ضغط متزايد على عمال تعدين البيتكوين: شركات التعدين المدرجة تبيع 32,000 بيتكوين في ربع سنة، رقم قياسي

في الربع الأول من عام 2026، باع شركات تعدين البيتكوين المدرجة في أمريكا الشمالية أكثر من 32,000 بيتكوين، وهو حجم يتجاوز إجمالي العام 2025، بل ويتجاوز مستوى انهيار Terra-Luna في الربع الثاني من عام 2022، مسجلاً رقمًا قياسيًا لبيع شركات التعدين في موسم واحد. تشمل الشركات الرئيسية المشاركة في هذا البيع MARA Holdings، CleanSpark، Riot Platforms، Cango، Core Scientific و Bitdeer، حيث باعت MARA أكثر من 15,000 بيتكوين في شهر مارس، وبلغت نسبة البيع في CleanSpark خلال فبراير أكثر من 97% من إنتاجها الشهري. هذا الحجم من البيع يتجاوز بشكل كبير أي تخفيضات دورية سابقة في حجم مبيعات المعدنين، مما يعكس أن الضغوط التشغيلية التي تواجهها شركات التعدين قد تحولت من ضغط هامشي إلى أزمة بقاء نظامية.

ماذا يعني انخفاض سعر Hash إلى أدنى مستوى تاريخي

المؤشر الرئيسي لربحية المعدنين، وهو سعر Hash—أي دخل التعدين اليومي لكل وحدة حسابية—انخفض في الربع الأول من عام 2026 إلى نطاق يتراوح بين 28 و35 دولارًا أمريكيًا لكل بيتابا/ثانية يوميًا، حيث وصل في بداية مارس إلى حوالي 28 دولارًا/بيتابا/يوم، مسجلاً أدنى مستوى تاريخي بعد النصف. هذا المؤشر مهم لأنه يحدد مباشرة صافي أرباح المعدنين بعد دفع تكاليف الكهرباء والتشغيل. حالياً، سعر Hash أقل من عتبة التعادل للعديد من المعدنين، حيث حوالي 15% إلى 20% من الأجهزة القديمة تعمل بخسارة. من البيانات التاريخية، عادةً ما يستعيد سعر Hash مستويات أعلى بعد فترات النصف السابقة عندما يرتفع سعر العملة، لكن في هذه الدورة، استمر ضغط سعر الحسابات لفترة أطول وعمق الانخفاض أكبر من السابق، مما قد يطيل بشكل كبير فترة تعافي أرباح المعدنين.

لماذا يستمر ضغط البقاء على قيد الحياة للمعدنين بعد النصف في التزايد

سيتم تقليل مكافأة الكتلة لبيتكوين من 6.25 إلى 3.125 بيتكوين في النصف القادم في أبريل 2024، ولم يتم تعويض هذا الصدمة من جانب العرض بشكل كامل بارتفاع سعر العملة. على العكس، منذ الربع الرابع من عام 2025، انخفض سعر البيتكوين من ذروته التاريخية عند حوالي 124,500 دولار، مع استمرار ارتفاع قوة الحوسبة الشبكية إلى مستويات قريبة من أعلى مستوى تاريخي، مما يضغط على دخل المعدنين بشكل مزدوج. وفقًا لتقرير CoinShares، ارتفعت تكلفة الإنتاج الموزونة لكل بيتكوين للشركات المدرجة في السوق في الربع الرابع من 2025 إلى حوالي 79,995 دولار، بينما كان سعر البيتكوين يتراوح بين 70,000 و75,000 دولار، مما يعني أن بعض المعدنين يواجهون خسائر نقدية حتى قبل احتساب الاستهلاك والتكاليف الرأسمالية. في عام 2028، سيُخفض مكافأة الكتلة مرة أخرى إلى 1.5625 بيتكوين، وإذا استمر سعر الحسابات في الانخفاض دون انتعاش فعال، فإن القطاع سيواجه تحديات هيكلية أكثر حدة.

كيف تكشف تغييرات حيازة المعدنين عن تحول هيكلي في الصناعة

تُظهر بيانات CryptoQuant أن إجمالي البيتكوين المحتفظ به من قبل المعدنين انخفض من حوالي 1.86 مليون في نهاية عام 2023 إلى حوالي 1.80 مليون الآن، بانخفاض صافٍ يقارب 60,000 بيتكوين خلال عامين. هذا الاتجاه يتناقض بشكل واضح مع سلوك الاحتفاظ الشائع قبل النصف—حيث كانت الشركات المعدنة تزداد حيازة البيتكوين، ففي الربع الرابع من 2024، زادت الشركات بشكل صافٍ 17,593 بيتكوين، وبلغت الحيازة أكثر من 100,000 بيتكوين. الانكماش المستمر في الحيازة يعكس تغيرين هيكليين: الأول، تحول المعدنين من دور الحائزين على المدى الطويل إلى بائعين سلبيين؛ والثاني، أن البيع لم يعد مجرد إدارة سيولة قصيرة الأجل، بل هو استبدال أصول للبقاء على قيد الحياة. عندما يكون حوالي 20% من المعدنين في حالة خسارة، ويهبط سعر الحسابات دون عتبة التعادل، فإن البيع أصبح خيارًا حتميًا للحفاظ على التدفق النقدي التشغيلي، وليس مجرد استراتيجية مالية.

كيف يعكس إشارات استسلام المعدنين قاع السوق تاريخيًا

ثلاثة تخفيضات متتالية في صعوبة التعدين—وهي الأولى منذ يوليو 2022—تُعتبر على نطاق التحليل الفني إشارة واضحة على استسلام المعدنين. عند استعراض التاريخ، خلال انهيار Terra-Luna في 2022، باع المعدنون حوالي 7,900 بيتكوين خلال شهرين، حيث انخفض سعر البيتكوين من ذروته عند حوالي 69,000 دولار بنسبة تقارب 70%، ومرّ القطاع بعملية تصفية واسعة لشركات مثل Core Scientific التي تقدمت بطلب الإفلاس. بعد انهيار FTX في نهاية 2022، أدى استسلام المعدنين إلى انخفاض بنسبة 7.7% في قوة الحوسبة، ثم بدأ السوق في تأكيد القاع تدريجيًا. حجم البيع في الربع الأول الحالي يتجاوز مستويات الأزمات السابقة، لكن الدوافع مختلفة: ففي 2022، كانت الضغوط أساسًا من انخفاض السعر، بينما الآن، الضغوط تأتي من ارتفاع التكاليف الهيكلي وتكدس السعر الثابت للعملة.

كيف يغير التحول إلى الذكاء الاصطناعي من تنافسية القطاع

في ظل ضغط هوامش الربح على أقصى حد، فإن تحول شركات التعدين إلى مجالات الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء يعيد تشكيل المنافسة في القطاع. أعلنت الشركات المدرجة عن عقود AI/HPC بقيمة تجاوزت 700 مليار دولار، ويتوقع أن تصل نسبة إيراداتها من AI إلى 70% بحلول نهاية 2026. السوق المالية تمنح تقييمات مرتفعة لهذا التحول: الشركات التي حصلت على عقود HPC تُقدر قيمتها بمضاعفات تصل إلى 12.3 مرة، مقابل 5.9 مرة للشركات التي تركز فقط على التعدين. لكن، هذا التحول أدى أيضًا إلى تغييرات عميقة في هيكل الديون، حيث تمتلك IREN سندات قابلة للتحويل بقيمة 3.7 مليار دولار، وWULF ديونًا بقيمة 5.7 مليار دولار، مما أدى إلى ارتفاع كبير في نسبة الرافعة المالية للقطاع. هذا التباين يعني أن مستقبل الشركات لن يُحدد فقط بكفاءة التعدين وحجم الحسابات، بل أيضًا بقدرتها على إدارة أصول الطاقة والبنية المالية بشكل شامل.

التأثيرات العميقة لبيع المعدنين على توازن العرض والطلب في السوق

باعتبارها الطرف الوحيد القادر على الإنتاج المستمر من حيث التكاليف، فإن سلوك البيع للمعدنين يؤثر بشكل فريد على توازن العرض والطلب في السوق. تراجع حيازة الشركات المدرجة، مع تزامن تقليل مكافأة الكتلة بعد النصف وزيادة قوة الحوسبة الشبكية، يعني أن نمو الحسابات يُقود الآن من قبل الداخلين الجدد بتكاليف أقل، بدلاً من توسع الشركات القائمة. في الوقت نفسه، توازن هيكل الحيازة يتغير مع زيادة حيازة المؤسسات المالية، التي تشتري وتبيع بشكل متبادل مع شركات التعدين، حيث تتخلى الشركات عن حصصها لصالح رأس مال استثماري. إذا زاد نسبة الحيازة طويلة الأمد على الشبكة، فقد يغير ذلك تدريجيًا حساسية السوق للصدمات العرضية قصيرة الأجل. لكن، تحذر شركة CoinShares من أنه، إلا إذا ارتفع سعر البيتكوين بشكل كبير، فإن المعدنين ذوي التكاليف العالية سيخرجون من السوق بشكل أكبر في النصف الأول من 2026.

هل تشير تغييرات سلوك المعدنين إلى دخول القطاع مرحلة جديدة

من منظور أوسع، فإن موجة البيع الحالية ليست مجرد انعكاس لضغوط دورية، بل قد تمثل بداية إعادة تشكيل هيكلية لقطاع تعدين البيتكوين. ففي الدورات السابقة، كان بإمكان المعدنين تجاوز الألم القصير الأمد وانتظار ارتفاع سعر الحسابات لتحقيق تعافي الأرباح، لكن الآن، مع استمرار سعر الحسابات عند مستويات منخفضة تتراوح بين 30 و35 دولارًا/بيتابا/يوم، فإن احتمالات الانتعاش ليست مضمونة. التحول من “المحتفظين” إلى “البائعين السلبيين”، وإعادة توزيع الطاقة والموارد المالية نحو الذكاء الاصطناعي، وارتفاع الرافعة المالية بشكل منهجي، كلها عوامل تخلق بيئة مختلفة تمامًا عن أي دورة سابقة. هذا يتطلب تحديث إطار تحليل سلوك المعدنين، فبالرغم من أن إشارات البيع من حيث الحجم يمكن أن تكون مرجعًا، فإن التغيرات الهيكلية يجب أن تُتابع باستمرار.

الخلاصة

في الربع الأول من عام 2026، سجلت شركات التعدين المدرجة في السوق الأمريكية الشمالية بيعًا لأكثر من 32,000 بيتكوين، وهو رقم قياسي تاريخي. الدافع الرئيسي هو انخفاض سعر Hash إلى أدنى مستوى تاريخي، مع اقتراب التكاليف التشغيلية من 80,000 دولار، مما أدى إلى خسارة حوالي 20% من المعدنين. هذا الحجم من البيع يتجاوز مستويات انهيار Terra-Luna في 2022، لكن الدوافع أكثر تعقيدًا، فهي تشمل ليس فقط تراجع السعر، بل أيضًا ارتفاع الحسابات المستمر وضغوط العرض الناتجة عن تقليل العرض بعد النصف. تراجع الحيازة لدى المعدنين، وتحولهم نحو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، يعيد تعريف حدود المنافسة وخصائص المخاطر في القطاع. من الناحية التاريخية، غالبًا ما يكون إشارة استسلام المعدنين مرتبطة بقاع السوق، لكن الاختلافات الهيكلية الحالية تجعل من الصعب تطبيق القواعد التاريخية بشكل مباشر، مع وجود قدر كبير من عدم اليقين.

الأسئلة الشائعة

س1: ما هو سعر Hash، ولماذا يُعتبر مؤشرًا رئيسيًا لضغط المعدنين؟

سعر Hash يمثل دخل التعدين اليومي لكل وحدة حسابية، ويُقاس عادة بالدولار/بيتابا/ثانية/يوم. يعكس بشكل شامل تأثير سعر البيتكوين، وصعوبة الشبكة، ومكافأة الكتلة، وهو مؤشر رئيسي لتقييم ربحية المعدنين. عندما ينخفض سعر Hash إلى ما دون تكاليف التشغيل (معظمها الكهرباء)، يواجه المعدنون خسائر ويضطرون لبيع البيتكوين المحتفظ به للحفاظ على التدفق النقدي.

س2: ما هو حجم البيع البالغ 32,000 بيتكوين في الربع الأول من 2026؟

هذا الحجم يتجاوز إجمالي مبيعات العام 2025، ويتجاوز أيضًا مستوى البيع خلال انهيار Terra-Luna في الربع الثاني من 2022، مسجلاً أعلى رقم فصلي على الإطلاق. الشركات الرئيسية المشاركة تشمل MARA، CleanSpark، Riot، Cango، Core Scientific و Bitdeer.

س3: كيف تؤثر إشارات استسلام المعدنين عادة على سوق البيتكوين؟

تاريخيًا، غالبًا ما تظهر عمليات البيع الجماعي للمعدنين وتخفيضات صعوبة الشبكة بشكل متكرر قرب قاع السوق. لأن المعدنين هم البائعون الأكثر ترددًا—لديهم تكاليف ثابتة واحتياجات نقدية—وعندما ينخفض السعر إلى ما دون مستوى التعادل، يضطرون للبيع. بعد أن يخف ضغط البيع، يقل عدد البائعين، مما يخلق ظروفًا لانتعاش السعر. لكن، يجب الانتباه إلى أن كل استسلام له سياقه الخاص، ولا يمكن تطبيق القواعد التاريخية بشكل مباشر دائمًا.

س4: كيف يؤثر التحول إلى الذكاء الاصطناعي على مستقبل صناعة التعدين؟

التحول نحو الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء يغير بشكل جذري من هيكلية الطاقة والتمويل في القطاع. أعلنت شركات التعدين عن عقود AI بقيمة تتجاوز 700 مليار دولار، ومن المتوقع أن تصل نسبة إيراداتها من AI إلى 70% بحلول 2026. هذا الاتجاه يغير نمط عمل الشركات من مجرد تعدين إلى تشغيل بنية تحتية متنوعة، ويعيد تشكيل منطق التقييمات والقدرة التنافسية في القطاع.