تغيرات تنظيم العملات المشفرة في جنوب شرق آسيا: كيف يعيد خطة التجربة في فيتنام تشكيل سوق بقيمة 230 مليار دولار

في منتصف عقد 2020، شهد سوق الأصول الرقمية في فيتنام فترة نمو ملحوظة. وفقًا لبيانات جمعية بلوكتشين والأصول الرقمية في فيتنام التي استشهدت بها شركة Chainalysis، تجاوز حجم تدفقات رأس المال المشفر في فيتنام في عام 2025 220 مليار دولار، بزيادة قدرها 55% عن العام السابق. هذا المعدل من النمو جعل فيتنام واحدة من أكثر الأسواق نشاطًا في العالم في تداول العملات المشفرة، لكن الغالبية العظمى من التداولات تتم عبر منصات خارجية.

حجم التداول السنوي بين 220 و230 مليار دولار، مع أكثر من 600 مليون دولار من التداولات اليومية، يشكل سوقًا رمادية ضخمة لا يتناسب مع حجم الاقتصاد الفيتنامي. هذا النمط من “حجم تداول مرتفع، تنظيم منخفض” أدى إلى عواقب متعددة: فقدان كبير في الضرائب الوطنية، وضعف آليات مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب، وغياب الحماية القانونية للمستثمرين.

وفي ظل هذا السياق، أصدرت الحكومة الفيتنامية في 9 سبتمبر 2025 قرار رقم 05/2025/NQ-CP، الذي يوافق على خطة تجريبية للأصول المشفرة لمدة خمس سنوات. الهدف الرئيسي من هذا القرار هو إعادة إدراج المعاملات الخارجية التي كانت خارج نطاق التنظيم سابقًا، ضمن نظام تنظيمي داخلي خاضع للرقابة.

لماذا تعتمد خطة التجربة على “التحكم الصارم” كمبدأ أساسي في تصميم النظام

على عكس مسارات التنظيم المرنة التي تتبعها معظم الأسواق الناشئة حول العالم، تظهر خطة التجربة في فيتنام طابعًا حذرًا للغاية في تصميمها. مدة التجربة خمس سنوات، ومن المتوقع أن تبدأ رسميًا في الربع الثاني من عام 2026.

آلية الدخول هي أهم معلم في هذا الإطار. يُسمح فقط للكيانات المسجلة محليًا والتي تلبي متطلبات رأس مال وامتثال صارمة بالمشاركة. على وجه التحديد، الحد الأدنى لرأس مال المؤسسة هو 10 تريليون دونج فيتنامي (حوالي 400 مليون دولار)، ويجب أن يكون 65% من رأس المال المسجل من قبل كيانات محلية معينة، مع حد أقصى لملكية الأجانب بنسبة 49%.

آلية التداول تظهر أيضًا نية قوية للسيطرة. يتطلب البرنامج أن تكون جميع الأصول المتداولة مدعومة بأصول أساسية حقيقية، وأن تتم التسوية بعملة الدونج الفيتنامي فقط، مع حظر استخدام العملات المستقرة في التسوية. هذا يعني أن USDT وUSDC وغيرها من العملات المستقرة المتداولة عالميًا لن تُعترف بها كأدوات تسوية قانونية ضمن إطار التجربة في فيتنام.

حتى مارس 2026، تم تحديد خمس شركات مؤهلة خلال مرحلة الفحص الأولي. لكن من الجدير بالذكر أنه خلال مدة الخمس سنوات، تخطط الحكومة لإصدار خمس تراخيص تشغيل فقط، مما سيؤدي إلى قيود صارمة على جانب العرض ويؤثر مباشرة على سيولة السوق.

كيف ستؤثر تحويل التدفقات المالية على النظام المالي في فيتنام

نقل معاملات خارجية بقيمة 220 مليار دولار إلى قنوات تنظيمية داخلية يمثل اختبار ضغط للبنية التحتية المالية لأي دولة.

من ناحية الضرائب، ستوفر خطة التجربة لأول مرة وسيلة قانونية للحكومة الفيتنامية لجمع إيرادات من المعاملات المشفرة. فالتكاليف الناتجة عن معاملات يومية تتجاوز 600 مليون دولار سابقًا كانت خارج نطاق الخزانة، مع أرباح رأس المال والضرائب غير محصلة. مع انتقال جميع المعاملات إلى منصات داخلية منظمة، سيتم بناء آلية الضرائب تدريجيًا.

من ناحية مكافحة غسل الأموال، تفتقر المعاملات التي تتم عبر منصات خارجية حاليًا إلى إجراءات العناية الواجبة الضرورية ورصد المعاملات. بعد إدراجها ضمن النظام الداخلي، يمكن للجهات التنظيمية تطبيق معايير مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب وفقًا لمعايير FATF. بموجب إطار التجربة، يجب على المؤسسات المرخصة تلبية معايير FATF لمكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب، بما في ذلك التحقق من العملاء وملكية المستفيدين.

من ناحية إدارة سعر الصرف، فإن الطلب على أن تكون عملة الدونج الفيتنامي العملة الوحيدة للتسوية، يخلق نظامًا داخليًا معزولًا نسبيًا عن السوق الرقمية الخارجية. يمكن للبنك المركزي الفيتنامي مراقبة تدفقات الأموال على المنصات الداخلية بشكل أكثر فاعلية، مما يساعد على السيطرة على مخاطر التدفقات عبر الحدود، لكنه يواجه أيضًا ضغوطًا إضافية على آليات استقرار سعر الصرف وإدارة الاحتياطيات الأجنبية التقليدية.

ومع ذلك، لا يمكن تجاهل التحديات الواقعية لنقل الأموال. بعد إطلاق البرنامج، ستواجه المنصات الخارجية فترة انتقالية مدتها ستة أشهر، يُسمح بعدها فقط بنقل جميع المعاملات المشفرة إلى بورصات داخلية معتمدة. من حيث سلوك المستخدم، قد يستغرق نقل المستخدمين النشطين من المنصات الخارجية إلى القنوات المنظمة وقتًا أطول، مما قد يؤثر على تراكم السيولة.

كيف ستشكل آلية RWA والتسوية بعملة الدونج الفيتنامي النظام البيئي المحلي للعملات المشفرة

تقتصر خطة التجربة على الأصول المدعومة بأصول حقيقية، وهو قرار يحمل نية سياسية واضحة.

من جهة، يقلل من المخاطر المرتبطة بالأصول المضاربة مثل العملات الوهمية والعملات الميمية. بالمقارنة مع الأصول الرقمية الرئيسية مثل البيتكوين والإيثيريوم، فإن الأصول المدعومة بأصول حقيقية (RWA) تتمتع بقيمة مرجعية من خلال الأصول المادية الأساسية، مما يقلل من تقلبات الأسعار والمخاطر الائتمانية. يُسمح فقط للشركات المحلية في فيتنام بإصدار الأصول المشفرة، ويجب أن تكون مدعومة بأصول حقيقية، ولا يُسمح أن تكون أوراق مالية أو عملات قانونية.

من ناحية أخرى، يضمن شرط التسوية بعملة الدونج الفيتنامي أن السوق الرقمية داخل البلاد تظل متحكمًا فيها، مع وجود نظام مالي داخلي منظم. يتطلب الإطار أن تتم جميع المعاملات والإصدارات والتسويات بعملة الدونج، مما يمنع بشكل فعال تدفق العملات المستقرة بشكل كبير إلى النظام المالي الفيتنامي، ويحد من عمليات التحايل التنظيمي التي تتضمن التسوية داخل البلاد، والمقاصة خارجها، وخروج رأس المال.

من منظور تطوير الصناعة، توفر آلية RWA مسارًا جديدًا لتمويل الاقتصاد الحقيقي في فيتنام. يمكن للشركات في فيتنام أن تقوم بتوكنة أصول مثل العقارات والبنية التحتية وحسابات المستحقات في سلاسل التوريد، والحصول على تمويل من المستثمرين المؤهلين عبر منصات مرخصة. يوضح البرنامج أنه يُسمح لمجموعة متنوعة من المؤسسات في فيتنام (بما في ذلك البنوك، وشركات الأوراق المالية، وشركات التأمين، وشركات التكنولوجيا، ومديري الصناديق) بالمشاركة كمساهمين رئيسيين، مما يوفر رأس مال محلي لإصدار وتداول الأصول الموكنة.

لكن، يواجه نظام RWA قيودًا واقعية، حيث أن حجم الأصول الأساسية القابلة للتوكنة في فيتنام محدود، وتقييم الأصول، وتأكيد الحقوق القانونية، والبنية التحتية للحفظ لم تكتمل بعد، مما قد يحد من نشاط التداول في المرحلة الأولى من البرنامج.

الاختلافات بين خطة فيتنام والتنظيم في هونغ كونغ وسنغافورة

على خريطة التنظيم في آسيا، تشكل خطة فيتنام مسارًا ثالثًا مختلفًا تمامًا عن مسارات هونغ كونغ وسنغافورة.

نموذج هونغ كونغ يعتمد على “تصنيف التراخيص + تنظيم كامل” حتى يونيو 2025، أُعطيت 10 تراخيص VASP فقط، بمعدل قبول أقل من 15%، وهو نموذج تنظيم “مرخص معتمد”. السوق يفتح بشكل متوازٍ للمؤسسات والمستهلكين، مع منتجات تشمل العملات المستقرة، وRWA، وصناديق ETF، وتم تنفيذ أول إطار تداول لمنتجات رمزية منظمة على مستوى العالم.

أما سنغافورة، فهي تتبع مسار “المخاطر أولاً، وتركز على المؤسسات”. تراخيص خدمات الرموز الرقمية تخضع لمراجعة صارمة، ويُمنح عدد قليل من التراخيص، حتى 2026، هناك 3 بورصات مرخصة فقط، والسوق للمستهلكين غير مفتوح بشكل أساسي. تم تصميم استثناءات مثل الإعفاء من المدفوعات الصغيرة لتقليل متطلبات الامتثال، مع ميل أكبر لجذب العملاء ذوي الثروات العالية والاستثمارات المؤسسية.

وفي المقابل، تتبع فيتنام مسارًا ثالثًا يُعرف بـ “نموذج الدورة المغلقة”. ويتميز بما يلي: أولًا، العملة التسوية إلزامية أن تكون الدونج الفيتنامي، مع استبعاد العملات الرقمية الرئيسية والعملات المستقرة؛ ثانيًا، تحديد الأصول المتداولة كـ RWA، مع استبعاد الأصول الرقمية الخالصة؛ ثالثًا، تحديد حد أقصى لعدد التراخيص بخمسة، بهدف خلق ندرة صناعية. هذا الطابع “المغلق” يمنح خطة فيتنام ميزة في السيطرة على المخاطر مقارنة بهونغ كونغ وسنغافورة، لكنه قد يضر بسيولة السوق وتنوع النظام البيئي.

كيف ستعيد خطة التجربة لمدة خمس سنوات تشكيل المشهد التنافسي في جنوب شرق آسيا

من منظور تنافسي إقليمي، فإن تقدم خطة فيتنام يعني أن تنظيم الأصول المشفرة في جنوب شرق آسيا يتجه من “الفراغ التنظيمي” إلى “التنظيم متعدد الطبقات”.

على مدى السنوات الماضية، كانت دول جنوب شرق آسيا تفتقر إلى إطار قانوني واضح يحدد وضع الأصول المشفرة. من خلال التعديلات على قانون صناعة التكنولوجيا الرقمية، اعترفت فيتنام رسميًا في 1 يناير 2026، بأن الأصول الرقمية لها خصائص ملكية قانونية. هذا التشريع يتفوق على ماليزيا وإندونيسيا وتايلاند والفلبين من حيث اكتمال الإطار القانوني.

من ناحية تدفقات رأس المال، فإن جاذبية فيتنام وغيرها من دول جنوب شرق آسيا للاستثمار الأجنبي في العملات المشفرة تعتمد بشكل كبير على استقرار البيئة التنظيمية. هونغ كونغ وسنغافورة، بفضل وضوح وشفافية إطار تنظيمها، جذبوا العديد من المؤسسات والشركات الناشئة في Web3؛ بينما لا تزال خطة فيتنام في مراحلها المبكرة، ويحتاج السوق إلى إثبات موثوقيته وثقة رأس المال.

الأهم من ذلك، أن تصميم خطة فيتنام الذي يركز على RWA مقابل الأصول المضاربة، والعملات المحلية مقابل العملات المستقرة، قد يصبح نموذجًا مرجعيًا للدول الناشئة في التعامل مع تدفقات رأس المال المشفرة على نطاق واسع. وإذا نجحت، فإن خبرتها قد تُستلهم من قبل اقتصادات أخرى تواجه نفس التحديات من “حجم تداول مرتفع، تنظيم منخفض”.