マイクロストラテジーのビットコインプレミアムが「暗号資産ウィンター」を迎え！MSCIが除外、88億ドルの流出の恐れ

TD Cowen 研究グループのマネージングディレクター、ランス・ヴィタンザは、マイクロストラテジー（MSTR）のビットコインプレミアムが継続的に下落しており、現在2021-2022年の「暗号資産の寒冬」の低点に向かって進んでいると警告しました。TD Cowenはマイクロストラテジーの535ドルの目標価格を維持していますが、MSCIインデックスは来年2月にマイクロストラテジーを除外する可能性があり、他のインデックスが追随すれば追加で88億ドルが流出する可能性があります。

マイクロストラテジーのビットコインプレミアムが暗号化の寒冬レベルに崩落

! MicroStrategy ビットコイン Premium

(出典:TDコーウェン)

Vitanzaは、マイクロストラテジーの更新に関する2つのビットコインプレミアムチャートを共有し、マイクロストラテジーが今日、市場価格での取引（ATM）に基づいて株式を発行せず、新しいビットコインを購入していないことを示しました——この詳細は、現在のプレミアムレベルへの再関心を引き起こしました。チャートは2020年に遡り、この指標が安定して収束し、2021年末と2022年初頭のレベルに向かっていることを示しています。

マイクロストラテジー社に関して、ビットコインのプレミアムは、投資家がマイクロストラテジーの株式に支払う価格がそのビットコイン保有の純資産価値に対してどれだけの差があるかを指します。株式の取引価格が保有するビットコインの価値に近づくと、プレミアムは縮小します。一方、投資家がこの会社をビットコインへのレバレッジ投資の手段と見なすと、プレミアムは拡大します。グラフは、このプレミアムが昨年末のピークから大幅に下降したことを示しています。

このプレミアムの縮小は、技術的に見ると、マイクロストラテジー株の市場評価がその基礎資産価値に回帰していることを意味します。ブルマーケットのピーク時には、投資家はマイクロストラテジーに高いプレミアムを支払うことをいとわず、会社がレバレッジ戦略を通じてビットコインを継続的に蓄積し、超過リターンを生み出すことを期待しています。しかし、ベアマーケットや市場の不確実な時期には、この自信が弱まり、投資家は「ビットコインレバレッジツール」の物語に対して追加のプレミアムを支払うことを望まなくなります。

プレミアムが暗号の寒冬レベルにまで崩壊することは、重要な歴史的対比の意味を持っています。2021-2022年の暗号の寒冬期間中、ビットコインは69,000ドルの高値から約15,000ドルに暴落し、78%以上の下落幅を記録しました。その期間中、MicroStrategyのビットコインプレミアムも極めて低い水準に落ち込み、市場のビットコインと暗号資産に対する信頼が底をつきました。現在のプレミアムが同様の水準に戻っていることは、市場の感情も同じく悲観的であることを示唆しており、これはリスク警告であると同時に、長期投資家にとってのチャンス信号となる可能性があります。

別の視点から見ると、プレミアムの縮小は、投資家が現在「公正価値」に近い価格でマイクロストラテジーの株を購入できることを意味します。ビットコインの長期的な価値を信じる投資家にとって、プレミアムがゼロに近づくか、マイナスになるとき（つまり、株価がビットコインの保有ネット資産価値を下回るとき）は、買いのベストタイミングです。このような状況は暗号資産の冬の間に発生し、その時に購入した投資家は、その後のブルマーケットで驚くべきリターンを得ました。

MSCI 除外の脅威 88 億ドルの資金流出リスク

この報告は、マイクロストラテジーがMSCI指数から除外される可能性についての懸念を強調しています——このリスクは当該株に圧力をかけています。ビタンサとナバレテは、マイクロストラテジーが指数から除外されると確信しており、MSCI指数による持続的な影響を受け続けると述べています。報告書は次のように指摘しています。「この感覚は少し不安定に感じられますが、現在、マイクロストラテジーのようなPBTC（公開ビットコイン国庫会社）が来年の2月にMSCIのすべての指数から除外されると予測しています。MSCI自体も同様の提案を行っており、1月中旬にこの決定が正式に発表されると予想しています。」

報告は補足して言った：「この決定は、残念でありながらも誤解を招く可能性があります。マイクロストラテジーはファンドでも信託でもなく、持株会社でもありません。これは上場運営会社であり、5億ドルのソフトウェアビジネスを持ち、独自のビットコイン資金管理戦略を生産的資本として採用しています。ソフトウェアビジネスは総価値のごく一部に過ぎないかもしれませんが、それは会社の100％の収益に貢献しています。」

報告は、PBTCをMSCIインデックスから除外することが、パッシブファンドによる大量の売却を必要とすることを指摘しており、現在マイクロストラテジーの株価は低迷している水準にある。報告は次のように述べている。「私たちは、パッシブ投資ファンドに実際の損失を認識させることが誰にとっても何の利益になるのか理解できませんが、MSCIインデックスにおける約25億ドルの価値はMSTRのポジションに起因しており、他のインデックスにおける約55億ドルの価値も理論的にはMSCIのやり方を模倣する可能性があります。」

先週、モルガン・スタンレーのアナリストも同様の見解を示し、MSCIがその指数からマイクロストラテジーを除外すると、約280億ドルの資金流出に直面する可能性があると述べました。他の指数提供者が追随すれば、さらに880億ドルの資金流出に直面するかもしれません。この規模のパッシブ売却は、マイクロストラテジーの株価に巨大な圧力をかけることになるでしょう。なぜなら、指数ファンドの売却は機械的であり、評価を考慮しないため、株価がその内在的価値からさらに乖離する可能性があるからです。

MSCIのマイクロストラテジー除外の潜在的影響

MSCI 指数の流出：約 25 億ドルのパッシブファンドが強制的に売却される

他の指数の追跡：追加で 550-880 億ドルの流出の可能性

総脅威: 最大113億ドルの売り圧力

タイムライン:2026年1月中旬に正式に発表され、2月に実施される予定です

セイラーは揺るぎない TDコーウェンは535ドルの目標を維持

その時、Saylorは指数から除外される可能性についての質問に対して、「指数分類は私たちを定義するものではありません。私たちの戦略は長期的なものであり、私たちのビットコインに対する信念は揺るぎないものであり、私たちの使命は常に同じです：健全な通貨と金融革新の基盤の上に、世界初のデジタル通貨機関を設立することです。」という揺るぎない姿勢は、マイクロストラテジーが指数から除外されてもそのビットコインの蓄積戦略を変えないことを示しています。

プレミアムが継続的に下降しているにもかかわらず、Vitanza と彼の同僚 Jonnathan Navarrete は MSTR に楽観的な見方を維持しています。彼らは買い評価を維持し、535 ドルの目標価格を設定しています。これは、現在のマイクロストラテジーの株価約 180 ドルを約 200% 上回るもので、「1 年後の合理的な結果」と称しています。このような確固たる楽観的評価は、現在の市場環境において特に際立っています。

Vitanza と Navarrete は月曜日に個別に発表した詳細な報告書で次のように述べています。「私たちはビットコインの価格に関する基本的な予想を変えておらず、2027 会計年度末までに、会社が 81.5 万枚のビットコインを保有すると引き続き予測しています。したがって、2027 年 12 月までにビットコインの保有量が 1850 億ドルを超えると予測しており、2027 年 12 月のビットコインの目標価格は1株当たりの内在価値のプレミアムが 0% となります。」

TD CowenのVitanzaとNavarreteは、Saylorの立場に一致しているようです。彼らは報告書で「マイクロストラテジーへの偏見はビットコインへの偏見であり、ビットコインの回復が大きければ大きいほど、マイクロストラテジーのパフォーマンスは良くなると予想しています。」と書いています。彼らはさらに「指数に組み込まれるかどうかにかかわらず、この戦略はビットコインへの追加のスピードが相応の負債を上回り続けるでしょう。これは直感に反するかもしれませんが、ビットコインが世界の金融システムにますます統合されるなら、マイクロストラテジーの取引価格はその基礎資産の価値を上回ることは必然です。」と付け加えました。

この論点の核心論理は：マイクロストラテジーは単なるビットコインの受動的保有容器ではなく、むしろ積極的なビットコイン蓄積マシンである。転換社債の発行や株式の増発などの金融ツールを通じて、マイクロストラテジーは低コストでビットコインをレバレッジ的に増加させることができる。このような積極的な資本運用能力は、直接ビットコインを保有することでは比べられない優位性であり、したがってプレミアムを得るべきである。市場がこの価値を再認識する際、ビットコインのプレミアムは拡大し、マイクロストラテジーの株価は大幅に上昇するだろう。