世界のTradFiとマクロ経済

韓国の個人投資家は、国内外の株式市場が明確な主導セクターを欠いたまま横ばいで推移する中、国債の純購入額を7月の1兆2,000億ウォンから9月には1兆8,000億ウォンへと増やした。利上げサイクルが終盤に入るにつれ、4～5％の絶対収益が期待できる債券の相対的な魅力が高まっている。米国10年国債の利回りが15日に5.04％を付け、韓国の10年国債と30年国債もそれぞれ4.6％、4.7％に達した後、やや低下して長期金利が安定していることから、専門家は現在の市場環境を踏まえ、債券投資への関心が高まると予測している。 長期金利、ピーク後に安定 証券業界が27日に明らかにしたところによると、米国10年国債の利回りは15日に5.04％に達し、2007年以来の高水準となった後、上昇ペースが鈍化した。韓国の10年国債と30年国債の利回りも、それぞれ4.6％と4.7％でピークを付けた後、緩やかな低下に転じた。米連邦準備制度理事会（FRB）が利上げを実施した後、長期金利のさらなる上昇に歯止めがかかり、債券市場の不安も和らいだ。 国債の供給調整も、長期金利の安定に寄与した。長期金利の急上昇に直面した米財務省は

韓国銀行の研究者らは26日、地政学的分断化の中でのグローバルな準備資産の再構成を分析した報告書を発表した。BOK経済研究院のイ・チャンホ氏とシム・ヘジン氏による報告書「地政学的分断化とグローバル準備資産の再構成」は、現在の変化が包括的な脱ドル化ではなく、ドル中心のシステム内でのポートフォリオ分散を示していると指摘した。研究者らは、金保有の拡大と非伝統的な準備通貨への分散を主要なトレンドとして特定した。地政学的リスクと金融制裁により、資産凍結への懸念が準備資産の選択における重要な要因となっており、中央銀行は危機対応に向けたドルの流動性機能を維持しながら、準備資産の構成を調整している。 BOKの報告書、準備資産の分散パターンを特定 BOKの報告書は、準備資産の再構成における具体的なパターンを記録した。研究結果によると、減少したドル配分は単一の代替通貨に集中するのではなく、複数の通貨に分散された。ドル配分の減少分のおよそ4分の1が人民元に移行し、残りの4分の3は豪ドルやカナダドルを含む非伝統的な準備通貨に移行した。BOK国際経済研究部門のアソシエート・リサーチ・フェローであるイ・チャンホ氏は

Yonhapinfomaxによると、9月26日、韓国の91日物譲渡性預金証書（CD）は3.210%で取引され、3カ月物銀行債利回りの3.402%や国債利回りの3.288%を下回った。この異常な現象をめぐり、世界の投資家から疑問の声が上がった。CD金利は通常、流動性の低い金融商品を上回るためだ。市場関係者は、この乖離について、意図的な金利抑制ではなく、発行量が限られていることと、セカンダリー・マーケットでの取引が不足していることが原因だと説明した。

韓国銀行の経済研究所によると、9月26日付の報告書は、最近の世界の準備資産の再配分が、地政学的分断と金融の分断化の進行を反映していると指摘している。各国の中央銀行は金の保有を増やすとともに、非伝統的な準備通貨への分散を進める一方、危機対応におけるドル中心の仕組みを維持している。 報告書は、ドルのシェア低下分の約25％が人民元に振り向けられ、残りの75％は豪ドルやカナダドルなど、その他の非伝統的な準備通貨に分散していると指摘している。通貨の分散化が進んでいるにもかかわらず、危機管理におけるドルの中核的な国際流動性機能は維持されており、調整はドル資産からの全面的な脱ドル化ではなく、ドル資産内の商品構成や満期構成において生じている。

韓国銀行経済研究院が9月26日に発表した報告書によると、グローバルな準備資産の再編により、金の保有が拡大するとともに、非伝統的な準備通貨への分散が進んでいる。ただし、これはドル中心の枠組み内でのポートフォリオの分散であり、全面的な脱ドル化を意味するものではない。「地政学的分断とグローバル準備資産の再構成」と題された報告書は、準備通貨がオーストラリアドルやカナダドルなどの非伝統的な代替通貨へシフトしている一方で、危機対応におけるドルの中核的な流動性機能は維持されていると指摘した。ドルの削減分の約4分の1が人民元に、4分の3がその他の非伝統的な通貨に移行しているという。 研究者らは、ドル資産の構成調整はドルの優位性が根本的に損なわれているのではなく、商品構成や満期構成において生じていると指摘した。ロングの米国債のヘッジ機能は弱まる可能性がある一方、ショートの資産は相対的な安定性を維持している。これは、ドルの流動性を維持しながら、デュレーションリスクを抑えることを投資家が選好していることを反映している。

ロイターによると、SKハイニックスの米国子会社であるSolidigmは、早ければ2027年にも米国で新規株式公開（IPO）を実施する計画で、企業価値は最大1,500億ドルに達する可能性がある。同社は今週、IPOの引受会社を選定するため、投資銀行各社による提案説明会を開催したと、ロイターが引用した複数の関係者が明らかにした。 実現すれば、Solidigmは約150億ドルの資金調達を確保し、史上最大級の半導体IPOの一つとなる。2023年のARM Holdingsの企業価値540億ドルを上回り、2026年5月のCerebrasの企業価値564億ドルに匹敵する規模となる。Solidigmは、SKハイニックスがIntelのNANDおよびSSD事業部門を買収した2021年に設立された。

韓国資本市場研究院は本日（9月26日）、現在総発行量の24％を占める30年債の比率を引き下げ、政府債券の発行戦略を再構築すべきだと指摘した。リサーチアナリストは、超長期債の主要な投資家であった保険会社が、市場金利の上昇に伴うソルベンシー比率の改善を受け、需要を大幅に弱めていると述べた。同研究院は、マネー・マーケット・ファンドやその他の短期投資家からの需要を取り込むため、償還期間が1年未満の国債を導入することを提言した。これは、米国、日本、英国を含む主要国で見られる最近の動向とも一致している。

MarketInsightによると、9月23日時点で、世界的に長期金利がピークを迎えたことを背景に、韓国の個人投資家による国債の純購入額は、9月22日までの1カ月間で1兆8,400億ウォンに達し、7月の1兆2,400億ウォンから増加した。韓国の10年国債利回りは4.6％に達しており、明確な主導セクターがなく株式市場が横ばいで推移する中、安定した4～5％の絶対収益を提供している。 短期債やドル建て社債が代替投資先として浮上している。韓国のAA格付けで満期まで2～3年の社債の利回りは、現在4％を超えている。一方、KB Asset Management U.S. Short-Term Investment Grade Corporate Bond ETFは、満期まで1～5年の米ドル建て社債について約5％の満期利回りを提供しており、価格変動を抑えながら競争力のある収益を実現している。

MarketInsightによると9月23日、韓国の個人投資家による国債の純購入額は、明確な主導セクターを欠き一定の範囲内で推移する株式市場を背景に、利回りが4～5％という魅力的な水準に達したことから、7月の1.2兆ウォンから9月には1.8兆ウォンへ増加した。9月21日時点の5年物国債利回りは4.275％だった。専門家は、利上げサイクルが終盤に近づく中、投資家はキャピタルゲインよりも安定した絶対収益を得るため、債券へと注目を移していると指摘した。

韓国のホリデー関連株は、8月24日から9月23日までの秋夕（チュソク）休暇期間中、まちまちの値動きとなった。航空株が急騰する一方、映画館運営会社やバス運営会社の株価は低迷した。大韓航空はこの期間に22.09%上昇した一方、CJ CGVは1%の上昇にとどまり、KOSPI指数の2.43%上昇を下回った。金融業界関係者によると、こうした明暗は投資家行動の変化を反映している。市場参加者は現在、季節的な需要予想よりも、企業のファンダメンタルズや個別の事業材料を重視している。従来、秋夕休暇の期間には、消費支出の増加が見込まれることから、旅行、エンターテインメント、運輸セクターの株価が押し上げられていた。しかし近年は、季節的なテーマだけでなく、実際の収益力に基づいて企業を選別する投資家が増え、このパターンは弱まっている。 大韓航空とアシアナ航空、休暇期間中に2桁上昇 韓国取引所のデータによると、大韓航空の株価は8月24日の25,800ウォンから9月23日には31,500ウォンまで上昇し、22.09%の上昇率となった。同じ期間に、アシアナ航空とジンエアーはそれぞれ19.60%、16.83%上昇した。チ

聯合ニュースによると、韓国ウォンは9月23日、1ドル＝1,358.4ウォンまで上昇し、6月の高値である1,561ウォンから13％下落した。大韓航空、アシアナ航空、Jin Air、Jeju Airなどの主要航空会社は、ウォン安・ドル高の是正を受けてウォン建て収益が押し上げられるとの見方から、同週に3.91％から8.15％の株価上昇率を記録した。 海運会社は、運賃収入の大半を通常米ドルで受け取るため、ウォン高による利益率への圧力に直面している。しかしアナリストらは、世界的なサプライチェーンの混乱後も輸送コストが高止まりしており、高い運賃が為替による逆風を相殺する可能性があると指摘している。

韓国取引所によると、秋夕（チュソク）連休を前に、旅行需要の増加を背景として、大韓航空、アシアナ航空、ジンエアーなどの航空株は8月24日から9月23日にかけて16.8％から22.1％上昇した。これに対し、従来の連休関連銘柄である映画館株などは低調で、同期間にCJ CGVはわずか1％の上昇にとどまり、KOSPIの2.43％上昇を下回った。高速バス運営会社も下落した。 市場アナリストはこの乖離について、投資家の注目先が変化しているためだと指摘し、季節的なテーマがもはや関連セクターを一様に押し上げることはないと述べた。現在では、連休需要への期待だけでなく、業績の基礎的要因や個別企業の要因が、株価パフォーマンスをますます左右している。

事情に詳しい関係者によると、SKハイニックスのNANDフラッシュメモリ子会社であるSolidigmは、早ければ2027年にも米国での新規株式公開（IPO）を検討している。同社はIPOに向け、投資銀行の候補となるアドバイザーと協議している。上場完了時のSolidigmの企業価値は最大で1,000億ドルに達する可能性があるが、時期やその他の詳細は変動する可能性がある。

Nanexaの株価は、Novo Nordiskとのライセンス契約を受け、金曜日に150％超急騰した。スウェーデンのドラッグデリバリー企業であるNanexaは、肥満症、2型糖尿病、その他の心血管・代謝疾患を対象とする最大5種類の注射治療薬の開発に向け、同社のPharmaShell技術をNovo Nordiskにライセンス供与した。Novo Nordiskはこの技術を用いて、月1回または四半期に1回投与する生体利用可能な注射薬の開発を計画しており、Nanexaは前払い金、マイルストーン支払い、将来のロイヤリティを受け取る資格を有する。

世界最大の銀ETFであるiShares Silver Trustは、前日の保有量と比較して保有量を16.86トン増やし、合計保有量は15,378.69トンとなりました。

世界最大の金ETFであるSPDR Gold Trustは、前営業日現在、保有量を1,054.555トンで維持しており、前回取引日から変動はありませんでした。

D.A. Davidsonのアナリスト、Gil Luria氏によると、マイクロソフトの株価は9月25日に516.17ドルで取引を終え、同社にとって2026年の最高終値を記録したほか、ダウ工業株30種平均の構成銘柄の中で最も高い1日当たりの上昇率となった。投資家の間で、マイクロソフトのAI分野における位置づけへの信頼が改めて高まったことを受け、株価は7月下旬以降32%上昇している。 Luria氏は、マイクロソフトが「オーケストレーション層」ソフトウェアを通じて、企業による高度なAIモデルの管理を支援するうえで有利な立場にあると指摘した。これにより顧客は、タスクの要件に応じて異なるAIモデルを切り替えられる。また同アナリストは、マイクロソフトのAzureクラウドプラットフォームが成長を加速させると予想している。さらに、企業顧客を支援するため9月25日にローンチされた同社の更新版Copilot AIアシスタントも、もう一つの成長機会となっている。