世界のTradFiとマクロ経済

トルコのジェブデット・ユルマズ副大統領は本日、政府発表によると、同国の2026年の経済成長率予測を3.3％に修正し、インフレ率予測を28.4％に更新済みです。

教保AXA資産運用は9月22日の株主総会で、社名を教保資産運用へ変更する議案を採決する予定で、登記は10月初旬までに完了する見通しです。今回のブランド変更は、教保生命が先月、BNP Paribas Asset Management Holdingsの保有する50％の株式を1,075億ウォンで取得し、資産運用会社を完全子会社化したことに伴うものです。この取引により、2008年に教保生命とフランスのAXA Groupが50対50の合弁会社を設立して始まった18年間の提携関係が終了します。同社は現在、約49兆ウォンの運用資産を管理しています。今回の動きは、教保生命が金融持株会社体制へ移行するという、より広範な戦略に沿ったものです。 教保生命、1,075億ウォンで完全子会社化 教保生命は先月、BNP Paribas Asset Management Holdingsが保有する教保AXA資産運用の50％の株式を1,075億ウォンで取得しました。この取引により、同資産運用会社は教保生命の完全子会社となりました。BNP Paribas側の代表者であるFrederic Bellman氏も退任し、CEO

Bitwiseによると、9月6日、ビットコインと金の90日間の相関は6年ぶりの高水準に達した。ビットコインは1週間で22.4％急騰し、2024年3月以来最大の週間上昇率を記録した一方、金は約5％上昇し、株式は下落した。この相関パターンは、政府と中央銀行が財政・金融刺激策を講じた2020年の状況と類似している。

ロイターによると、OPEC+は9月8日（日）、10月の原油生産方針を据え置く。加盟国は追加措置を講じる前に、新たな割当量についてコンセンサスに達する必要があるためだ。21カ国で構成されるグループは、2027年の生産基準を設定するため、加盟国の原油生産能力を検証している。この基準は、今後の割当量配分の基盤となる。

韓国の上場投資信託（ETF）市場は500兆ウォン規模に成長する一方、運用効率の低いETFが上場廃止となり、人気テーマでは類似商品が相次いで投入されるなど、商品の入れ替えが進んでいる。韓国取引所のデータによると、ETFの上場廃止件数は2023年の14件から2024年には51件へと急増し、昨年は50件、今年は先月25日時点で22件となった。この動きが加速している背景には、投資家の関心を集められなかった運用不振の商品を資産運用会社が整理する一方、半導体、防衛、人工知能などのトレンド分野を対象とする新たなETFも同時に投入していることがある。業界関係者によると、こうした動きは、資産運用会社が不振商品を整理しながらも、実績のあるテーマを追う「模倣競争」を続けていることを示している。市場が拡大する中でも商品の入れ替えが続いているのは、上場廃止の柔軟性が限られていることや、既存ETFの投資戦略を変更することが難しいためであり、資産運用会社と流動性プロバイダーの双方に管理負担を生じさせている。 キウム投資、商品ラインアップ再編で7本のETFを上場廃止 キウム投資資産運用は今年、すでに4本のETF商品を

韓国取引所のデータによると、5,000億ウォン規模に成長した韓国の上場投資信託（ETF）市場では、2024年に商品の入れ替えが加速した。ETFの上場廃止は2023年の14本から2024年には51本へ急増した一方、新規ETFの上場もさらに速いペースで進み、同年には174本の新商品が市場に投入された。2026年8月時点で、韓国に上場されているETFの合計は1,163本に達し、2023年末の812本から増加した。業界関係者は、運用不振の商品が廃止される一方、半導体、防衛、人工知能などの人気テーマを追跡する類似のETFが次々と登場していると指摘する。これは、市場トレンドを取り込もうとする資産運用会社間の競争圧力が続いていることを反映している。

米国中間選挙を前に、人工知能（AI）データセンター規制をめぐる政治的対立が激化しているが、証券アナリストは、電力と土地を確保した企業の投資妙味が選挙後に高まると予測している。NH投資証券のチョ・ヨンジュ研究員は、米国株式指数が過去の中間選挙後12カ月間、一貫した上昇傾向を示してきたと述べた。また、データセンター規制など最近の政治的対立がもたらす実際の影響は、事業の中止ではなく遅延になる可能性が高いと指摘した。そのため、こうしたノイズを活用する投資戦略が有効になるという。政治的圧力の背景には、データセンター建設に関連した電気料金や水道料金の上昇に対する有権者の反発があり、州レベルでの許認可の凍結や税制優遇の撤廃につながっている。 連邦による包括的な規制の可能性は低い 今年の米国中間選挙では、インフレが最大の争点となっている。政治家はテクノロジー企業に対する世論の反発をあおっており、これは「テックラッシュ」と呼ばれている。特にデータセンター建設は、電気料金や水道料金の上昇を理由に地元有権者の反対を招いており、州レベルでの許認可の凍結や税制優遇の撤廃につながっている。 チョ氏は、こうした圧力

NH投資証券のアナリスト、チョ・ヨンジュ氏によると、AIデータセンター規制は2026年の米国中間選挙を前に政治的な争点となっているものの、連邦政府と州政府の管轄権をめぐる対立により、連邦レベルで包括的な規制が導入される可能性は低い。現在、規制は州政府や地方自治体ごとに分断された状態にある。 同氏は、電力や不動産をあらかじめ確保している企業は、長期化する規制上の摩擦から恩恵を受ける可能性があると指摘した。主な受益企業としては、GEベルノバやBloom Energyのようなオンサイト発電の供給業者、電力管理企業のVertiv、小型モジュール炉の開発企業Okloに加え、電力コストをめぐる州レベルでの反発を回避するため、既存施設を転用できるPrologisやEquinixのような産業用REITが挙げられる。

E Dailyによると、韓国のトークン化証券（STO）市場は2027年2 月に運用を開始し、第1段階は2 月 4 日に始まる。Mirae Asset SecuritiesやKorea Investment Securitiesを含む大手証券会社は、独自のエコシステムを構築するため、それぞれ独立したブロックチェーンネットワークを構築している。一方、中堅企業はコストを削減し、専門商品に注力するため、KoscomのKoSTOのような共同プラットフォームに参加している。 第1段階では、機関投資家向け私募マネー・マーケット・ファンド、私募債、非上場株式を信託を通じてトークン化する。主要な金融当局は、少なくとも3つの独立した機関がバリデーターノードとして参加し、単一の事業体がネットワークの50％超を支配しないことを求めている。KoscomのKoSTOプラットフォームには現在、13社の証券会社が参加している。

ゴールドマン・サックスは、同社のチーフ・グローバル株式ストラテジストであるピーター・オッペンハイマー氏が現地時間5月5日に「Opening Bid」のインタビューで述べた内容によると、今後12か月間にグローバル株式が5～9％上昇すると予測している。これは過去1年間の上昇率を下回るペースとなる。オッペンハイマー氏は、投資家がすでに大きなリターンを得ており、S&P 500は年初来で約12％上昇していることから、今後はリターンが低下すると見込むべきだと述べた。この予測は、世界的に債券利回りが急上昇する中で示された。米国10年国債利回りは2023年以来の高水準に達し、日本の10年国債利回りは1996年以来初めて3％を上回り、イラン関連の地政学的緊張を背景に原油価格は1バレル当たり90ドルを超えた。 ゴールドマン・サックス、今後12か月の株式リターンを5～9％と予測 オッペンハイマー氏はYahoo Financeに対し、S&P 500とグローバル株式市場は過去1年間および年初来で並外れたリターンを記録していると語った。同氏は、投資家はすでに多くの良好なリターンを得ており、今後はリターンが低下する

ゴールドマン・サックスのチーフ・グローバル株式ストラテジストであるピーター・オッペンハイマー氏は、9月5日のYahoo Financeのインタビューで、グローバル株式市場は今後12カ月間に5～9%のリターンを上げると予想されていると述べた。これは、過去1年間および年初来の例外的な上昇幅から大幅に低下した水準である。オッペンハイマー氏は「良好なリターンの多くはすでに得られている」と述べ、経済成長が続くにもかかわらず、今後は成長が鈍化する可能性を示唆した。 この見通しは、主要経済国で政府債券利回りが上昇していることによって制約されている。日本の10年国債利回りは1996年以来初めて3%を突破し、米国の10年債利回りは2023年以来の高水準に達したほか、30年債利回りも約20年ぶりの高水準に迫った。英国とドイツでも利回りが大幅に上昇した。さらに、地政学的緊張を背景に原油価格が1バレル当たり90ドルを超えて急騰し、インフレ懸念が高まっている。これにより、株式バリュエーションに圧力がかかり、金利の高止まりが長期化する可能性がある。

Seeking Alphaによると、マグニフィセント・セブンETF（MAGS-US）とiShares MSCI U.S. Momentum Factor ETF（MTUM-US）は最近の取引で、21日間のローリング相関が初めてマイナスとなり、AI主導の市場上昇を特徴づけてきた連動した値動きが崩れたことを示した。この相関の変化は、7銘柄の超大型テクノロジー株――アップル、マイクロソフト、エヌビディア、アマゾン、メタ、アルファベット、テスラ――が、もはや市場の価格変動の勢いを伴う取引の主な原動力ではないことを示している。同時に、投資家の資金はメモリーチップ、より幅広い半導体関連銘柄、そしてS&P 500のその他の構成銘柄へと循環しており、テクノロジー大手の値動きの連動性は弱まっている。価格変動の勢いが強い銘柄が上昇する局面では、マグニフィセント・セブンは出遅れる可能性がある。逆に、価格変動の勢いが低下する局面では、マグニフィセント・セブンの方が堅調に推移する可能性がある。

イランのFARS通信によると、9月5日、ハルク島付近で爆発が報告されたが、原因は依然として不明である。

中国太原石炭取引センター指数（9月6日発表）によると、現地の供給逼迫を受け、一般炭、原料炭、無煙炭の価格が大幅に上昇した。一般炭が上昇を主導したのは、港湾への流入量が流出量を下回り、在庫水準が低下したためである。9月初旬には、以前操業を停止していた一部の炭鉱が操業を再開したものの、大半は依然として生産能力を下回っていた。原料炭は、製鉄所が原料消費を安定的に維持する中で過去最高値を更新した。製鉄所の在庫は年間最低水準にとどまり、補充需要を下支えした。無煙炭は、安全検査の強化によって地域供給が引き締まり、炭鉱口在庫が低水準に抑えられ、生産者の価格決定力が強かったことから、さらに上昇した。

モハメド・エル・エリアン氏は9月4日、根本的な需給不均衡を背景に、世界の国債は今後も売られ続けると投資家は予想すべきだと警告した。政府、大手クラウドサービスプロバイダー、企業による大規模な債券発行は、信頼できる買い手の購入能力を上回っており、利回りに持続的な上昇圧力をかけている。Allianzのチーフ・エコノミック・アドバイザーであり、ペンシルベニア大学ウォートン校の教授でもあるエル・エリアン氏は、中国、日本、湾岸諸国など従来の買い手が国内の制約に直面している一方、ノルウェーの政府系ファンドは米国債の保有状況を見直していると指摘した。

iM Securitiesの9月6日付の報告書によると、米大統領ドナルド・トランプ氏、スコット・ベッセント財務長官、ケビン・ウォーシュFRB議長の間における政策上の不一致が、米国債利回りを数十年ぶりの高水準へ押し上げる主要因として浮上している。米国10年債利回りは最近4.8%近くまで上昇し、30年債利回りは5.3%に迫った一方、日本の10年債利回りは1996年以来初めて3.0%を超えた。こうした相反する政策の背景には、長期金利を安定させるためのベッセント氏によるアグレッシブな市場介入、量的緩和を否定したウォーシュ氏のタカ派的なジャクソンホール発言、そして利下げを公然と要求し、イランへの軍事行動を突然再開するなど、原油価格を1週間以内に1バレル当たり$80s という低水準から$90s まで急騰させたトランプ氏の突然の政策転換がある。iM Securitiesは、根本的な圧力の要因として、福祉支出とAI競争によって拡大する財政赤字に加え、緩和の兆しが見られない中程度のインフレと中程度の金利が続く持続的なパラダイムを挙げている。 米国および世界の国債利回りが心理的な節目に接近 iM Secu

iM Securitiesによると、9月6日、グローバルな政府債券利回りは数十年ぶりの高水準に達し、米国の10年物および30年物国債利回りはそれぞれ4.8％、5.3％となった。日本の10年物利回りは3.0％を超え、1996年以来の最高水準を記録した。一方、英国やドイツを含む主要経済国では、ロング金利が金融危機以降、見られなかった水準まで上昇した。米国の主要当局者であるスコット・ベッセント財務長官、ケビン・ウォーシュ連邦準備制度理事会（FRB）議長、ドナルド・トランプ大統領の間で政策をめぐる意見の相違が生じており、上昇圧力をさらに強めている。ベッセント氏は、ロング金利を安定させるため、日本との通貨協調や米国債のツイスト・オペレーションなど、市場への介入を進めてきた。一方、ウォーシュ氏は利上げの可能性を示唆し、量的緩和措置を否定した。トランプ氏がイランへの軍事行動をめぐる方針を転換するなど、政策を突然覆したことでインフレ懸念が再燃し、原油価格は再び1バレル当たり90ドルの範囲まで押し上げられた。

韓国株に対する外国人投資家の大規模な売りが続く中、外資系投資銀行はKOSPIが1万ポイントに達するとの予測を維持している。6日、金融投資業界によると、JP Morganは12カ月後のKOSPI目標を12,500ポイント、ゴールドマン・サックスは12,000ポイント、Nomuraは11,000ポイントに設定した。強気の見通しは、目標を引き下げた国内証券会社や、KOSPIで外国人投資家が200兆ウォンの純売りを行っている状況とは著しい対照をなしている。この乖離は、外資系IBが国内市場の資金フローよりも、世界の半導体業界の見通しや中長期的な利益を重視していることに起因する。アナリストは、売られ過ぎのテクニカル指標やAI投資の拡大を、楽観的な見方を支える主要因として挙げている。 外資系IBはKOSPI目標を1万ポイント超に設定する一方、国内証券会社は予測を引き下げ 世界の主要投資銀行は、KOSPIが1万ポイントの水準を突破すると引き続き予測している。JP Morganは最近、12カ月後のKOSPI目標を12,500ポイントに設定した。ゴールドマン・サックスは12,000ポイント、Nomuraは

ソウル経済新聞によると、9月6日、外国人の売り圧力が高まり、韓国内の証券会社が予想を引き下げる中でも、グローバル投資銀行はKOSPIが10,000を突破するとの目標を維持した。JPMorganはKOSPIの12か月間の目標を12,500に設定し、ゴールドマン・サックスとNomuraはそれぞれ12,000と11,000を目標とした。これに対し、韓国の証券会社は年末目標を引き下げており、Daishin Securitiesは予想を11,500から9,300へ、Shinhan Investmentは目標を11,000から8,800へ引き下げた。KOSPIは依然として7,000を上回る水準を回復していない。 外国人投資家は今年、累計で約200兆ウォンの純売り越しとなっており、そのうち約60兆ウォンの資金流出が6月だけで記録された。JPMorganは、半導体指数と主要なテクニカル指標が売られ過ぎの領域に入っており、AI関連の売りの価格変動の勢いはおおむね終了したことを示唆していると指摘した。