投資者而言，在考慮購買股票時保持耐心似乎是最明智的選擇。