عملة مستقرةL1 أصبحت ساحة جديدة للمنافسة، Circle و Tether و Stripe تتنافس على السيطرة

المؤلف: تيري لي

تجميع: شينتشاو TechFlow

!

تصوير رموز تعبيرية لإصدار Tether و Stripe و Circle لنسخهم الخاصة من L1

المقدمة

في أقل من 12 عامًا، أصبحت العملات المستقرة من تجربة مشفرة نادرة، ومن المتوقع أن تستمر في النمو السريع حتى سبتمبر 2025. ومن الجدير بالذكر أن هذا النمو لا يُعزى فقط إلى الطلب في السوق، ولكن أيضًا إلى وضوح التنظيم، حيث قدم قانون GENIUS الذي تم تمريره مؤخرًا في الولايات المتحدة و MiCA من الاتحاد الأوروبي دعمًا لشرعية العملات المستقرة. اليوم، تم التعرف على العملات المستقرة من قبل الحكومات الرئيسية في الغرب كأحد الركائز الأساسية للتمويل في المستقبل. والأكثر إثارة للاهتمام هو أن مُصدري العملات المستقرة ليسوا فقط "مستقرين"، بل أيضًا عالي الربحية. بدعم من بيئة الفائدة المرتفعة في الولايات المتحدة، أفادت Circle، الجهة المُصدرة لـ USDC، بأن الإيرادات في الربع الثاني من عام 2025 بلغت 658 مليون دولار، معظمها جاء من فوائد الاحتياطي. حققت Circle أرباحًا منذ عام 2023، حيث بلغ صافي دخلها 271 مليون دولار.

!

المصدر: tokenterminal.com، العرض غير المدفوع الحالي للعملات المستقرة

تسببت هذه الربحية بالطبيعة في ظهور المنافسة. من عملة Ethena المستقرة USDe إلى USDS من Sky، تتوالى التحديات في محاولة لكسر هيمنة Circle و Tether على السوق. مع زيادة حدة المنافسة، يتجه المصدّرون الرائدون مثل Circle و Tether نحو تطوير سلسلة الكتل Layer 1 الخاصة بهم، بهدف السيطرة على البنية التحتية المالية المستقبلية. تهدف هذه البنية التحتية المالية إلى تعميق الخنادق، وجذب المزيد من الرسوم، وقد تعيد تشكيل طريقة تدفق العملات القابلة للبرمجة على الإنترنت.

السؤال الذي تبلغ قيمته تريليونات الدولارات هو: هل يمكن للعمالقة مثل Circle و Tether مقاومة تأثير المشاركين الأصليين غير المستقرين مثل Tempo؟

لماذا تختار Layer 1؟ خلفية وتحليل تمييزي

تعد سلسلة الكتل من الطبقة الأولى بروتوكولًا أساسيًا للنظام البيئي، مسؤولًا عن معالجة المعاملات والتسويات والتوافق والأمان. بالنسبة للمهنيين التقنيين، يمكن تشبيهه بنظام التشغيل في مجال التشفير (مثل Ethereum أو Solana)، حيث يتم بناء جميع الوظائف الأخرى فوقه.

بالنسبة لمصدري العملات المستقرة ، فإن الدخول إلى Layer 1 هو استراتيجية اندماج عمودي. بدلاً من الاعتماد على سلاسل الطرف الثالث (مثل Ethereum و Solana و Tron) أو Layer 2 ، فإنهم يقومون ببناء بنيتهم التحتية الخاصة بنشاط من أجل الحصول على قيمة أكبر وتعزيز السيطرة والامتثال للأنظمة.

لفهم هذه المعركة على السيطرة، يمكننا إلقاء نظرة على الخصائص المشتركة والاختلافات الفريدة بين سلسلة الكتل Layer 1 الخاصة بـ Circle و Tether و Stripe:

الخصائص المشتركة:

• استخدام العملات المستقرة الخاصة كعملات أصلية، دون الحاجة إلى حيازة ETH أو SOL لدفع رسوم الغاز. على سبيل المثال، سيتم دفع رسوم Arc من Circle بـ USDC، بينما سيتم إعفاء حالات أخرى مثل Plasma تمامًا من رسوم الغاز.
• قدرة معالجة عالية، تسوية سريعة: كل Layer 1 يعد بتأكيد نهائي خلال جزء من الثانية وآلاف TPS (مثل 1000+ TPS لـ Plasma، وTempo من Stripe يصل إلى 100,000+ TPS).
• بيئة الخصوصية والتنظيم الاختيارية: هذه نظم بيئية تشفيرية ذات خصوصية أقوى وامتثال، ولكن على حساب المركزية.
• متوافق مع EVM، لضمان معايير تطوير مألوفة للمطورين.

التمييز الفريد:

• تم تصميم Arc من Circle خصيصًا لمستخدمي التجزئة والمؤسسات. محرك الفوركس الداخلي (Malachite) يجعله جذابًا جدًا في مجالات التجارة والأسواق المالية، وقد يضع Arc كالبنية التحتية المفضلة للعملات المشفرة في "وول ستريت".
• تركز Stable و Plasma من Tether على إمكانية الوصول من خلال توفير رسوم معاملات صفرية، مما يجعل معاملات الأفراد ومستخدمي P2P سلسة.
• تنتهج Tempo من Stripe نهجًا مختلفًا، حيث تتمسك بمبدأ حيادية العملة المستقرة. نظرًا لأن Tempo تعتمد على آلية AMM الداخلية الخاصة بها لدعم مجموعة متنوعة من رموز USD، فقد تكون جذابة للغاية للمطورين الذين يسعون للمرونة وكذلك للمستخدمين الذين لا يهتمون بنوع رمز USD المستخدم.

الطبقة 1 تتبنى الاتجاه

من استنتاجي، هناك ثلاثة اتجاهات رئيسية:

الاتجاه 1: الوصول إلى التمويل التقليدي - الثقة والتنظيم

بالنسبة لمصدري العملات المستقرة، فإن بناء Layer 1 الخاصة بهم هو مفتاح كسب الثقة. من خلال السيطرة على البنية التحتية أو النظام البيئي، بدلاً من الاعتماد فقط على الإيثيريوم أو سولانا أو ترون، يمكن لشركتي سيركل وتيثر بسهولة تقديم بنية تحتية متوافقة مع أطر مثل قانون GENIUS (الولايات المتحدة) و MiCA (الاتحاد الأوروبي).

قررت Circle تصنيف USDC كمنتج خاضع للتنظيم، حيث يتعين على الكيانات التي تتعامل في تبادل USDC بالدولار الأمريكي الامتثال لإطار عمل "التحقق من الهوية" (KYC) ومكافحة غسل الأموال (AML). كما أن بروتوكول Layer 1 الجديد Arc يأخذ خطوة إضافية، حيث يجمع بين الشفافية القابلة للتدقيق وميزات الخصوصية، مما يجعله مرشحًا موثوقًا لاعتماد المؤسسات. كما اتبعت Tether استراتيجية مشابهة من خلال سلسلتي Stable و Plasma. وهدفها هو أن تصبح ركيزة البنية التحتية للبنوك والوسطاء وشركات إدارة الأصول.

السيناريو "المثالي" المحتمل هنا هو تداول العملات الأجنبية. يتمتع Arc من Circle بتأكيد نهائي دون جزء من الثانية، مع أكثر من 1000 معاملة في الثانية (TPS) ووظائف العملات الأجنبية. يمكن لـ Arc تمكين صانعي السوق والبنوك من تسوية معاملات العملات الأجنبية على الفور، مما يخلق لهم فرصًا للدخول إلى سوق العملات الأجنبية الذي يتجاوز 7 تريليون دولار يوميًا، ويشكل تأثيرًا شبكيًا قويًا. يمكن أن تصبح العملات المستقرة مثل USDC و EURC الأصول التسوية الأصلية، مما يضمن أن المطورين محصورون داخل نظامها البيئي. قد يفتح هذا أيضًا الأبواب لتطبيقات DeFi التي تدعم نظام التسعير الاستقصائي على مستوى المؤسسات (RFQ)، مستفيدة من مزايا العقود الذكية لتقليل مخاطر الطرف المقابل وضمان تسويات سريعة.

!

هذا السيناريو يفترض استخدام Chainlink oracle، لأغراض توضيحية فقط. رسم بياني يوضح عملية التداول من خلال Layer 1 من Circle

تخيل سيناريو حيث يمكن لتاجر العملات الأجنبية المقيم في باريس إتمام صفقة تحويل 10 مليون دولار أمريكي إلى يورو مباشرةً على Arc من خلال زوج التداول USDC/EURC باستخدام Malachite. أفترض أنهم يمكنهم استخدام Oracle Chainlink للحصول على أسعار الصرف في الوقت الفعلي (على سبيل المثال، 1 دولار أمريكي = 0.85 يورو)، وتنفيذ صفقة تحويل 10 مليون دولار من USDC إلى EURC في أقل من ثانية واحدة، مما يقلل من تأخير التسوية التقليدية للعملات الأجنبية من T+2 إلى T+0. تم الانتهاء!

!

مصدر المعلومات: كتاب "نمو العملات المستقرة والديناميات السوقية" من تأليف فيدانغ راتان فاتا

تدعم الأبحاث هذا الاتجاه. وفقًا لدراسة Vedang Ratan Vatsa، هناك علاقة إيجابية قوية بين عرض العملات المستقرة وحجم التداول، مما يعني أن زيادة العرض تعني سيولة أعمق ومعدل اعتماد أعلى. Tether و Circle هما أكبر جهتين للإصدار، وبالتالي هما مستعدتان لالتقاط هذه السيولة المؤسسية.

ومع ذلك، لا تزال هناك تحديات كبيرة تواجه دمج البنية التحتية المالية التقليدية مع البلوك تشين. يتطلب التنسيق بين الجهات التنظيمية والبنوك المركزية والقوانين المحلية التعامل مع بيئة معقدة (على سبيل المثال، قد يتطلب الربط مع البنوك المركزية في مختلف الدول سنوات عديدة). يزيد إصدار العملات المستقرة لمختلف العملات (على سبيل المثال، تصميم رمز XYZ للعملات في الأسواق الناشئة) من التعقيد، حيث قد يكون معدل التبني بطيئًا جدًا أو حتى صفرًا في الاقتصادات النامية بسبب محدودية ملاءمة السوق للمنتجات. حتى لو تم التغلب على هذه العقبات، قد تظل البنوك وصانعي السوق غير راغبين في نقل البنية التحتية الحيوية إلى سلاسل جديدة. قد تؤدي هذه التحولات إلى زيادة التكاليف الإضافية، حيث لا يمكن تحويل جميع العملات إلى السلاسل، مما يجبر المؤسسات على الحفاظ على أنظمة التشفير والتقليدية في نفس الوقت. بالإضافة إلى ذلك، مع إطلاق العديد من الجهات المصدرة (مثل Circle و Tether و Stripe والبنوك المحتملة) لبلوك تشين الخاصة بهم، تتزايد مخاطر جزر السيولة. قد تمنع التفتت أي سلسلة واحدة من الوصول إلى الحجم أو السيولة المطلوبة للهيمنة على سوق الفوركس اليومي الذي تبلغ قيمته 70 تريليون دولار.

الاتجاه 2: هل تهدد سلاسل العملات المستقرة البنية التحتية التقليدية للدفع؟

مع تزايد اهتمام Layer 1 بخصائصها القابلة للبرمجة لجذب التمويل التقليدي، قد يؤدي صعودها إلى إحداث ثورة في الشركات التقليدية المدفوعة مثل ماستركارد، فيزا وPayPal من خلال تقديم خدمات تسوية فورية ومنخفضة التكلفة في مجموعة واسعة من التطبيقات اللامركزية. على عكس الأنظمة المغلقة ذات المنصة الواحدة، فإن هذه المنصات مفتوحة وقابلة للبرمجة، مما يوفر أساسًا مرنًا للمطورين وشركات التكنولوجيا المالية، مثل استئجار بنية تحتية للحوسبة السحابية من AWS بدلاً من بنية تحتية للدفع المستضافة. يمكن أن يمكّن هذا التحول المطورين من نشر منتجات تحويل الأموال عبر الحدود، والمدفوعات المدفوعة بالذكاء الاصطناعي، وأصول التوكن، مع الاستفادة من تكاليف قريبة من الصفر وتأكيد نهائي في أقل من ثانية.

على سبيل المثال، يمكن للمطورين بناء تطبيق دفع على سلسلة العملات المستقرة لتحقيق التسوية الفورية. يمكن للتجار والمستهلكين الاستمتاع بمعاملات سريعة ومنخفضة التكلفة، بينما تعمل الطبقة الأولى مثل Circle و Tether و Tempo كالبنية التحتية التي لا غنى عنها لالتقاط القيمة. الفرق الأكبر مع الأنظمة التقليدية هو أن هذه الأنظمة تتجنب الوسطاء مثل Visa و Mastercard، مما يخلق قيمة أكبر مباشرة للمطورين والمستخدمين.

ومع ذلك، فإن المخاطر موجودة في كل مكان. مع إطلاق المزيد من المصدّرين وشركات الدفع لطبقاتها الأولى الخاصة، يواجه النظام البيئي خطر التفتت. قد يواجه التجار فوضى "USD" من سلاسل مختلفة ولكن لا يمكن تبادلها بسهولة. تحاول بروتوكول نقل البيانات عبر السلاسل (CCTP) الخاص بـ Circle حل هذه المشكلة من خلال إنشاء نسخة سائلة واحدة من USDC عبر سلاسل متعددة، لكن نطاقه مقصور على رموز Circle. في سوق تحتكرها القلة، قد تصبح التوافقية عنق الزجاجة الرئيسي.

مع إعلان سترايب مؤخرًا عن إطلاق تمبو، تغيرت هذه الديناميكية بشكل أكبر. تمبو هو منصة Layer 1 محايدة للعملات المستقرة تم تطويرها بالتعاون مع باراديجم. على عكس سيركل وتيذر، لم تطلق سترايب رمزها الخاص بعد، بل تدعم مجموعة من العملات المستقرة لاستخدامها في الغاز والمدفوعات من خلال AMM المدمجة. قد تجذب هذه الحيادية المطورين والتجار الذين يرغبون في الحصول على المرونة دون أن يتم قفلهم، وقد تمنح سترايب مكانة في مجال تهيمن عليه الشركات الأصلية للعملات المشفرة على المدى الطويل.

الاتجاه 3: ديناميات الاحتكار المزدوج - سيركل ضد تيثير

بينما تتحدى هذه الطبقات الأولى اللاعبين التقليديين، فإنها تعيد تشكيل هيكل السوق. حاليًا، تهيمن Circle و Tether على مجال العملات المستقرة بحصة تقترب من 89% من إجمالي الإصدار، حيث تبلغ نسبة Tether 62.8% و Circle 25.8% حتى سبتمبر 2025. من خلال إطلاق طبقتها الأولى الخاصة (Arc و Stable/Plasma)، تعزز مكانتها من خلال وضع عوائق عالية للدخول. على سبيل المثال، جمعت Plasma 1 مليار دولار من الودائع كحد أقصى لبيع الرموز، مما يشكل عائق دخول مرتفع.

ومع ذلك، فإن تهديدًا دقيقًا يلوح في الأفق، وهو Layer 1 المستقر المحايد. قلل Tempo من Stripe من احتكاك الوصول لدى التجار وكذلك من مخاطر التركيز لدى الجهات التنظيمية. إذا أصبحت الحيادية معيارًا، فقد تتحول الخنادق المغلقة لشركتي Circle وTether إلى نقاط ضعف. إذا أصبح الحياد معيارًا، فقد تفقد Circle وTether التأثير الشبكي وحصة السوق. قد تتحول الهيمنة الثنائية الحالية إلى احتكار قلة، حيث تتنافس العديد من السلاسل على السوق.

استنتاج

بشكل عام، مع تحول العملات المستقرة إلى فئة أصول قوية تتجاوز قيمتها 2800 مليار دولار، حقق المصدّرون فوائد كبيرة، ويكشف صعود Layer 1 المدعوم بالعملات المستقرة عن ثلاثة اتجاهات مهمة:

(1) ربط التمويل التقليدي بالبنية التحتية الأصلية للعملات المشفرة، والدخول إلى سوق الفوركس المتزايد باستمرار؛

(2) من خلال القضاء على الوسطاء مثل Mastercard و Visa، يتم تحقيق تحول في المدفوعات؛

( إعادة تعريف هيكل السوق من احتكار ثنائي إلى احتكار قلة.

تشير هذه التحولات مجتمعة إلى رؤية أكبر: حيث لم تعد جهات إصدار العملات المستقرة مثل Circle و Tether، بالإضافة إلى المشاركين الجدد مثل Tempo من Stripe، مجرد جسور بين العملات المشفرة والعملات الورقية، بل يتم وضع أنفسهم كأساس للبنية التحتية المالية المستقبلية.

في النهاية، يطرح هذا سؤالًا على قرائي: كيف ستنجح هذه السلاسل في تحقيق توافق المنتج مع السوق؟ هل سيكون Arc من Circle، أو Stable/Plasma من Tether، أم عملات مستقرة محايدة مثل Tempo، من سيتفوق في حجم التداول أو تبني المؤسسات؟ على الرغم من وجود الفرص وتجزئة السيولة، لا تزال العقبات قائمة. نرحب بآراء القراء!